貓眼虧損怪誰呢？

23.83億元現金+1.76億股的光線傳媒股票,王長田以這樣巨額的金額,獲得了"貓眼電影"這家線上電影票務平臺57.4%股權。與此同時,貓眼這家國內占比最大的線上票務平臺的財務資料也得以露面 去年淨利潤僅為2.38萬元,這一數據既在情理之中,又在情理之外。

不知道光線傳媒總裁王長田內心經過了多少反復的思索，最終決定跟另外一個姓“王”的男人——美團網CEO王興牽手。在宣佈收購貓眼股權後的投資者交流會上，王長田說：“這是我做的最大的一個決定。”。

23.83億元現金+1.76億股的光線傳媒股票，王長田以這樣巨額的金額，獲得了“貓眼電影”這家線上電影票務平臺57.4%股權。與此同時，貓眼這家國內占比最大的線上票務平臺的財務資料也得以露面：去年淨利潤僅為2.38萬元，這一數據既在情理之中，又在情理之外。

近兩年爆發式增長的線上票務產業，與其他互聯網細分市場一樣，激烈的補貼大戰成為推動產業發展的最大動力。但光靠補貼並非長久之計，若融資不再持續，這些估值已經在某種程度上透支了想像的線上票務平臺，如何賺錢便成為了一個亟待解決的難題。

估值高但盈利差

王長田如今拿到手上的這只“貓眼”，儘管是一家大家都豔羨的行業裡的領頭企業，但其盈利能力很差的現狀也真實擺在眼前。

貓眼的前身是美團網旗下的電影業務，成立於2012年。去年7月，貓眼電影為美團旗下全資子公司貓眼文化傳媒有限公司。今年6月，王長田宣佈控股貓眼，成為其第一大股東。

王長田在投資者交流會上表示：“利用新貓眼的平臺，跟光線進行合作，有可能改變中國電影的格局。我們要在中國未來的電影市場、娛樂內容市場上成為領導者。這筆收購使得我們的目標大大向前邁進。”

不過，儘管王長田滿懷希望，但光線傳媒作為一家上市公司，對於一切以收益率說話的資本市場而言，貓眼短期似乎並不能為王長田賺到錢。

光線傳媒公告中，貓眼2015年度以及2016年1~3月的營業收入一項，並未披露資料，而從淨利潤來看，2015年貓眼實現淨利潤2.38萬元，2016年一季度淨利潤8.08萬元，從這些資料與其超過80億元的估值來看，並購並不能增厚光線傳媒的業績。但光線看重的顯然不僅僅是盈利，更多的是搶佔了線上票務平臺這一重要的資源。

外界並不意外的一個事實是，貓眼、微影時代、淘票票等幾家線上電影票務平臺目前均未進入持續盈利的狀態，仍然處於搶佔使用者數的階段，而線上電影票務平臺之所以能夠發展得如此迅猛，背後一個最核心的原因也來源於瘋狂燒錢。

燒錢短期不會結束

過去兩年中，各大線上票務平臺通過票價補貼這一燒錢方式，迅速擴大線上票務市場份額。以2015年春節賀歲檔為例，僅僅在大年初一那天，貓眼、微影、百度糯米、格瓦拉等就推出了9.9元至19.9元不等的特價票。

根據大眾點評公開信息，2015年春節賀歲檔期間，大眾點評全國半數以上的電影場次都可以享受9.9元票價，另外一半場次則可以給到用戶30元以上的補貼優惠。

易觀智庫資料顯示，2013年線上票務收入規模為48.64億元，不到其他票務收入169.10億元的三分之一。但經過兩年的發展，2015年線上票務收入就已經達到了317.60億元，而當年其他票務收入僅為123.10億元。預計2016年線上票務收入將進一步增長，達到472億元。

藝恩研究總監付亞龍向《每日經濟新聞》記者表示，票價補貼主要包括兩方面，一方面是售票平臺自己進行補貼，一方面是發行方進行補貼。票價補貼一定程度上對提升線上票務用戶數、整體觀影習慣等方面，都有非常大的促進作用。與此同時，電影產業發展較快、越來越多的觀眾接受了互聯網的便捷性，也是線上票務發展迅速的原因。

目前市場已經形成了微影時代、貓眼、百度糯米、淘票票等幾家獨大的局面，儘管燒錢的程度較此前有明顯克制，但這種模式短期內仍然沒有改變。科技文化領域知名投資人曹海濤表示，目前各大線上票務平臺都在打價格戰，這也類似於各大外賣平臺的模式，通過燒錢、貼錢來獲取使用者，這個模式短期內是不太會改變的。

沒有清晰的盈利模式

線上票務平臺儘管備受資本追捧，但一個現實問題仍然擺在它們面前，“賠錢賺吆喝、燒錢圈市場”的做法始終不能長期持續下去，這種商業模式最終的可行性取決於在補貼停止時會發生什麼，探索出一條賺錢模式顯然迫在眉睫。

易觀智庫分析師黃國峰向《每日經濟新聞》記者表示，目前線上票務平臺確實沒有成熟、清晰的盈利模式，儘管目前這些平臺各個發展軌跡是非常多的，但沒有足夠支撐財務收入的大的來源，在這樣的情況下還是會賠錢、貼錢，經營這些線上票務平臺公司的成本還是來自於融資。因此，線上票務平臺還要去探索一些新的盈利模式。未來可能有一些大的收入來源於電影項目的投融資，也可能會有一些投資性收入，例如華誼兄弟收購銀漢科技等公司股權。線上票務平臺投資收入也是個可以期待的點，能夠投資40家、50家公司，他們的戰略佈局能力是值得考慮的。

與此同時，黃國峰還認為，目前四大線上票務巨頭已經誕生，這個行業跟其他互聯網領域的發展路徑應該類似，因此最後可能就只剩下一兩家巨頭，而且可能還會出現相愛相殺的階段。

曹海濤則表示，從互聯網公司的發展路徑來看，像京東是做電子產品起家的，已經將近十年了，都還沒盈利，但是現在已經打造出了京東生態圈，包括物流、金融等，從獨立購物公司變成了生態圈體系。而美團、大眾點評等吃喝玩一體化的網站現在還沒轉變為生態圈，還在吸引融資，還在努力往生態圈方向走。未來線上票務平臺也需要一個過程，需要逐漸將市場消費習慣和行為進行整合，包括與協力廠商平臺、發行公司、演藝公司等合作，整合之後轉變這樣的模式，避免繼續燒錢。騰訊和阿裡巴巴的入場總是會改變很多行業，在流量和資金上碾壓競爭對手，將紛亂的戰場局勢變成少數玩家“金錢的遊戲”。這一次的犧牲品可能是王興的貓眼，應該說曾經屬於王興的貓眼。

5月28日光線掌門人王長田用23.83億元的現金和價值23.99億元的光線傳媒股票，換來了貓眼電影57.4%的股權。王興用貓眼的控制權交換了光線傳媒6%的股份。

貓眼拿到了融資，保留了反擊的希望，而糯米的電影業務卻沒了聲音，至今仍然沒有融資進展的消息。在多條賽道都被甩開的百度，在電影甚至泛娛樂領域也面臨了危機。

貓眼的估值不是偏低，而是偏高？

新一輪融資完成後，貓眼的估值來到了83.3億元，這個估值到底是偏低還是偏高？

橫向對比線上票務領域另外兩家巨頭微影時代和淘票票（淘寶電影），淘寶電影A輪融資拿到了17億元，對外給出137億元的整體估值；微影時代經歷了C輪和C+輪45億元的融資之後，也拿到了20億美元的估值。兩家的估值都高於貓眼的83億。

如果單純看線上售票業務的發展，相較于微票兒和淘寶電影來說，貓眼的估值明顯偏低，缺少流量資源和資金支持的王興似乎在“打折賤賣”貓眼，換來不菲的現金來專注新美大的主營業務。

但站在電影產業鏈的角度看，貓眼的估值處在了偏高位置，微影時代與淘票票的高估值和光線的迫切需求都拉升了貓眼的整體估值。

將貓眼甩在身後的兩個對手

賣電影票不賺錢，這是業內都知道的事實。根據光線傳媒披露的公告顯示，貓眼在2015年全年的淨利潤只有不到2.4萬元，2016年第一季度淨利潤才8萬元出頭。

這是什麼概念？根據貓眼給出的資料，其在全國覆蓋的影院數量超過5200家，購票用戶超過1.2億，2015年實現GMV（成交額）156億元。結果這樣一家公司全年賺的錢還沒有北京一個普通白領賺得多。而貓眼的市場佔有率也在一年內從最高超過70%，降到了現在的20%多一點（資料來自于艾瑞等多家協力廠商機構）。

所以想要拿到更多利潤，獲取更高估值，向電影產業鏈上游走是必然的。微影時代的創始人林甯曾表示公司從誕生起就定位成宣傳和發行平臺，而不是一個“賣票的，就靠票補搶市場”的公司。

微影時代除了擁有自己的影業公司，還有微影資本參與電影上游投資業務，目前資本總額近60億，投資電影、演出、體育三個領域接近40家公司，投資公司總市值超300億人民幣；林甯甚至還成立了“微賽時代”的體育項目運營公司。我們不要忘了，微影時代還擁有萬達這樣一個無法忽視的盟友。

對微影時代威脅最大的對手是阿裡系，這是微影內部人士向搜狐科技表達的觀點，阿裡在包括電影等娛樂產業中擁有豐富的產業鏈佈局和資源支援，“如果一定要對標的話，我們會關注他們”。

出品業務有阿裡影業，宣發環節有優酷土豆和微博，影院方面還有粵科軟體，甚至還有天貓淘寶這種天然的衍生品售賣平臺，說淘票票是含著金鑰匙出生的“富二代”絲毫不為過。淘寶電影給出的資料顯示，平臺已累積了2800萬購票用戶，2015年5月到2016年4月的總交易額為50億元。

面對這兩個對手，貓眼並沒有太多優勢：貓眼影業幾乎沒有存在感，投資業務無從說起，宣發環節佈局緩慢，除電影外的業務更是幾乎零基礎。但當這兩家公司拿到高估值的時候，貓眼的身價仍然會跟著水漲船高，畢竟從用戶和市場份額來看它還是領先者。糯米會重複百度在出行領域的萎靡麼？

微影時代是獨立的公司，淘票票所屬的阿裡影業是獨立的公司，貓眼是獨立的公司。唯獨百度糯米不是，糯米的電影票業務並未獨立出來。

不能獨立分拆，就意味著無法單獨拿到融資，只能從百度糯米的整體融資中，與其他業務分食到一點經費。用單一頻道與微影時代、淘票票和貓眼的獨立業務平臺競爭，幾乎沒有優勢可言。

雖然從市場份額來看，糯米落後並不多，但一方面是由於百度系的眾多產品導流，另一方面是因為線上售票業務受補貼影響較大而百度捨得花錢。但畢竟對手也不缺錢，佈局更早更全面，故事也更生動，相反糯米的電影業務至今還在賣票這個層面“疲於奔命”，跟其他幾家的差距只會越拉越大。

2015年全年中國電影市場的票房為440億元，而淘票票、微影、貓眼，三家公司的估值，加在一起就達到了340億元，泡沫會很明顯。微影時代和淘票票之所以擁有上百億的高估值，除了兩家公司在電影上游產業鏈的業務想像空間之外，還有一層不容忽視的事實就是他們背後站著騰訊和阿裡。

兩家平臺都堅持做利潤極少的賣票業務，看中的就是它獲取大量用戶的能力，擁有了線上售票平臺的流量入口，才會有接下來電影周邊業務生存的空間。騰訊和阿裡也能收穫兩個新的超級平臺，彼時再與其他業務打通，效果值得期待，滴滴就是一個最新的例子。

在出行領域，百度曾連續佈局天天用車和51用車，但都被滴滴的順風車業務壓制的死死的，戰略投資的Uber中國公司，面對滴滴出行也始終無法超越。

面對動作迅速的微影時代、淘票票和貓眼，百度糯米至今沒有拿出及時的應對方式，在電影甚至泛娛樂領域，也許百度又將面臨落後的危險。

根據每日財經網、搜狐等綜合採編

【文章觀點僅代表個人觀點】