人民幣市場依然堅挺

人行完善人民幣兌美元中間價報價機制剛好一周年，經過一段時間運作之後，已初步見到一定的成效，市場開始適應人民幣匯率從單邊升值轉為在一定區間內呈雙向上下浮動的態勢，匯率彈性與透明比前有所增加之餘，人行亦可透過機制與市場進行更好的溝通，有效管理市場預期，避免匯率不必要波動。即使英國脫歐造成近月環球外匯市場紊亂局面，但人民幣匯率仍然保持基本穩定。

單邊升值轉為雙向浮動

為了推動人民幣匯率市場改革以及收窄在岸與離岸人民幣兌美元匯價的差距，人行在去年八月十一日啟動完善人民幣兌美元的中間價報價機制，主要參考上日收盤匯率、外匯供求情況及國際主要貨幣匯率變化而開出中間價，結果當天人民幣兌美元中間價急跌近百分之二。

人行本意是增加匯率機制彈性與透明度，可惜市場錯誤解讀這次匯改，竟視為中國加入全球貨幣戰，憂慮人民幣將會大幅度貶值，加上國際炒家乘機興風作浪，肆意唱衰中國做空，令人民幣匯率承受一定壓力。

機制更具彈性與透明度

其實，去年八月人民幣匯改令金融市場之後出現較大回響與震盪，與環球經濟與金融市場多項不確定因素有密切關係，包括美國推進利率正常化以及日本實施負利率，掀起了資金從環球風險資產出逃，人民幣難以獨善其身，尤其是美元走強，中國企業紛紛提早贖回美元債券，避免匯率因素加重債務負擔，觸發大量結匯需求，形成人民幣兌美元貶值壓力。

人幣匯率偏穩有利A股

即使去年八月、十二月及今年一月的連番匯率波動，但人民幣匯率仍然反覆靠穩，反映兌美元、歐元、日圓、港元及澳元一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數，在七月按月微升百分之零點三四，未受到英國脫歐太大影響，而人民幣匯率指數今年累跌僅約百分之五。

事實上，去年匯改具有一定成效，一是市場逐步適應人民幣從過去單邊升值轉為在一定區間內雙向上下浮動，不論人民幣匯率升值或貶值都是十分正常。近月環球匯市劇烈波動，人民幣未見太大沽壓，市場反應平靜。二是人民幣匯率更有彈性，配合資本帳項目有序地開放。目前每日百分之二上下波幅區間有望進一步擴大。三是加強匯率機制透明度，由此人行可有效管控市場預期，避免不必要匯率波動，做空中國的國際金融大鱷可說無啖好食。

總之，人民幣匯率市場化改革不會停下來，遑論是開倒車，在匯率機制不斷完善下，有助增強市場信心，同時也是配合中國金融改革、資本市場開放的重要戰略，下半年A股可看高一線，華夏滬深三百（03188）可加留意。

市場真的出現了崩盤的跡象，在這個時候，堅持看好人民幣是沒有意義的，洶湧的人民幣拋盤出現，人民幣的突然貶值也讓本就脆弱不堪的新興市場貨幣遭遇了新一輪拋售。一時間，市場飄搖，新興市場危機說甚囂塵上。

很多人認為人民幣的一次性貶值是SDR（特別提款權）釀成的血案。在去年的八月五日，IMF（國際貨幣基金組織）在網站上公布了一份關於人民幣納入SDR籃子的評估報告，其中提及了幾個技術性問題。這些技術性問題事實上指向了人民幣匯率形成機制的根本缺陷─中間價機制不夠市場化、境內外人民幣價格存在長期分化、衍生品對沖工具不夠完善等。

8月11日的中間價一次性調整，似乎是對這份報告的一個回應，在此之前，中間價與即期價格之間一直有較大的差距，但市場和央行都不以為意。一旦中間價作出了一個「一次性」的調整試圖貼近市場，市場卻直接給出了「人民幣即將大幅貶值」的信號。接下來的一天，中間價繼續跟隨前一天的即期價格貶值，而即期價格則在開盤後繼續大幅貶值；第三天，央行再也受不了，中間價的貶值速度放慢了，官員開始講話。

強力干預是阻止市場崩盤的唯一辦法。事實上，人民幣的貶值風險早就存在，最早能夠追溯到2011年9月23日，CNH（離岸人民幣兌換價格）突然出現大幅貶值，其中一個直接原因是當天中銀香港的結算額度用光。此前這一額度被大量用於CNY（在岸人民幣兌換價格）和CNH的套利交易，這一額度被耗盡，直接導致大量套利盤被平倉─此前的多頭都成了空頭，這一下導致了CNH的大幅度貶值。

外匯儲備保值考量

若將上述事件放在一個更大的背景下，可能更有意義。當年歐債危機肆虐，一個技術性事件引起的人民幣貶值，一直延續至次年年中。這也只能說明技術性調整只是「導火索」，真正的推手還是全球危機加劇下的美元走強。

此後市場再度開始看多人幣，中國企業大量借入低息的美元，而把自己手中的人幣放在國內銀行作為抵押，並收取一定的人幣存款利息。由於人幣存款利率高於美元貸款利率，這形成了一個奇怪但流行的套利組合，接下來，大家什麼事也不用做，躺着就能賺錢。

躺着賺錢當然是不會長久的，有人賺錢，有人就會虧錢。從資產負債表上來看，人民幣長期升值，持有四萬億美元外匯儲備的央行，是直接的受害者。某種程度上，央行也不願意被長期「薅羊毛」，這可能也是人民幣出現「一次性貶值」的幕後考量之一。

但長期積聚的多頭突然間釋放，人民幣貶值將是「滾雪球」式的，而從2013年開始的經濟危機開始滲入新興市場，作為新興市場的龍頭，中國無可幸免。結果，在多重事件累積下，人民幣再次因為一個「技術性原因」而出現貶值。

只是這一次貶值的時間稍長了一些，一年過去了，市場仍然在普遍看空人民幣。但其實我們需要看到，整個新興市場在過去的兩個季度中出現了漂亮的市場反彈，「後知後覺」的人民幣，弄不好也會因為一次看似偶然的事件而出現走強。

別忘了，中國經濟沒有崩潰。

根據人民網、大公網等綜合採編

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