並購潮可以看作企業高管更樂於進取

荷蘭合作銀行在全球乳業20強報告中指出，中國的伊利進入10強，從全球乳業格局來看，是亞洲乳業崛起的標志性事件。伊利的發展速度超過了他的亞洲夥伴們，成為十強中唯一的“亞洲選手”。這與伊利近年來在海外市場的大動作是分不開的，這些海外舉措提升了品牌影響力，增強了品控能力，並為其建立起全球產業鏈。

伊利通過整合全球產業鏈，實現了用全球最好的資源為國內消費者提供更為優質的產品，以全球的優質資源確保全球的市場競爭力。去年以來，伊利先後在新西蘭投資奶粉項目、分別與美國最大的牛奶公司DFA、意大利斯嘉達公司達成戰略合作。今年年初，伊利還將海外觸角進一步延伸，與荷蘭頂尖學府瓦赫寧根大學合作建立歐洲研發中心，並達成了共建首個中荷兩國食品安全保障體系的戰略協議。

新西蘭、意大利等伊利海外布局地的媒體對伊利進入全球10強非常關注。新西蘭《蒂馬魯先驅報》(The Timaru Harold)以Chinesedairying firms inch up world list(中國乳企世界排名攀升)為題報道了這一事件。

意大利安莎社則以《中國乳企進入世界10強》為題作了報道，文中強調，這不僅是目前為止中國乳企的最高排名，也是亞洲乳企的最高排名。

業內認為，伊利的全球供應鏈分布平衡，南北半球皆有，實現了亞洲、美洲、歐洲、大洋洲全覆蓋。伊利在全球的布局分別位於新西蘭、美國、意大利，反映了一種“不把所有的雞蛋放在一個籃子裏”的戰略思路。比如去年上半年，大洋洲的新西蘭、澳大利亞遇到百年不遇的幹旱，牛奶產量減少，而伊利在美國、意大利的供應則可以保持穩定，保證了全球供應。

有消息顯示，法國乳制品制造商Lactalis最終成為Stonyfield全部股權的接盤方。今年3月31日，達能表示，為了迅速完成對美國乳制品生產商也是有機食品公司WhiteWave的收購，將出售Stonyfield。據了解，出售Stonyfield是達能與美國司法部就收購WhiteWave達成的反壟斷協議的一部分。5月，伊利以8.5億美元競購Stonyfield的消息被意外爆出。但遺憾的是，中國乳業巨頭伊利最終沒能如願成為Stonyfield的新東家。

今年5月，伊利競購Stonyfield的消息連同競購價格，一起被爆出。伊利隨後在5月10日承認了參與競購的事實，並表示該事件還處於前期投標的准備階段。當時《紐約郵報》曾引述兩位知情人士消息稱，伊利8.5億美元的競購金額“超出期待”。但最終卻是Lactalis以8.75億美元的出價成為Stonyfield的新東家。“兩家企業都是法國本土企業，或許這才是達能選擇Lactalis的重要原因。但是從價格上來說，Lactalis可能在競購中並不比伊利更具優勢。”一位業內知情人士表示。在競購Stonyfield的報價中，伊利的第一輪報價就已經達到8.5億美元。這意味著伊利與Stonyfield失之交臂，並不是因為實力問題。在海外並購過程中，競爭者博弈推高交易成本甚至是采取一些非正常手段使得競購對手失去交易機會的事情，也時有發生。

事實上，一些外國企業為了維護自己在東道國的競爭地位，甚至為了爭奪中國市場，會在中國企業的海外並購中設置障礙。此前媒體報道顯示，2006年，澳大利亞礦企MountGibson同意以5250萬澳元出售其持有的亞洲鋼鐵的全部股份(73%)給首鋼集團。但隨後另一澳大利亞企業Sinom投資公司開出與首鋼同樣的條件收購亞洲鋼鐵，MountGibson就終止了與首鋼的協議而將股份賣給了Sinom。2009年北汽集團曾打算收購德國歐寶部分股權，但最終宣告失敗。雖然北汽在報價、裁員人數以及要求德國政府提供的融資擔保上都更具競爭優勢，但最終沒能獲得歐寶。

回看此次伊利參與競購Stonyfield過程，其競購價格早早就被曝光，這讓伊利的底牌過早泄露，處於不利地位，而且也會提高其他競購者的交易成本。從一般競購談判流程來看，賣方與各競購方進行交易磋商時都應該是單獨進行，且應該嚴格遵守交易的相關保密協議。如果競購中提早泄露買方中較高的價格信息，則對賣方有利。

伊利作為中國最大的乳業企業，目前已經是全球乳業8強，而其願景是“成為全球最值得信賴的健康食品提供者”。伊利的國際化對於全球最大的食品公司之一達能無疑是一種壓力。從中國國內市場來看，達能持有伊利的同業競爭對手蒙牛9.9%的股權，其為蒙牛的第二大股東。但從國內市場來看，伊利的業績以及市場份額穩居前列。“到2020年，要讓全球20億消費者享受到伊利的營養健康產品。”今年3月底舉行的大洋洲基地二期揭牌儀式上，伊利宣布了這樣一個目標。這意味著，未來伊利不僅要囊括中國市場的消費者，還包括6億左右的海外消費者。顯然，伊利要全力開拓全球市場。按照伊利的目標來看，未來伊利的國際化仍將繼續。

中國正在進入全球化並購的時代，以央企和上市公司為主體的國內外並購重組異常活躍，中國資本借並購出海迅速進入全球化跨國經營的新時代。並購基金和文化產業成為並購的熱點。2014年中國大陸企業海外並購數量達272宗，較2013年的200宗增長了36%，中國大陸企業海外並購交易金額達到了569億美元。中國民營企業海外並購的交易數量繼續領先國有企業，而財務投資者和私募股權基金參與海外並購交易也初具規模。國有企業一如既往地將投資重點置於工業、資源和能源行業，民營企業則更積極尋找科技和品牌並將其帶回中國市場。

杜凱是一家香港律所並購業務部的律師，作為土生土長的香港人，杜凱的中文並不流利，但最近一年他的國語水平卻有突飛猛進。

“內地客戶都誇我國語進步很快。”在一家咖啡店中，杜凱用帶著濃濃港台腔的國語對記者說到，“主要還是最近一段時間內地客戶增加的緣故。”

杜凱告訴記者，近兩年來，內地公司對海外並購不僅興趣增加，實際出手的單數也在增加，這與全球並購市場活躍的趨向相同。“財大氣粗的大型集團和手握重金的上市公司是海外並購的主力”。

6月8日晚間，停牌3個月的光明乳業終於公布了“重大事項”——擬募資總額不超過90億元，收購Bright Food SingaporeInvestmentPte.Ltd.100%股權項目，從而獲得以色列乳業巨頭TNUVA集團76.7%股份，成為控股股東。有分析稱，光明乳業此次交易如果成功，或將成為中國乳業迄今為止最大的海外並購案。

而在這筆惹人注目的實業並購之前，金融並購的硝煙更濃，海外媒體報道稱，複星國際和安邦保險正在角逐葡萄牙銀行NovoBanco，如果這筆交易成功，也有望刷新中國企業在歐洲金融服務業並購的紀錄。

在中國企業快馬加鞭出海並購的同時，歐美並購市場記錄也不甘寂寞。數據顯示，5月份，美國並購交易的總價值也已經刷新了曆史紀錄。

然而，並購曆來都是一把雙刃劍，在各大企業都舉著大刀沖鋒陷陣時，是否會疏忽掩藏在背後的風險?

“全球化、國際化”是外界對於光明乳業此次收購TNUVA集團評價中所運用最高頻率的詞彙。

在中信建投消費行業分析師黃付生看來，本次收購除了在報表上的收入和利潤外，最主要的協同來自養牛技術、原料布局、產品技術互補。其中一項是，收購TNUVA，光明形成了新西蘭、國內、歐亞的奶源布局，增強了全球資源掌控力。

乳企海外並購似乎有慣例，2010年光明乳業收購新西蘭新萊特51%股權後，國內乳企海外布局的大幕正式拉開，伊利股份、蒙牛、貝因美、新希望、飛鶴乳業等相繼“出海”尋找合作夥伴，布局奶源、投資建設工廠以及研發中心。

尋求先進技術和管理經驗，完善自身產業鏈建設和籌劃長遠發展是乳企海外擴張的原動力。而更多中國企業海外擴張的原因也在此。Wind資訊顯示，5月以來，有50家中國公司進行了並購標的在海外。除了乳業之外，在生物科技、電子元器件、礦產、廣告等廣泛領域出現。

一向研發占據主導的生物科技領域，尋求技術的並購尤其明顯。

6月8日，泰格醫藥發布公告稱，公司全資子公司香港泰格醫藥科技有限公司與本次交易對手方LEENOSCORP.(一家注冊在韓國的上市公司)簽署了《股份收購意向協議》，擬以270億韓元(約合人民幣1.6億元)收購LEENO SCORP.子公司DreamCISInc.70415股普通股，占DreamCIS Inc.總股份的70%。

資料顯示，DreamCIS是一家韓國領先的臨床CRO企業。DreamCIS設立於2000年4月27日，主營業務為臨床試驗研究服務和EDC(電子捕獲系統)。

泰格醫藥稱，本次簽署《意向協議》有利於公司進一步搶抓亞太地區CRO資源，進一步提升公司國際多中心臨床試驗的戰略定位，為公司下一步的產業布局奠定基礎。

此外，有消息稱，複星醫藥及中國光大醫療基金、厚樸投資和藥明康德計劃聯手收購AmbrxInc。如獲成功，複星醫藥將成為Ambrx的最大股東，持股份額略低於40%。不過，由於交易額較小，複星醫藥並未在其網站上做出公告。Ambrx是美國領先的單抗研發公司之一。公司與百時美施貴寶、默克集團及禮來制藥建立了多項廣為人知的行業合作關系。

中銀國際認為，認為此次收購將豐富複星制藥和藥明康德的產品線,並提升兩者的研發實力，尤其是在單抗和偶聯蛋白領域。對複星醫藥而言，產品線和生物科技平台將創造與複星醫藥大分子研發平台複宏漢霖的協同效應，並加快該領域的產品線布局。

高端制造業的擴張也值得關注。

6月9日，雪迪龍發布公告，擬通過收購和增資，最終持有英國質譜公司Kore51%股權。分析稱，公司通過收購質譜公司，將成進入高端分析儀器領域。未來可結合VOCs監測在中國市場推廣應用，並有可能在食品、農藥、醫療等領域推廣。

不過，在國際並購之後的整合或許沒有想象中那么簡單。以泰格醫藥為例，國金證券醫藥行業分析師燕智在其報告中指出，泰格醫藥2014年9月完成收購美國方達醫藥67%股權，方達醫藥今年一季度實現銷售收入6320萬元，實現歸屬上市公司淨利潤432萬元，遠低於全年3600萬元的業績承諾。核心原因是跨國並購的管理難度超出預期，導致各項費用高企，利潤無法合理體現，此外，公司對外方核心高管授予的激勵計劃也是導致方達今年業績受到拖累的重要原因。

行業之間的並購若算是常規動作，那么，近年來，金融行業的並購卻顯得非常突出。

近日，海外媒體報道稱，複星國際和安邦保險正在角逐葡萄牙銀行Novo Banco，這筆收購價值將高達40億歐元。Novo Banco的前身是去年接受葡萄牙政府救助的聖靈銀行，聖靈銀行接受49億歐元的政府援助後被分拆。葡萄牙政府希望在今年夏天將NovoBanco出售，收回上述援助資金。

據悉，此前加入股權競爭的機構達到15家。

海外媒體援引葡萄牙裏斯本的一位高級銀行家的觀點稱，預計NovoBanco將被兩家中國企業中的一家收購，因為它們具備“提出強有力報價的財力”，同時“對發展該銀行最有興趣”。

就在去年底，海通證券才從Novo Banco的手中購得其旗下聖靈投資銀行投行業務總價值3.79億歐元，約合4.66億美元。

複星國際和安邦保險在近年來中國企業海外並購中風頭正勁。安邦保險在2014年10月開始的半年多時間裏，花費逾220億元人民幣先後將紐約華爾道夫酒店、比利時保險公司FIDEA、比利時德爾塔·勞埃德銀行、荷蘭VIVAT保險公司以及韓國東洋人壽公司納入懷中。

複星國際連同其管理的基金則自2010年起，先後投資了希臘時尚品牌Folli Follie、全球領先的激光美容品牌AlmaLaser、意大利高端定制男裝Caruso、美國高端女裝St.John、頂級旅遊度假酒店三亞亞特蘭蒂斯、好萊塢電影制作公司Studio8、英國休閑旅遊集團ThomasCook等。5年時間裏，複星的海外投資總額約達75億美元，共在15個國家投資了25個項目。

金融業不僅是大型綜合企業覬覦的標的，一些傳統制造業對金融資產也趨之若鶩。

5月25日晚間，寧波建工公告稱，公司二級子公司寧建國際以現金收購的方式受讓南非安蘭證券100%股份，交易對價總額為598.31萬美元。

資料顯示，安蘭證券公司是在南非約翰內斯堡證券交易所注冊的一家證券公司，主要業務為約翰內斯堡證券交易所上市交易的股份提供交易經紀服務，其主要收入來自交易產生的經紀人傭金和手續費。

寧波建工表示，南非是非洲經濟的橋頭堡，市場經濟及金融體系較為發達，安蘭證券在南非市場具有比較齊全的證券業相關資質，並擁有穩定的管理團隊和較高的知名度。收購南非安蘭證券是公司走出去戰略的舉措。以安蘭證券為金融平台，有利於公司搭建中國企業、市場與非洲企業、市場之間的金融服務平台和溝通橋梁，為中資企業提供在非洲本地化的投融資服務，拓展相關市場。

“對於實體企業來說，控制的一定的金融機構能夠為實體企業的擴張帶來事半功倍的效果。在海外擴張中金融資產一直是買家比較青睞的標的，但要充分發揮金融資產的協同效應並不簡單，需要一定的人才和經驗，因此，除非具備較強的整合力，否則一般企業並不會輕易涉足這個領域。”杜凱說，“不過，現在海外資產的價格相對合理，也不排除一些機構保有‘占先機’的想法進行事先布局。”

俗語有雲，東邊日出西邊雨，但今年的並購市場卻不是中國企業獨領風騷。

包括皇家荷蘭殼牌以790億美元收購英國天然氣集團BG Group、美國CharterCommunications豪擲900億美元鯨吞時代華納有線，以及半導體制造商Avago斥資370億美元把對手Broadcom收歸旗下……過去兩個月，歐美各大報刊的頭條被不斷出現的並購案占據。

根據數據提供商Dealogic的統計，5月份，美國並購交易的總價值達到2430億美元，一舉超越了2007年5月創下的2260億美元的最高紀錄。

6月份的並購消息更是層出不窮。6月10日。美國有線電視公司Scripps NetworksInteractive表示，有意以全股票報價收購波蘭廣播公司TVN。根據計算，該交易對TVN的估值約為18.4億美元，或約為每股20.5波蘭茲羅提。

海外銀行家和律師們預計，2015年美國今年的海外收購交易額有望超過3500億美元。

什么原因刺激了美國海外並購規模激增?普遍的觀點是強勢美元和量化寬松可能推出的預期兩方面合力的結果。

分析稱，美國升值降低了企業海外收購的成本。這些因素包括貸款成本低、大規模的海外現金儲備、美國公司相對於海外同業的強勁表現，這些都鼓勵美國買家將目標瞄准了他們的海外競爭對手。

美國經濟學家預計，美聯儲將從9月份開始收緊貨幣政策，此舉很可能會讓已習慣低利率的金融市場感到驚慌。美聯儲的加息計劃可能會影響企業並購交易撮合者的計劃，並損害一些背負沉重收購債務的風險較高的公司。因此，美國企業正競相借款，財務主管們希望趕在預料之中的美聯儲加息之前鎖定廉價、較長期的資金。

據標准普爾預測，低評級公司的違約率將從今年3月的1.8%升至2016年3月的2.8%。但多數分析師預計，從市場對固定收益投資的積壓需求看，此輪並購狂潮將持續一段時間。短期利率應該會上升，但長期收益率在未來一到兩年很可能會比較穩定。

全球化格局下，並購也並非單向的。6月10日，日本東京海上控股表示，已同意斥資75億美元，收購美國專業保險公司HCC InsuranceHoldings。這將成為今年日本企業規模最大的收購行動。

近日，英國音樂版權服務商Kobalt也宣布，以1.16億美元的價格收購了美國音樂人服務平台AMRA。

並購市場的活躍不僅讓那些提供並購咨詢的銀行人士和律師感到興奮，對沖基金管理公司也成為產業鏈的受益者。

對沖基金數據提供商Eurekahedge稱，整個行業策略中有部分旨在從重大企業事件中獲利，截至今年4月底，這些專注交易題材的基金整體增長8%，為2010年來最好開局，超過美國同業的增長2%。

殼牌已同意以700億美元收購BG，就讓不少押寶的對沖基金賺了一大筆。

“雖然在事件驅動型對沖基金的交易中美國並購交易仍然占據主導，但有更多歐洲的交易即將出現。”安本資產管理的資深另類投資經理人本·沃特森表示，“這些歐洲交易中有一些實際上利差很有吸引力，從投資回報角度來說，人們似乎願意把資金更多地投向那裏。”

不過，在不斷飆高的並購規模面前，經濟學家卻並不像市場參與者那么亢奮。

美國財經網站市場觀察專欄作家赫伯特引用哈佛大學教授、並購專家羅茲·克羅夫的觀點稱，在過去125年的時間當中，“記錄在案的六次最大的並購浪潮，每一次的結束都伴隨著股票價格的迅速下滑”。

據了解，企業並購的支付方式一般分為三種，現金支付、股票支付和混合支付手段。而在美國市場上，一些看多的投資者認為，目前的並購主要采取現金支付而不是股票支付的方式，因為曆史數據顯示，企業管理層似乎有一種神奇的能力，總是能夠知道自己的股價什么時候被高估了。比如，在上世紀90年代晚期，完全以股票進行的交易多達67%。Dealogic的數據顯示，今年迄今為止，以本公司股票進行收購的交易只占10%的比例。與此形成對比的是，39%的交易是完全用現金進行的。

不過，羅茲·克羅夫認為，眼下純粹股票支付的交易較少，其實和股市行情本身並沒有多大關系，相反，主要是因為債市“瘋狂高估”的緣故。正是由於利率低到了不能再低，那些原本會傾向於使用股票進行收購的企業才轉而決定借錢收購。

英國《金融時報》專欄作家吉蓮·邰蒂也撰文提出了同樣的擔憂。

吉蓮·邰蒂表示，樂觀來看，並購潮可以看作企業高管更樂於進取，但悲觀的解讀則是西方金融體系正淹沒在過多的現金和信貸當中。曆史經驗顯示，此類境況很少會有好的結果。畢竟，關於前兩次並購交易高潮的一個關鍵事實是，它們正好與股票和信貸出現泡沫的時間重合。在前兩次並購交易創出最高紀錄後不久，那些泡沫都破裂了，並帶來了令人痛苦的後果。

今年以來全球簽署的並購協議價值達到1.85萬億美元，如果持續這種趨勢的話，2015年全年並購交易價值將超過2007年創造的4.6萬億美元的最高年度紀錄。並且，這股熱潮不是像科技熱時期那樣，僅席卷了一個行業，而是席卷了包括零售、石油、制藥和科技在內的眾多行業。

自2008年金融危機以來，美國企業利潤飆升至創紀錄的水平。例如，高盛估計，標普500成分股企業的利潤率大約為9%。在正常情況下，這理應引發企業投資熱潮，　但投資熱潮並未出現。相反，高盛表示，投資占營業現金流的比例在過去5年裏實際上已從29%下降至23%，這顯然是因為企業對增長前景感到悲觀。

因此，值得關注的是，當全球政府都推出寬松貨幣環境，並購熱潮冷卻之後，企業是否會將當前用於並購的勁頭來進行投資。

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