萬科寶能你相信誰？

昨日下午4點半，萬科向證監會、深交所等四個監管部門舉報，提請查處钜盛華及其控制的相關資管計畫違法違規行為。萬科管理層表示，已與部分資產管理人聯繫，資產管理人表示聽從監管部門的認定，服從監管部門的安排。可見，監管層對萬科管理層舉報內容的認定，將極大影響寶能舉牌萬科事件的走向。截至昨晚《投資快報》記者發稿，證監會尚未回應。有市場觀點認為，這是萬科狙擊寶能的又一行動，這份舉報其實就是主動放利空打壓股價，目標就是讓姚振華爆倉。

萬科反擊寶能列舉“八宗罪”

據記者關注到，截止2016年7月14日，“寶能系”已經持萬科25%的股份了，其中資管計畫持股萬科9.95%。7月19日萬科發佈了《關於提請查處钜盛華及其控制的相關資管計畫違法違規行為的報告》，向證監會、證券投資基金業協會、深交所、證監會深圳監管局舉報寶能資管計畫“八宗罪”:一、九個資管計畫未按照一致行動人格式要求完整披露資訊;二、九個資管計畫合同及補充協議未作為備查檔存放上市公司，披露的合同條款存在重大遺漏;三、九個資管計畫違反資產管理業務相關法律法規，屬於違規的“通道”業務;四、钜盛華涉嫌非法利用九個資管計畫的帳戶從事證券交易;五、九個資管計畫涉嫌非法從事股票融資業務;六、九個資管計畫將表決權讓渡與钜盛華缺乏合法依據，不具備讓渡投票權的合法性前提;七、九個資管計畫涉嫌損害中小股東權益，钜盛華涉嫌利用資訊優勢、資金優勢，借助其掌握的多個帳戶影響股價，钜盛華涉嫌利用九個資產管理計畫拉高股價，為前海人壽輸送利益;八、未提示舉牌導致的股票鎖定風險，可能導致優先順序委託人受損。

萬科舉報信稱，需核查钜盛華增持萬科股份過程中連續交易、約定交易、尾市交易等證券市場操縱行為。“特別是核查2016年7月5日14點45分起，出現大量9999手和10000手買單申報的IP地址，以及14點51分23組8787手的賣單申報的IP地址。”萬科指出，如果來自钜盛華及其一致行動人，該行為違反12個月不得出售的承諾;如果來自其他機構或個人，需要調查其意圖，是否與钜盛華存在一致行動關係。

記者觀察到，一個有意思的細節是萬科管理層表示已與部分資產管理人聯繫，資產管理人表示聽從監管部門的認定，服從監管部門的安排。可見，監管層對萬科管理層舉報內容的認定，將極大影響寶能舉牌萬科事件的走向。

張遠忠律師:萬科不是適格舉報人

就萬科8項舉報據記者觀察到，北京市問天律師事務所主任、中國國際經濟貿易仲裁委員會仲裁員張遠忠，昨晚提出了6點不同觀點，其中認為，“資產管理計畫如何存在一致行動人?更何況萬科一致強調資管計畫不是收購主體，為何要做一致行動人資訊披露?至於資管合同中缺少某些條款問題?資管計畫合同條款沒有強制性規定，資產管理人與投資人可以自行約定合同條款，萬科就此提請監管機構查處寶能豈不違反契約自由原則，且也違反合同法律規定?再說即便合同條款的違規受害人應當是合同相對人，萬科也不是適格的舉報人。”

“至於钜盛華是否利用九個帳戶操縱股價?操縱股價必須主觀上有操縱故意，這得萬科舉證钜盛華主觀上有操縱股價故意。估計萬科做不到。再說，钜盛華作為資管計畫的投資顧問很好證明幾個資管計畫購買萬科股票不是為了操縱股價，而是為了取得萬科控制權。更何況目前的證據也充分證明钜盛華就是為了控制權。”

寶能稱已補充保證金數億

萬科A週二繼續下跌至17.10元，較複牌前股價24.43元已下跌29.96%。這讓寶能系參與舉牌的不少資管計畫面臨跌破預警線的境地，不過，昨晚有消息稱寶能已經對泰信1號資管計畫補充了保證金。據粗略計算，該資管計畫需要補充保證金2.4億元。

此外，“廣钜2號”的平倉股價為17.65元/股，目前股價已跌破平倉線。不過，該專案倉位較輕，目前持股市值10.85億，外加現金16億，尚有30億備案規模的89.5%。據萬科測算，按份額淨值的0.9為預警線、份額淨值的0.8為平倉線計算，目前已有近140億資管計劃破預警線，需要補充保證金。

在業內資深人士看來，目前的萬科股價可能並未跌完，近期已有多家機構大幅調低萬科A的目標價，其中瑞信將萬科A目標價由原先的20.8元/股下調至10.1元/股，潛在跌幅達46%;高盛也因萬科A股估值偏高，給出“賣出”的評級，12個月目標價15.6元/股。一路下跌的萬科股價，不僅讓700億元市值化為烏有，而且正在一點點撕裂著寶能係數百億資金壘起的危險杠杆。

7月18日，創下複牌以來新低的萬科，以17.43元報收，當天跌幅2.57%，複牌後累計跌幅已經超過29%。持續的下跌，導致所持萬科股票帳面浮盈，已從複牌的220億元縮水至50億元，舉牌的資管計畫也面臨險境。

寶能系舉牌萬科的九個資管計畫中，成本最高的是廣钜2號，買入價為20.03元至24.43元，大致測算均價約為22.22元。而萬科A股7月18日的收盤價計算，廣钜2號已經虧損4.7餘元以上，極有可能已經擊穿平倉線。

“17元/股可能就是萬科的階段性底部，但如果沒有資產注入，長期還會跌。”業內人士向《第一財經日報》記者分析，萬科的合理股價應在15元/股左右。這意味著，雖然萬科仍有下跌空間，但股價若維持在15元以上，在風險較大的杠杆資金占舉牌資金約30%的情況下，或可暫保無虞。

股價創複牌新低

7月18日，複牌的第11個交易日，萬科A不僅沒能扭轉頹勢，仍然延續之前的走勢一路下跌。

7月18日，萬科A以17.84元開盤，但隨即一路下跌，盤中觸及17.51元低點後，雖然略有回升，但卻未能改變走勢，隨後又跌至17.42元的新低，並在當天以17.43元的新低報收，全天成交27.4億元，換手率1.6%，跌幅2.57%，複牌後的累計跌幅則已超過29%。

萬科A股價持續下跌，令一路舉牌的寶能系蒙受巨大損失。除掉近期增持的7800萬股，複牌前寶能系共持有萬科26.8億股，動用資金約達430億元，最高市值一度高達650億元以上。而隨著萬科一路下跌，寶能系所持股份市值已經縮水接近170億元，帳面浮盈也從複牌前的超過220億元，下降到目前的50億元左右。

除了帳面浮盈大幅縮水，萬科下跌已將寶能系推到了危險的境地，增持的九個資管計畫風險已開始暴露。根據寶能披露，其買入萬科A股的九個資管計畫中，東興7號買入價為19.79元，廣钜2號買入價為20.03元至24.43元，均價約為22.22元。而泰信1號去年12月3日以後兩次買入價分別為18.56元至19.8元、18.79元至24.43元，均價約為20.4元;西部利得金裕1號兩次買入價為19.2元至19.5元、19.7元至21.23元，均價為19.66元;西部利得寶祿1號買入價為19.34元至19.8元、17.83元至21.32元，均價約為19.56元。

按照7月18日收盤價計算，寶能系上述增持的五個資管計畫，已分別虧損2.36元、4.79元、2.97元、2.23元、2.13元,虧損率分別達到12%、21.5%、14.2%、11.2%、10.8%左右。此外，較早買入的廣钜1號，買入價在17.6元至19.03元間，平均成本價也在18.4元左右，目前亦已虧損5%以上。

根據寶能系此前披露，上述資管計畫均將份額淨值0.8元設為平倉線。截至萬科18日收盤，虧損最多的廣钜2號的淨值，已經擊穿其平倉線。而泰信1號距離平倉線也只有5.8%的空間。

業內人士此前向《第一財經日報》記者分析，由於每筆買入時間、數量都不同，在缺乏準確資料的情況下，尚難判斷增持的部分資管計畫是否擊穿平倉線，但從寶能系的資金風險確實已經很大。

“經過連續下跌，萬科的股價基本上已經跌的差不多了，就是再跌也跌不到哪裡去，現在這個位置根本不用慌。”深圳一名私募人士向《第一財經日報》記者，目前萬科跌幅已經接近30%，成交量也大多維持在30億元以下，殺跌主力基本已經出逃，短期之內不太可能出現大跌。

寶能系風險幾何

寶能系的資金風險，在萬科複牌之後萬眾矚目。但在7月5日、7月6日增持7800余萬股之後，寶能系似乎一直鮮有動作。

“萬科股價一旦擊穿安全線，寶能就只能補倉，也就是追加保證金。”深圳一資深投資人士對《第一財經日報》記者稱，面對資管計畫風險暴露，對寶能系來說，補倉是較為穩妥的做法。在萬科股價底部尚難預料的情況下，不但會增加資金壓力，如果補倉、增持並舉，將會增加其資金壓力和風險。

問題在於，無論是補倉，還是增持，都需要大量資金，而寶能系目前是否仍有足夠的資金實力?

實際上，寶能系對此早就有所準備。2015年12月18日、2016年7月7日，名為“安信信心增持1號”、“安信信心增持2號”的30億元資管計畫已通過備案。但由於銀行心存疑慮，相關帳戶暫時不能交易。

根據媒體此前報導，除了規模不明的東興7號、廣钜2號外，寶能系增持萬科的七個資管計畫，總規模達到187.5億元，其中廣钜1號起始規模30億元;安盛1號、2號、3號起始規模皆為15億元;金裕1號、寶祿1號為45億元、30億元;泰信1號起始規模為37.5億元。

而寶能系此前披露，在上述資管計畫中，廣钜1號資金已使用29.99億元，安盛1號、2號、3號均已使用14.95億元;而金裕1號、寶祿1號、泰信1號則已分別使用44.99億元、29.98億元、31.9億元。換言之，上述資管計畫中，尚有資金餘額的只有泰信1號，尚有約5.6億元資金沒用動用。

不過，從目前的情況來看，寶能系增持萬科的資管計畫中，可能真正面臨風險的就是廣钜2號。資料顯示，廣钜2號資金總額為13.99億元，按上述虧損率計算，目前其已浮虧約3億元。若萬科股價擊穿泰信1號平倉線，則寶能系合計需補倉9億元以上資金。

而9億元的資金，對寶能系來說，可能不會存在太大問題。7月12日，寶能系舉牌萬科的主體钜盛華股份有限公司(下稱钜盛華)，已將所持南玻A、萬科5955萬股、3736萬股質押給銀河證券。按當時兩家公司股價計算，寶能系至少能籌集7億元資金。

下跌空間仍在

雖然複牌後累計跌幅已達29%，並且只有兩個資管計畫面臨較大風險敞口，但卻並不一定表明寶能系高枕無憂。

萬科股價仍有下跌空間，已經成為市場共識。多位人士此前均向《第一財經日報》記者分析，從行業、自身價值來看，萬科合理的價位應在15元—16元之間。此前，高盛也下調萬科A投資評級，給出“賣出”的評級，12個月目標價15.6元。

與此同時，更有外資投行大幅下調萬科目標價。7月12日，瑞信發佈報告，重新給予萬科A/H股投資評級，評級均為跑輸大市，並大幅調低目標價，其中萬科A的目標價，由原先的20.8元人民幣下調至10.1元人民幣，潛在跌幅達46%;萬科H股目標價由原先的25.4元調低至12.1元。

這也意味著，如果下跌至15元，廣钜2號虧損達36%，虧損達到4.6億元以上。泰信1號虧損則將達25%，虧損約為8億元。此外，東興7號、金裕1號、寶祿1號也都存在爆倉危險。屆時，寶能系將至少需要動用32億元追加保證金。

“一旦強平就會產生多米諾效應，這是資金方特別要注意的。”前投行人士、上海師範大學副教授黃建中認為，在風險暴露的情況下，想繼續從銀行籌集資金，可能會面臨一定難度。在此情況下，寶能系就只能使用自有資金補倉。

上述深圳投資人士此前向《第一財經日報》記者分析，寶能系能否扛住、扛多久，關鍵在於其有多少資金。然而，寶能系到時候能否具備如此資金實力，還存在很大疑問。

儘管如此，從舉牌成本成本來看，寶能系杠杆資金全部爆倉似乎可能性不大。根據寶能系此前披露資料大致測算，廣钜1號、安盛1號、2號、3號增持成本價約為18.4元、16.36元、16.83元、17.39元，萬科A跌至15.8元、13元、13.37元、14元以下才會觸及平倉線。而這四個資管計畫共計動用資金約75億元，加上前海人壽、钜盛華直接持有的部分，風險較大的杠杆資金在寶能系全部舉牌資金中，共計約130億元，占比約為30%。

“短期來看，17元/股可能就是萬科的階段性底部，但長期來看，目前的價格還是高了。”上述私募人士認為，如果萬科後續沒有資產注入，管理層出現大規模動盪，其股價大概率則會繼續下跌，但15元/股左右將是萬科合理位置。

根據第一財經網、經濟快報等綜合採編

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