供給側結構性改革實際上是一張曆史性的“藥方”

時至2017年年中，中國供給側結構性改革交出階段性“成績單”：經濟增長連續兩個季度保持在6.9%的中高速水平，較2016年連續三個季度6.7%又上了一個“小台階”。

超預期的增長不止於此，城鎮新增就業735萬人、外彙儲備連續5個月增加，萎靡多時的出口同比大增15%，中國經濟上半年多項指標充滿驚喜。

這種“穩中向好”局面的取得得益於以供給側結構性改革為主線的經濟發展。如中國社會科學院學部委員、經濟研究所所長高培勇所言，中國經濟穩中向好的一個重要原因是宏觀經濟政策運用得當。

供給側結構性改革實際上是一張曆史性的“藥方”。經過30多年的高速發展後，中國由中等收入國家向高收入國家邁進，各種矛盾集中爆發，結構性問題凸顯。2011年起，中國經濟增速出現逐季回落趨勢，改革迫在眉睫。決策層在2015年年末開出“藥方”——在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革。之後又逐步提出改革的路徑和具體方案，確定“三去一降一補”五大重點任務。

今年以來，各個地區經濟表現如何?下半年經濟整體走勢又如何?筆者對此進行了認真的調查研究。為便於研究，筆者把中國劃分為西部地區、中部地區、東北地區、京津冀地區、長三角和珠三角地區等幾大板塊。

第一是西部地區。整體來看，西部地區發展態勢整體向好，消費需求的增長作用不容忽視，主要表現在以餐飲和旅遊業的消費增長上面。同時，雖然整體上西部地區發展速度相比較稍低於東部發達地區，但是西部地區的發展空間仍然潛力較大，特別是以餐飲和旅遊業等為主的經濟增長點，在今年下半年仍然可以持續發力。

單就整個西部地區的西南地區而言。統計數據顯示，西南地區上半年經濟增長全部高於全國平均水平。其中，西藏更是以14.2%的速度位居全國第一。究其原因，中國東部向中西部地區轉移的產業浪潮幫了“大忙”。今年上半年，中西部地區承接國內外產業轉移成效初顯、傳統產業轉型升級深入推進。例如上半年，重慶規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長10.4%。此外，四川外貿進出口大幅增長。

第二是中部地區。今年上半年，中部地區經濟增長仍是全國經濟增長的“中流砥柱”。數據顯示，今年上半年，中部六省GDP增速處在6.9%至9%之間。但需要看到的是，很多資源大省經濟好轉，大多與煤炭市場等好轉有關，比如山西，如果未來煤炭市場表現不佳，這些省份增長勢必會再次跌落，所以，下半年經濟增長還需要新的增長點，以帶動經濟持續發展。同時，也要注意經濟發展的外部環境等支持因素，如民間投資下滑、民營經濟發展動力不足等問題。所以，中部地區應有效落實民間投資各項政策，更好地激發民間投資活力。

第三是東北地區。東北地區的經濟數據乍一看並不吸引人，遼寧、黑龍江上半年經濟增速分別為2.1%、6.3%，為全國倒數第一、第三。但遼寧、吉林、黑龍江三省的半年報“成績單”卻能夠在一定程度上展現東北經濟穩中有進的態勢。需要注意的是，東北地區消費增長方面的增速仍然比較靠後，部分資源型省份增速也不高。部分原因是由於結構單一，結構轉型效果滯後造成，所以，今年下半年仍需要抓住“振興東北”以及政策傾斜契機，在加快供給側改革、結構調整、產業轉型以及人才培養方面著力。

第四是京津冀地區。除了河北省上半年經濟增長稍快以外，天津和北京經濟增長相對穩定。北京今年上半年經濟增速為6.8%，天津上半年經濟增速為6.9%。數據顯示，京津兩地第二產業增加值增速均低於全國6.4%的增速，這也直接拉低了上半年經濟增長數據。因此，北京仍需要逐步向外疏導產業。而對於天津來說，下一步要加快培育新的產業，形成經濟新增長點，從而帶動經濟快速發展。

第五是長三角和珠三角地區。筆者認為，與京津兩地發展狀態相似的地區當屬長三角和珠三角地區。數據顯示，以長三角和珠三角為代表的東部省份，經濟增速趨於平穩。畢竟相對而言，東部地區已經走過了消費高增長的階段，目前處於一個相對成熟和穩定的階段。

此外，長三角和珠三角地區仍以外向型經濟為主。今年上半年經濟增長平穩，也得益於人民幣彙率相對平穩、全球經濟增長加速以及需求回暖等有關。但是，隨著全球經濟形勢複雜、人民幣升值以及中美貿易戰的深入，或將會殃及到中國外貿出口，進而影響該地區的經濟形勢。

最後，從總體上來看，隨著樓市調控持續進行、金融風險控制的深入以及海外投資限制等因素的影響，預計下半年整個中國經濟增長速度或會出現短暫的下滑。因此，下半年的中國經濟增長還是需要謹慎樂觀的，雖然總體來說趨於平穩。

國家統計局公布了“1-7月份全國規模以上工業企業利潤情況”。在這組數據裏，我們可以清晰地看出兩大問題:

1、隨著壓縮過剩產能、去杠杆等努力奏效，國企利潤飆升，是所有類別企業裏利潤增幅最好的;而民企利潤增幅顯著偏低。可以說，“國進民退”的現象非常典型。

2、利潤增速明顯回落。這告訴我們，隨著樓市成交急劇下滑，以及利率走高、彙率走高，拉動經濟的幾架馬車都出現了拐點。

可以看出，國有控股企業高奏凱歌，1到7月累計利潤增幅達到

44.2%，高居各類企業榜首。集體企業增幅只有3.7%，增幅是最低的;從利潤總額看，集體企業規模也比較小。

中國的企業類別劃分，有交叉重疊的部分。比如進行了股份制改造，特別是已經上市的私人控股企業，被統計為股份制企業。其他私人企業，則留在“私企”類別。

其實這樣更有意義，意味著“私企”裏基本上是中小企業、非上市公司。今年1到7月，這類企業利潤增長只有14.2%。跟國有控股企業相比，差距非常明顯。

為什麼國有控股企業利潤增長這樣彪悍?從國家統計局公布的數據就可以窺出端倪。1到7月，采礦業企業利潤同比暴增了789%，制造業只增長了18%。

也就是說，去過剩產能的努力，造成了煤炭等礦產類產品總量下降，價格回升。在制造業利潤上漲中，鋼鐵等價格上升也非常顯著，同樣是去產能帶來的。在這些領域，關停了很多國有企業、私人企業。留下的，基本上是大國企。

此外，還在這些領域實施了“去杠杆”。主要包括債轉股，或者新貸換舊貸、增發企業債券等。這種操作，也基本上是傾向國有企業的，私人企業很難占便宜。

所以，在這一波“去產能”、“去杠杆”過程中，國進民退是必然的。此外，鋼鐵、煤炭等價格的上升，也相當於全社會向國企轉移了利潤。

由此可見，工業利潤增幅有顯著的下滑跡象。下面這幅圖趨勢更加明顯:

為什麼工業利潤增速在大幅反彈之後，開始逐步回落?原因主要是兩個:

第一，房地產調控，帶來樓市成交量下滑。房地產仍然是中國第一大產業，帶動性最強，所以整個產業鏈條會受到成交量下滑的影響。

第二，人民幣對美元彙率不斷升值，會影響出口。

近期，隨著美國對中國發動301調查，人民幣彙率再次被迫升值。這對於經濟將構成壓力。雖然在對美元升值的同時，人民幣可以對其他貨幣貶值，但如果力度大、時間長，其他國家也會反彈。

由於今年上半年政府賣地收入頗豐，上半年樓市成交量也不錯，所以對於暫時的經濟下行壓力，還能扛一段時間。如果持續到明年年初，恐怕將對政策方向構成顯著影響。

對於這些月度經濟指標，大家應該高度關注，它會影響到政策，最終影響到投資決策。

此外，請大家記住我的一個重要看法:只要國有企業、地方政府在全社會投資中，占比仍然顯著超過20%(目前是40%)，則經濟低效是必然的，貨幣超發是必然的，房價難以控制是必然的。中國未來的改革，必須做到投資主體的切換。

經濟不容忽視的三大趨勢：

短期，我們不必對經濟因環保等因素而引起的波動過於擔憂。中長期，我們不應忽視經濟三大向好趨勢：首先，全球朱格拉周期開啟，中國也將受益於此。第二，新工業革命或正在徐徐展開，高端裝備制造業將會引領我國產業升級，走向制造業再繁榮之路。第三，人均可支配收入上升、財富效應開始顯現，加上扶貧政策對收入分配結構的優化，未來內需將有支持。

1)全球朱格拉周期或已開啟，歐美經濟複蘇持續，最新數據顯示，歐洲9月制造業PMI繼續維持高點。我國將受益於此：總量上，全球朱格拉將為我國提供強勁的外需支持，結構上，將尤其利好裝備制造業(如計算機、專用設備、汽車和電氣機械工業)，近幾個月的出口數據顯示高端技術產品及機電類出口對出口增速的拉動遠超於勞動密集型行業，由此制造業將迎來結構性改善。

2)新工業革命或正在徐徐展開，今年9月在廈門舉行的金磚會議上，我國領導人發言指出“共同把握新工業革命帶來的曆史機遇，積極探索務實合作新領域新方式……”，由此新工業革命下的科技創新領域和高端制造將是我國未來發展的重要方向，物聯網、人工智能、5G通信、新能源汽車等高端裝備制造業將會得到國家越來越多的政策支持，技術突破及產品創新將會不斷湧現，這將引領我國產業升級，走向制造業再繁榮之路。

3)隨著經濟的複蘇，我國勞動者的可支配收入得到提升，同時房價上漲帶來的財富效應逐漸顯現，以高端汽車消費為例，數據顯示我國今年以來高端奢侈類汽車銷售同比增速每月基本保持在60%以上，其中奔馳E級車每月銷量同比更是保持100%以上的增速。再加上各地房地產調控再趨嚴、資本對外配置受限，以及扶貧政策對收入分配結構的優化，這些都將對整體消費傾向和消費率形成進一步改善，我國內需將得到強化。

基於以上，從投資角度，我們認為投資者可以關注高端裝備制造業及消費領域相關的資產。從經濟走勢上，我們認為對經濟不必悲觀，維持下半年經濟增速6.8%的判斷，四季度經濟增速或超預期平穩。

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