美元未入緊縮階段 加息未必引發升值

圖：美元霸權的根基依然牢固，短期和中期難以動搖

境內外市場環境近期出現了前所未有的複雜性，尤其是中美貿易摩擦引起的不確定性十分突出，進而對全球經濟穩定預期，以及中國經濟前景判斷產生較大衝擊。如何理解當前局面，對於當下的市場心態至關重要。筆者基於市場調查、長期觀察、深入論證，提出一些市場趨勢的預判。

從中國經濟內在環境與外部壓力着手，進行準確的評估與推演是十分必要的。

內部經濟周期評估

中國市場經濟改革開放四十年是重要周期，其中的周期因素具有明顯的階段特色。第一，四十年周期具有兩個階段的特性：首先是前三十年經濟改革開放的經濟總結，中國實力與規模的提升是舉世矚目的，也是我們能夠真實感受到的；其次是後十年經濟改革開放的吸取教訓。兩個階段的分化是我們能夠把握好未來的一個重要基礎，筆者認為後十年的提煉更加重要。第二，「十三五」規劃具有兩個波段，先有國內資本出走現象凸顯；後是中國監管機構的嚴格管控，及時制止資本流出的不規範和不合理。

上述問題引起的思考在於：我們必須準確把握經濟發展節奏，外界過度渲染的不確定性將引發市場情緒化波動加大，並導致監管層對策準備不足、應對不當以及效果滯後等嚴重後果。

外部環境壓力衝擊

中國改革開放四十年所面臨的外部環境壓力同樣凸顯階段性特徵，對應上述中國階段特色十分明顯。第一，前三十年外部環境主要是金融危機的連續打擊、美國經濟周期的調整，確切說是升級換代的準備階段，外部不穩定、動盪局面嚴重。第二，後十年外部環境假借金融危機，發達國家，尤其是美國借題發揮，通過輿論造勢實現美國經濟利益最大化。

在此背景下，美國經濟與美元貨幣的影響力不斷擴大與強化。包括眼下的中美貿易摩擦，以及全球經貿關係的複雜多變，都屬於美國政府的一種戰略部署，以此擾亂世界經濟環境和破壞正常化經貿關係，宗旨在於立章建制，重新確立美國在全球經濟中的主導地位。最終我們所看到的是，美國對全球經濟增長的引領力十分突出，尤其是今年二季度的經濟增長達到4.2%，這是美國2014年三季度以來的新高水平。

上述問題引起的思考在於：我們對美國的經濟、金融實力的評估過低，並不利於我們的風險識別，更不利於我們對自身的把握，對自己的高估不利於改革的推進。

未來趨勢的預判

基於對內在環境與外部壓力的分析，我們現在來評估一下美元霸權是強還是弱了？尤其是美元貶值為主還是升值為主？美聯儲的貨幣政策是寬鬆還是緊縮？這三個問題對市場預判至關重要。

第一，美元霸權還處於鼎盛的時代，甚至已經完全不同於傳統時期的定位，而已經實現了全面擴張，美元定價和報價體系已經壟斷了金融資產、商品價格，包括資源、貴金屬、農產品等。所謂流動性過剩正是基於美元霸權的地位而設計出來的，使得美元份額在幾大板塊中依然在60%至90%以上，如外匯市場、資本市場、衍生品市場、外匯儲備等，這也表明美元霸權的根基依然牢固，短期和中期難以動搖。

第二，美元貶值不代表美元價值喪失，反之美元正在運用美元貶值獲取經濟收益最大化、市場壟斷擴大化、影響主導權威化。尤其是市場兌美元升值與貶值處於混亂期。根據近六年的美元走勢來看，恰好美元處於下行周期的重要階段，與美國經濟繁榮周期對應的策略發揮最佳，因此美元貶值是基本常態，而每一次升值是為更大的貶值做準備。

第三，美聯儲依然沒有緊縮貨幣。美聯儲是一個特殊的中央銀行，這是基於美元特性而界定的，有別於其他國家貨幣供應集中在國內，美元則是以海外為主，這是美元霸權的結果。因此，市場概念不清是美聯儲政策焦點的關鍵。其一，所謂的縮表是前期賣短買長的政策慣性，前期買證券買債券的行為面臨了結，債券階段性的了結並非是一次性到位，而是長周期的開始。其二，美聯儲利率區間在1.75%至2.00%之間，通脹指標為2.9%，所謂美聯儲中性利率尚未達到，因此並不會出現美聯儲加息美元必然升值的結論。目前美聯儲依然是在寬鬆了結路上，尚未進入緊縮貨幣階段，美聯儲官員界定的中性利率水平為2.75%至3.75%之間，這是值得關注的重點。

上述問題引起的思考在於：美元特殊性是重點，市場輿論不能將美元等同於一般貨幣，市場機制主導的霸權體制有其特殊意義，我們對此進行探討，對於美元預期具有重要參考意義。

總之，結合當前輿論及預期因素，筆者認為有效合理地梳理境內外經濟形勢，對於穩定投資情緒很有必要，否則就是偏離方向甚至擾亂思路，並不利於我們的應對。

謹慎評估、深入探討、短長相間、理性專業，這種求知的態度十分重要。尤其對於人民幣未來的走向，不要過於情緒化，這不利於市場的穩定。

【華發網根據大公報採編】