美國經濟復蘇大事記

美國經濟在美聯儲去年底啟動加息之後表現很大的不確定性，外界的看法在近兩個多月裡從視其為“繁榮的孤島”轉而成為全球投資者擔心的“尾部風險”，甚至預期新一輪經濟衰退正在臨近。

分析人士認為，當下美國經濟表現在普遍疲弱的發達經濟體中仍屬搶眼，但是，全球經濟金融市場波動對美國經濟的影響較以往大大增加。同時，過度依賴貨幣政策使美國經濟復蘇的基礎並不牢固，遭遇經濟衰退週期的時間有可能正在縮短。

受到嚴寒天氣和出口下滑等因素影響，美國經濟第一季度時隔一年之後再次出現季度收縮，顯示此輪復蘇的根基非常脆弱。但分析預計，嚴寒天氣過後，穩固的就業市場增長和低油價將推動美國經濟溫和反彈，緩慢增長的“新常態”將會延續。

       專家稱美國經濟復蘇基礎並不牢固

美聯儲啟動加息後不久，美國商務部資料顯示，去年第四季度美國實際國內生產總值按年率計算的增速從前一季度的2%驟降至0.7%，其中個人消費疲弱、加息增強美元升值預期，以及國際油價持續下跌造成的金融市場恐慌是導致大幅放緩的主要因素。

經合組織最近將美國經濟今明兩年的增速預期分別下調至2%和2.2%。國際貨幣基金組織預計今明兩年美國經濟均增長2.6%，比之前預期低0.2個百分點。

美國財經頻道CNBC的歷史跟蹤資料顯示，自1960年以來的幾次經濟復蘇中，本輪復蘇的力度最弱。美國企業利潤隨著就業和住房市場復蘇出現一定程度回暖，但增速仍滯後於歷次復蘇。

市場關於美國經濟即將迎來新一輪衰退期的聲音甚囂塵上。摩根大通經濟研究團隊認為，勞動生產率停滯以及美元升值正在威脅美國企業利潤率，這可能導致企業大幅削減雇傭和開支。美國在未來12個月內陷入衰退的可能性已增至25%，在未來三年內陷入衰退週期的可能性高達76%。

美銀美林認為，傳統上被視作美國經濟衰退與否的指向標債券收益率曲線已經不管用了，美國經濟目前正在陷入衰退之中。德意志銀行也認為，如果剔除美聯儲對利率曲線的干擾，美國經濟可能已經處在衰退中。德意志銀行預計，未來12個月美國經濟陷入衰退的可能性為46%，大大高於美聯儲自己的預測概率。

經濟學人集團分析師約瑟夫·萊克認為，雖然美國經濟今年不太可能陷入衰退，但是未來兩到四年內陷入衰退的可能性超過一半。

蓋爾·福斯勒集團主席蓋爾·福斯勒預計，美國在2018年遭遇衰退的風險高達100%，這不光是因為經濟週期的原因，而是預計近兩三年內美國可能會出現一次金融震盪。

考慮到急劇變化的經濟形勢，美聯儲最新一期貨幣政策會議紀要顯示，幾乎所有美聯儲官員都在會上談到美國金融環境更加收緊。他們認為，如果這些影響持續下去，可能相當於美聯儲進一步加息帶來的效果，將會成為美國經濟下行風險上升的重要因素。

波士頓聯邦儲備銀行行長羅森格表示，如果全球股市波動、油價下跌、通脹低迷等因素持續存在，美聯儲不應急於加息，而是應等待美國經濟資料改善。費城聯邦儲備銀行行長哈克也表示，他對近期貨幣政策的態度比幾個月之前更加謹慎。基於審慎考慮，他認為美聯儲不應在通脹資料更強勁之前啟動加息。

鑒於目前全球金融市場動盪導致美國金融環境收緊，以及近期油價下跌和美元升值會壓低美國通脹水準，多數經濟學家和市場人士預期未來幾個月美聯儲將放緩加息節奏。

國際金融業協會認為，不管美聯儲加息節奏如何，美聯儲與歐洲央行、日本央行的貨幣政策都將進一步分化，導致市場不確定性和波動性上升。

       經濟再度萎縮

美國商務部29日公佈的第二次修正資料顯示，2015年第一季度美國國內生產總值（GDP）按年率計算環比萎縮0.7%，較第一次估測的增長0.2%有明顯下降。此前的兩次季度經濟萎縮分別是在2009年第二季度和2014年第一季度。

此次萎縮的主要原因之一是西海岸港口勞資糾紛干擾貨物進出港。西海岸港口勞資糾紛長達三個月，到2月份才結束，對貿易造成了巨大影響。此外，美元的持續走強也令美國出口的競爭力下降，海外需求下降以及中國等經濟體增長放緩也是導致出口下滑的主要因素。資料顯示，美國一季度出口下滑7.6%，而上一季度為增長4.5%，下降的主要產品類別是耐用品和工業用品；美國一季度進口增長5.6%，與上季度相比增幅放緩。

此外，個人消費、商業投資和政府支出等驅動增長的關鍵動力也都呈現出疲弱走勢。這與一季度的極端嚴寒天氣有關，極端天氣令商業和消費活動減弱，尤其是建築業活動。油價下跌導致能源產業持續收縮投資，這是非住宅固定投資下降的主要原因。

占美國經濟總量約70%的個人消費開支一季度增幅向下修正至1.8%。個人消費近來表現疲軟，消費者的購買行為更加謹慎，並將更多收入用於儲蓄。白宮經濟顧問委員會主席傑生·弗曼在一份聲明中說，6月份以來，美國國內每加侖汽油價格平均下降1美元，相當於給每個家庭減稅700美元，然而這並沒有轉化成對其他商品的購買力。過去四個季度裡，個人儲蓄率上升了0.6個百分點，僅在第一季度就上升了0.8個百分點。他預計，到2015年底儲蓄率還將上升0.4個百分點。

經濟學家對歷史上一季度嚴寒天氣對經濟的影響作了系統分析。傑生·弗曼的研究顯示，過去十年間，美國經濟一季度平均增速要大幅低於其他三個季度，天氣因素是主要原因。天氣因素使今年一季度經濟下降了一個百分點，使過去十年裡一季度經濟的平均增速下降了0.6個百分點。經濟學家呼籲統計部門在計算GDP增速時將天氣季節因素考慮在內。

美國商務部通常會對季度GDP數值進行三次估算。商務部將於6月24日公佈第一季度經濟增速的最終修正值。

       邊際改善有限

雖然從基本面的絕對狀況看，美國經濟復蘇既穩定、又強勁，相對大多數依舊掙扎在歷史均值以下的經濟體而言，優勢較為明顯；但從基本面的邊際變化看，美國經濟復蘇已經成為一種習慣性的“往事”，給市場帶來意外驚喜的空間並不大，而全球其他絕對狀況相對不好的經濟體，卻更有可能呈現出引人矚目的邊際變化。

第一，經濟增長的邊際提振不再具有稀缺性。危機以來，美國經濟對全球經濟呈現出明顯的週期領先特徵，美國經濟最早陷入衰退，最早開啟復蘇，也最早確認復蘇。受此影響，美國經濟最近兩年表現出相對強勢，例如，IMF預測資料表明，2015年，美國經濟增長率較2014年提振0.14個百分點，同期全球經濟增長較2014年減速0.31個百分點，新興市場經濟增長減速0.66個百分點，金磚國家全面減速，印度、南非、中國、巴西和俄羅斯經濟增長預估值分別下降0.03、0.13、0.49、3.17和4.42個百分點。雖然2015年美國經濟的邊際改善情況相對較好，但這一態勢在2016年發生改變。根據IMF的預測，2016年，美國經濟較2015年提速0.27個百分點，同期全球經濟增速提振0.44個百分點，新興市場經濟增速提振0.56個百分點，美國經濟的邊際改善不再一枝獨秀。

第二，企業利潤增長放緩。宏觀經濟的微觀基礎是企業，企業盈利狀況是決定資本市場表現的物質基礎。2015年前兩季度，經存貨計價和資本消耗調整的美國企業利潤季均增長為2.86%，不僅低於2008-2014年季均的5.58%，還低於歷史平均的7.35%，2015第二季度，美國企業利潤僅增長0.6%。金融企業的表現格外令人失望，非金融企業的表現也乏善可陳。盈利增長放緩使得企業家信心也大幅下挫，2015年第三季度，美國CEO經濟展望指數為74.1，不僅大幅低於2011年第一季度113的階段高點，還創下了2009年第四季度以來的新低。

第三，工業生產增速回落。經歷過危機後的持續復蘇，美國產能漸進恢復。而產能恢復到達瓶頸位置後，工業生產減速：2015年前三季度，美國工業生產指數季均同比增長2.58%，第三季度僅增長0.93%，明顯低於3.86%的歷史均值；2015年前10個月，美國工業總體產出指數月均同比增長1.86%，9月和10月僅增長0.66%和0.34%，明顯弱於3.88%的歷史均值。

第四，勞動力市場改善面臨瓶頸。促進就業是美國經濟政策的核心目標，危機以來，受刺激性政策和內生復蘇力度漸強的共同影響，美國就業狀況持續改善。然而，我們認為，種種細節資料表明，美國勞動力市場改善已經進入瓶頸狀態，進一步大幅邊際優化的難度很大：2015年10月，美國失業率為5%，已較2009年10月10%的階段高點大幅下降，而根據美國官方測算，2015年末美國潛在失業率為5.05%，也就是說，美國失業率已經達到潛在水準，進一步提振就業需要通過結構政策降低潛在失業水準。

復蘇根基脆弱

如果經濟連續兩個季度出現負增長將被視為陷入衰退，但4月份的初步資料顯示出二季度經濟開始出現好轉。一些分析人士預計，美國經濟將在第二季度開始溫和反彈，出現衰退的概率不大。目前美國出口面臨的不利因素減少，美國房地產市場穩步好轉，就業市場趨穩，薪資增長也趨於平緩。同時，即將到來的夏季休假期也有望刺激個人消費更快增長。今年二季度預計美國經濟增速將反彈至2.5%左右的水準，今年下半年將反彈至3%的水準。

但也有分析認為，美國經濟近兩年來頻繁在第一季度因極端天氣陷入萎縮，說明此輪經濟復蘇的根基非常脆弱。目前，美國經濟還面臨一些重大的下行風險：美聯儲啟動加息的預期不斷推動美元走強，不利出口；油價持續維持在低位令能源行業投資持續減少；美聯儲啟動加息可能導致的金融市場波動等等。

總部位於三藩市的西部銀行首席經濟學家思科特·安德森認為，一季度的疲弱資料說明六個月前的火速增長態勢好景不再。越來越多的人相信美國經濟未來最多只能保持2%的增速，而不再是以前的3%或4%。如今美國經濟每前進兩步就要往後退一步。

紐約聯儲預計，從今年二季度開始至明年年底，美國經濟按年率計算將增長2.5%，低於該銀行去年同期預測。反彈增速不及去年預期的主要原因在於家庭和企業對消費和投資仍保持謹慎，低油價短期內對石油開採行業帶來負面影響，同時美元升值和全球經濟增速放緩將導致淨出口繼續拖累美國經濟增長。

加息時點或延後

考慮到美國經濟複雜多變的形勢，美國聯邦儲備委員會至今對何時啟動加息保持謹慎，擔心過早收緊貨幣政策會干擾來之不易的復蘇。此前，許多美聯儲官員一直強調美聯儲今年6月左右啟動加息是合適的。但是，美聯儲公佈的最新一期貨幣政策例會紀要顯示，許多與會者認為現有經濟資料不足以提供應在6月啟動加息的證據。不少市場人士預計加息可能會被推遲到9月甚至更晚。

多位美聯儲官員還認為，雖然是天氣等短期因素導致一季度經濟遇冷，但是一些導致經濟放緩的因素可能將持續，美元走強對出口的影響和低油價對企業投資的影響都會比此前預想的要大。此外，中國經濟放緩和希臘債務問題都會增加美國經濟的外部風險。

       大選影響有限

2016年，美國將迎來四年一度的大選年。即將到來的2016年美國大選，由於以下特徵而變得意義重大：第一，奧巴馬將在第二個任期結束後退出核心舞臺，美國勢必將迎來一位新總統；第二，伴隨著新總統的上臺，美國將迎來金融危機後的第一次最高層“換人”；第三，美國勢必將在一個多事之秋完成總統更替，不僅美聯儲政策選擇和美元運行都處於關鍵時段，而且，全球地緣政治正由於ISIS恐怖主義、烏克蘭危機和大國博弈的不斷升級而進入一段高危時期。

正因為2016年大選意義重大，所以很多市場人士認為，美聯儲將受到大選政治週期的影響，在貨幣政策選擇上更趨保守。彭博資料顯示，市場對2016年底美國基準利率的預估均值是1%左右，2017年底的預估均值是1.5%左右，也就是說，市場擔心，美國經濟基本面還沒有強到足以承受快速加息的程度，美聯儲加息將採取“緩步慢行”的風格。我們認為，美聯儲實際的緊縮風格可能比市場預期的更加鷹派，我們對2016年底美國基準利率的預測是1.25%，2017為2%。我們做出如此判斷的原因有四：

第一，美國經濟已經達到加息門檻，產出缺口的消失不允許貨幣政策再偏鴿派。值得強調的是，美國經濟基本面已經滿足緊縮條件。一方面，美國經濟內生增長動力穩定且強勁；另一方面，美國物價穩定壓力漸增，剔除大宗商品市場深度萎靡的影響後，2015年10月美國的核心CPI同比增幅為1.9%，已經接近2%的緊縮門檻。而且，考慮到2016年美元可能迎來沖頂後的階段性貶值，石油產出國很可能在未來限制產量，且經濟復蘇將自然帶來需求提振效應，我們認為，大宗商品市場很可能在2016年迎來趨勢性反彈，進而從另一個方向帶來通脹壓力。此外，美國產出缺口正在縮小並將于未來消失，美國寬鬆貨幣政策的通脹效應不斷加大，增長效應逐漸消失，考慮到貨幣政策有半年到1年的政策時滯，因此，美國有必要持續加息，以前瞻性地化解通脹壓力。

第二，2016年美國大選的短期效應可能會加大快速加息的必要性。大選的結果很重要，而比結果更重要的，則是大選的過程。如果將2016年美國大選簡化為總供給總需求模型的曲線變化進行分析，就不難發現，政見幾乎完全相左的兩個政黨，也就是大選結果所改變的，是短期總需求曲線。偏向左翼、形似鴿派的民主黨一旦獲取連任，短期總需求曲線右移，新的短期經濟均衡將繼續偏向中產階級和貧困人群關注的就業改善；偏向右翼、形似鷹派的共和黨一旦挑戰成功，短期總需求曲線左移，新的短期經濟均衡將更偏向富裕階層在意的價格調整。而無論大選結果如何，在長期總供給曲線垂直的背景下，2016年美國大選的長期影響將取決於兩黨政策對真實要素的改變情況。從目前的形勢看，民主黨獲勝的幾率似乎略大，所以美國短期通脹壓力加大的可能性也潛在加大。

第三，美聯儲的政策獨立性可能會超出市場預期。我們利用可取得的資料，對1974-2013年40年間美聯儲利率政策的波動性進行了考察。結果顯示，1994-2013年，美聯儲進行了7次政策轉向，政策轉向間隔期，即某個降息週期最後一次降息到緊隨其後的第一次加息，或某個加息週期最後一次加息到緊隨其後的第一次降息之間的時間間隔，為11.2個月；而1974-1993年，美聯儲進行了12次政策轉向，轉向間隔期僅為7.67個月。資料表明，最近20年，美聯儲相機抉擇的隨機性已經較前一個20年明顯下降，美國貨幣政策的方向穩健性潛在提升。所以，美聯儲一旦開啟加息，就不會很快發生基調轉向，QE4完全是無稽之談，較強的獨立性也意味著美聯儲不會由於政治週期而放緩加息節奏。

第四，較快加息是最小化政策犧牲率的較優選擇。貨幣政策轉向自然會帶來源自失業、通脹、波動性等各個維度的綜合變化，最小化政策轉向的綜合犧牲率，很重要的一點是要穩定政策預期。事實上，美聯儲危機後一直致力於強化前瞻指引，在首次加息後，美聯儲如果放緩節奏、表現出些許遲疑，就會讓市場目前的鴿派猜測迅速強化，進而大幅削弱貨幣緊縮的預期效果，並將給儲蓄函數和消費函數的修復帶來不利影響。因此，美聯儲一旦加息，較優選擇就是快速將基準利率提升至核心通脹率上方，避免政策搖擺帶來不必要的額外福利損失。

美國復蘇往事

2016年美國經濟復蘇已成習慣性往事，復蘇大勢穩定，內生動力強勁，雖然美國經濟基本面依舊領先全球，但邊際改善空間相對較小，帶來意外驚喜的可能性也不大。

2016年，美聯儲將在貨幣緊縮道路上堅定前行，利率調升頻率和幅度可能會超出市場預期。美國大選雖然會改變美國經濟的政治生態，帶來不容小視的長期變化，但不會直接對2016年經濟走向和政策選擇帶來太大影響。我們認為，2016年，美國復蘇往事不會給美元資產帶來太大的邊際提振。相對於歐洲，美國股市點位較高、驚喜較少，相對吸引力可能有所不足。美元可能將在美聯儲首次加息後短暫沖頂，隨後經歷一段貶值，然後才會恢復長期升值態勢。2016年，美國依舊是具有霸權穩定特徵的經濟體，所以，一旦全球發生黑天鵝事件，或地緣政治動盪急劇爆發，“美元資產熱”將再度升溫。

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來源：華發網中文版