H股全流通股值升 A股股權分置似翻版

去年最後一個工作日，中國證監會宣佈推出H股全流通試點，以積極穩妥、循序漸進為原則，“成熟一家，推出一家”，試點企業不超過3家，參與的企業需滿足4個基本條件：

一是符合外商投資准入、國有資產管理、國家安全等法律和政策要求；二是所屬行業符合創新、協調、綠色、開放、共享的發展理念；三是存量股份的股權結構相對簡單，且存量股份市值不低於10億港元；四是公司治理規範。

一些市場人士把H股全流通與以前的A股股權分置相提並論，認為一旦全面實施，甚至會引發港股“大時代”的到臨，投資人宜盡早作好準備。

在全面評估H股全流通的影響之前，建議投資人應該首先釐清一些相關的名詞和概念。

H股：在中國內地註冊但在香港上市、以港元計價供境外投資者認購和交易的企業股票，這一類股票大部分都是大型國有企業，也有個別是民營企業如比亞迪等。目前香港H股上市公司250家，“國企指數”就是為H股編制。

A股：在內地以人民幣計價的股票，在上海或深圳股票市場交易。“上證指數”能在總體上反映國內上市股票的行情，自1991年起正式發佈。目前境外投資者在香港可通過“滬港通”和“深港通”機制買賣獲准交易的A股。

紅籌股：內地企業把業務拿到香港，註冊一家新公司並發行股份，實際業務和大部分盈利仍然在中國內地。紅籌股與H股最大的分別是，前者在境外註冊，而且股份是全流通的；後者在中國境內註冊，一般只將部分股份以H股方式上市，但保留一部分不能流通的股份，即所謂 “內資股”。

內資股：指在香港上市的H股企業中，由法人及國有資本持有的不能在市場流通的股份。這些內資股不能在港交所買賣，只能在中國法人或自然人、合格國外機構投資者或戰略投資者之間轉讓，不能在公開市場套現。

A股股權分置：中國證監會在2005年正式啟動股權分置改革，逐步解決歷史遺留下來減持國有股的“包袱”問題，截至2006年10月底，滬深市股改公司總市值超過94%。股改後A股市場規模擴大，各類股東利益趨於一致，提高了市場整體投資價值和效率，促進企業長遠和健康發展。

未流通港股市值一成

當年A股進行股權分置改革，引發一波驚天動地的大牛市。2005年10月底上證指數還在1,100點左右，至2007年10月底升至6,124點高峰。所謂 “H股全流通”，就是讓不能流通的“內資股”轉為可流通的H股，並容許在香港交易買賣。雖然歷史不會簡單地重複，但現時的“H股全流通”，與當年的“股權分置”確實有些類似。

目前香港還有152隻H股尚未全流通，那些未能流通交易的“內資股”，其等價市值約2.58萬億港元左右，等於相應公司現時流通市值的2.3倍，相當於目前港股總流通市值近1成。雖然初期試點只有3家公司，但更多H股企業參與已是勢在必行。今後港股規模和交易將水漲船高，首先受惠的無疑是港交所(700) ，筆者曾在本欄多次推介，在此不贅。

總的來說，H股的估值應該普遍得到提升。目前非流通股份處於折價狀態，複雜的股權結構不利於H股估值；從市盈率、市賬率等來看，現時H股的估值遠低於十年平均水平，也低於港股相應數值。在H股全流通後，較優化的股權結構將提振估值，大小股東利益一致也利於企業長遠發展，現時AH溢價率亦處於高位，全流通有利兩者折價縮小，更多國際和南來資金將流入港股。

減持內資股短期受壓

當然，一旦企業H股全流通後，“內資股”大股東可能趁機減持套現，短期會對股價有些壓力。但必須看到的是，絕大部分的H股企業都很賺錢，而且多數估值偏低，市場上會有堅厚的承接力，不必過度擔心。

恆生H股ETF(2828) 是很好的投資工具，上周五收市價為125.8港元，最好能夠等它回調到120港元附近入貨。但若要分注入場，在現時價位先入一注，在價格回調時再補一注，也應該是合理的策略。

 【華發網根據澳日整合採編】