內地去槓桿持續 基建熱潮難再現

圖：針對當前債轉股項目簽約多、落地少的現狀，銀保監會要求銀行與保險機構等積極參與債轉股，推動項目盡快落地

2018年以來，在壓縮非標融資的大背景下，社會融資增速出現超預期下滑。儘管經過社融口徑的調整，2018年7月社融增速中樞有所上移，但社融增速下降的趨勢沒有改變。為保障實體經濟融資需求、推動經濟平穩增長，近日銀保監會辦公廳發布《關於進一步做好信貸工作提升服務實體經濟質效的通知》（以下簡稱「《通知》」），要求着力疏通貨幣信貸傳導機制。

為實現表外融資向表內的平穩轉移，2018年以來表內信貸額度有所放鬆。然而放鬆信貸額度更多地帶來了企業短期貸款與票據融資增速的回升，企業中長期貸款增速仍然呈現下降趨勢。到2018年7月企業中長期貸款增速為13.6%，較2017年底下滑約3個百分點。短期貸款比例上升可能帶來期限錯配的風險，針對這一情況，《通知》要求：「根據企業生產、建設、銷售的周期和行業特徵，合理確定貸款期限、還款方式，適當提高中長期貸款比例……」。

同時，表外融資渠道的萎縮增加了企業再融資風險。為防範信用風險，《通知》要求「……合理確定考核指標，避免貸款在同一時間特別是月末、季末集中到期而引發企業資金緊張。對符合授信條件但遇到暫時經營困難的企業，要繼續予以資金支持，不應盲目抽貸、斷貸」。

強化民企金融服務

目前市場對於民營企業信用風險的擔憂顯著高於國有企業。到8月16日，民營企業信用利差較年初大幅走闊85bp，而地方國企信用利差僅擴大13bp。因此，《通知》提出：「大力發展普惠金融，強化小微企業、『三農』、民營企業等領域金融服務。充分利用當前市場流動性寬裕、銀行業和保險業盈利穩定等有利條件，堅持『保本微利』原則，加大對小微企業、『三農』、扶貧和民企等領域資金支持，降低融資成本」。

此外，與過去信用風險多發期不同的是，2018年以來首次發生債券違約的主體中上市公司的比例顯著提高，說明大型企業的信用風險有所提高。為此，《通知》要求：「對於主業突出、公司治理良好、負債率較低、風控能力較強的龍頭民營企業，要進一步加大融資支持，充分發揮其行業帶動作用，穩定上下游企業生產經營。」但民營企業「寬信用」的落實效果，還依賴於是否有更為明確的激勵措施出台。

支持基礎設施項目融資

《通知》指出：「在不增加地方政府隱性債務的前提下，加大對資本金到位、運作規範的基礎設施補短板項目的信貸投放。保險資金要發揮長期投資優勢，通過債權、股權、股債結合、基金等多種形式，積極服務國家重大戰略、重點工程和重要項目。積極配合地方政府對在建基礎設施項目的建設情況和融資需求進行調查分析，按照市場化原則滿足融資平台公司的合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾。」

《通知》繼續強調了要滿足在建基礎設施項目的融資，這與7月23日國務院常務會議精神相符。與此同時，值得注意的是，《通知》要求加大對基礎設施補短板項目的信貸投放。這意味着除了在建項目，也要加大對新開工項目的融資支持。

這是否意味着未來會再一次出現大規模的基建熱潮？從目前的公開信息來看這種可能性似乎不大。首先，7月份國家發改委審核批准固定資產投資項目（包括基建在內的所有固投項目）17個，總投資777億元（人民幣，下同），比去年同期分別減少5個和878億元。其次，《通知》要求「不增加地方政府隱性債務」，在這種情況下城投等相關基建主體的融資能否獲得較好滿足仍需觀察。最後，大規模基建意味着地方政府需要重新加槓桿，而目前結構性去槓桿仍在進行中，二者如何調和是一大挑戰。

消費貸重新開閘

《通知》指出：「積極發展消費金融，增強消費對經濟的拉動作用。適應多樣化多層次消費需求，提供和改進差異化金融產品與服務。支持發展消費信貸，滿足人民群眾日益增長的美好生活需要。創新金融服務方式，積極滿足旅遊、教育、文化、健康、養老等升級型消費的金融需求。」

在2017年下半年，消費貸爆炸性增長，而零售等消費數據卻表現平穩，二者的背離引發多個地方金融監管部門對消費信貸的整頓。歷史經驗表明，消費貸與消費走勢關係不大，卻與房屋銷售關係更為密切。此次監管再次提出積極發展消費信貸，是意味着原來消費貸挪作他用的漏洞已被堵上，還是說同樣的問題會再度出現，居民又可以曲線在房市加槓桿？

加快不良貸款處置

加快不良貸款暴露和處置，做實資產品質。3月6日，原銀監會下發《關於調整商業銀行貸款損失準備監管要求的通知》（銀監發[2018]7號），鼓勵銀行利用撥備，加快不良貸款核銷；6月7日，媒體報道，銀保監會要求商業銀行使用更為嚴格的不良貸款口徑，將逾期90天貸款全部計入不良貸款。

在上述政策下，銀行加快了不良貸款暴露和處置力度，2018年上半年，銀行業共處置不良貸款約8000億元，較上年同期增加1665億元；其中，貸款核銷4290億元，較上年同期增加1246億元。

然而，當前中小銀行，尤其是農商行的資產品質壓力仍較大。此外，除不良貸款口徑調整影響之外，預計資管新規過渡期間，部分中小銀行表外不良資產的回表和暴露也將進一步持續。《通知》再次強調：「充分利用撥備充足的有利條件，在嚴格資產分類基礎上，綜合運用核銷、現金清收、批量轉讓等方式，加大不良貸款處置力度……」

督促債轉股項目加快落地，降低企業槓桿率。針對當前債轉股項目簽約多、落地少的現狀，《通知》要求：「鼓勵商業銀行、金融資產投資公司、金融資產管理公司、信託公司、保險機構等積極參與市場化法治化債轉股，推動已簽約項目盡快落地。」6月29日，銀保監會印發《金融資產投資公司管理辦法（試行）》（銀保監會令2018年第4號），規定金融資產投資公司（銀行債轉股子公司）的資本充足率，參照金融資產管理公司（四大AMC）執行，降低了債轉股資產的資本佔用比例。8月8日，發改委下發《2018年降低企業槓桿率工作要點》（發改財金[2018]1135號），要求通過壯大實施機構隊伍增強業務能力、拓寬實施機構融資渠道、引導社會資金投向降槓桿領域、完善轉股資產交易機制、開展債轉優先股試點等方式，深入推進市場化債轉股。

重申貸款合規經營要求

重申貸款合規經營要求，不得額外增加企業融資成本。《通知》要求：「規範經營行為，嚴禁附加不合理貸款條件。一律不得協商約定或強制設定條款進行貸款返存，一律不得在發放貸款時捆綁或搭售理財、基金、保險等其他金融產品……」這是對前期貸款合規要求的重申，旨在減少企業融資中的附加成本。

【華發網根據大公報採編】