結構性牛市也是牛市

上個月筆者在微信朋友圈曬股市指數，因為這一個月很不容易。滬深300指數月線圖上看，有史以來第十次突破了五千點，也很有可能第五次收盤高於五千點。回顧滬深300指數的十五年，僅僅在2007年的大牛市裏面，有四個月收盤高於五千點。而2015年的大行情中，實際上它一直沒有收盤高於五千點。所以，如果現在還不認為這是一波大牛市行情，那麼中國股市也沒有什麼牛市可言了。

這段話說完，就有朋友發言質疑，說滬綜指不是還遠遠落後於2007和2015的高點嗎？怎麼能就斷定現在的行情已經是牛市呢？也許只是一個結構性的牛市吧？

說這樣的話的人，一定是老古董，沒有好好與時俱進，也沒有好好深入學習筆者寫的《復盤》，投資股市的眼光還落在二十年前。那時候的中國股市，投資標的非常有限，大牛市來臨的時候，資金像潮水一樣湧入股市，為數不多的標的就像洪水中的木頭，全部都飄浮起來。因此，滬綜指這樣的全市場指數才能夠急速大漲。尤其是在2007年，大量的中字頭股票上市，用很小的流通盤獲得了極高的估值，而且滬綜指又是按照總市值計算的權重，因此才會有6124點的股市珠峰。

現在內地股市股票數量急劇增加，全市場數千個投資標的。未來在全市場註冊制改革前提下，上市數量還會繼續高速增長。想期待所有的股票全部大漲，無論是從實際資金面還是經濟理論邏輯上看，都已經不可能了。

假設中國經濟就是一個單一市場，市場上N個廠家在競爭，提供某種相同的商品。市場競爭的自然規律就是優勝劣汰，從春秋列國時代過渡到戰國七雄，最後甚至有可能被某一個廠家一統天下。這對股市意味着什麼呢？如果一開始所有廠家都是上市公司的話，未來的趨勢就是少數公司的業績越來越好，市場佔有率越來越大，股價越來越高；但是其他的公司業績越來越差，股價越來越低。因此，如果你用滬綜指這樣的全市場指數去衡量，這個指數的表現一定不如滬深300指數這樣的成份股指數，因為滬綜指是把優秀的和失敗的公司股價一起計算加權平均值的，而滬深300指數只選取最成功的「戰國七雄」，其他失敗的公司都不進入加權計算公式了。

滬深300更具代表性

我們買股票就是要買好公司，既然如此，去關注或者買入那些被市場競爭淘汰的公司幹什麼呢？所以，筆者早就在閒書《復盤》裏面告訴大家：關注滬深300指數之類的成份股指數，忘記滬綜指這樣的全市場指數。尤其是在當下，股市的退出機制還不健全，全市場指數容納了太多的劣質公司，根本不能反映中國經濟不斷增長的客觀態勢，也不能給實際投資行為提供良好的指示。

那麼我們現在又身處於牛市行情中的什麼階段呢？儘管現在的滬深300指數已經和2007年的牛市頂峰值相差了不到20%，但它的估值卻不高。動態市盈率大約在15倍上下，而2007年的牛市頂峰，它的市盈率突破了50倍。從基本面看，這意味着十三年來，中國股市中最優秀的300家，對應於現有股價下的業績，獲得了大約三倍的增長。從資金面理解：這意味着現在的資金還沒有像十三年前一樣蜂擁而入。那麼到底會有多少資金短期內進入股市，從而推高股市到牛市頂峰？筆者不能預計，留待時間展示一切吧。