特稿：五方法利用兩地價差套利

■曾有人以虛假貿易來進行套利活動。 資料圖片

記者 周紹基

昨日人民幣表現疲弱，在岸及離岸價差更擴寬至1,200點子，為套利交易提供絕佳水位。但有交易員表示，在人行行政干預下，昨日的套利盤並不多。事實上，人民幣在岸與離岸匯率，由於市場需求不同，不時出現換匯活動，有關的套利更是外匯商的主要盈利來源，而且風險甚低，但套利盤的資金跨境流動，會影響兩地的匯率，所以人行有時需要出手干預，以減少匯率的波動。以下是五種主要的人民幣價差套利方法。

以外貿套利最常見

最常見的是利用在岸及離岸的即期匯差套利。例如早幾年，人民幣處強勢，離岸人民幣匯價相對在岸明顯「高水」時，內地企業甲公司，便可通過向香港合作夥伴或在港子公司乙，進口商品，將境內人民幣輸至香港；乙以離岸匯率將人民幣換成美元，再通過反向貿易向甲進口，並以美元支付；甲以在岸匯率將美元換回人民幣後，即實現了匯差套利，反之亦然。

假設昨日的人民幣在岸價兌美元為6.5，離岸價為6.6，即每100萬美元的轉匯，便有高達10萬元人民幣的收入，回報相當吸引，因此市場甚至一度出現虛假貿易的套利活動。但這一操作手段將導致境外市場人民幣拋售壓力增加，最終也導致人民幣承受更大貶值壓力，相信人行未來將主力打擊有關交易。

第二種套利方法是透過NDF與DF匯差套利，NDF是無本金交割的人民幣遠期外匯交易合約，與之對應的就是內地的遠期交易合約DF。當內地的DF價格與NDF存在價差時，兩者之間就有套利空間。當人民幣NDF相對DF「低水」時，可在境內操作DF，買入美元並沽出人民幣，並同在境外操作NDF，買入人民幣沽出美元，反之亦然。NDF和DF的開倉時間與到期日必須一致。由於DF必須要實物交割，故這套利方式也很適合進出口貿易公司。

「內保外貸」賺息差

套利也可根據在岸與離岸的息差進行，目前離岸人民幣的貸款利率水平，長期都低於在岸，這就衍生了近年兩地流行的「內保外貸」方法。首先是企業A在境內存有一筆人民幣「存款」，並要求內地銀行開出信用證，交給離岸公司B，B在香港銀行獲得離岸人民幣貸款後，通過貿易渠道將款項轉給A。A在內地獲得較高的存款利息，而支付的是較低的離岸貸款利率，實現息差套利。

第四種方法是跨幣種的息差套利，這方式與第三種類似，但套取的是境內人民幣存款利率與離岸外匯（如美元）貸款利率之間的息差，以及即期與遠期之間的匯差。如果人民幣不斷升值時，息差和匯差將有獲益，被市場戲稱為「財息兼收」。為控制外資部份的風險，更可通過簽訂遠期外匯合約，鎖定遠期匯率的波動，上述的存款也不一定是現金存款。

最後一種則透過上海自貿區的居民FT賬套利，FT賬戶於今年4月同時開通人民幣與外幣結算業務，匯差套利通路打通。同時，FT賬戶內可實現經常項下和直接投資項下的資金可兌換，但由於FT賬戶僅限於上海自貿區內，規模較小，對境內即期市場影響有限。

香港文匯報