美國資本市場認可中國互金企業商業模式

國家政策利好、風投資本力捧、監管相對清晰、科技帶來效率、消費不斷升級，中國市場巨大潛力持續釋放，早前找准風口的網貸平台正密集迎來收割期。對於近年來中國互金企業掀起的海外上市潮，業內分析人士表示，就當前國內A股市場看來，對互金平台類企業IPO有著比較高的門檻，很多創業型平台短期內在國內上市無望，才選擇出海上市。

另外，已上市企業的亮眼表現也給擬赴美上市的互金企業帶來足夠的信心。

中央財經大學教授、金融法研究所所長黃震認為，中國企業赴美上市不僅僅是融資，海外的技術在某些方面是領先的，這些企業通過海外上市、並購或者合資設立公司等方式，可以更好地把這些技術引進來，成為我們中國可用的一些技術。

在美上市的中國互金企業中，和信貸(NASDAQ：HX)、信而富(NYSE：XRF)、趣店(NYSE：QD)、宜人貸(NYSE：YRD)分別於北京時間11月9日、13日、15日發佈了各自的三季報。

其中，財報顯示，2017年第三季度，和信貸促成借款總額2.736億美元(約合18億元人民幣)，較上一財年同期增長126.7%;實現淨收入2120萬美元，較上一財年同期增長311.5%;淨利潤1270萬美元，較上一財年同期增長784.8%。

信而富截至2017年9月30日交易與服務費毛收入總額達4314.7萬美元，同比增長125.50%，環比增長76.10%;去除獲客激勵、增值稅等費用，淨收入為2718.4萬美元，較去年同期的1679.6萬美元(去除獲客激勵149.9萬美元)增長61.80%，較上季度的1516.2萬美元(去除獲客激勵813.1萬美元)增長79.30%;淨虧損為440萬美元，同比擴大11%，環比縮小68%。

趣店三季度總交易額達256億人民幣，同比增長218.8%;三季度總營收達14.51億元人民幣(約合2.181億美元)，較2016年同期的3.556億元人民幣增長308%;實現淨收入6.507億元人民幣(約合9780萬美元)，較2016年同期的1.543億人民幣增長321.8%。

宜人貸截至2017年9月30日，累計促成借款總額約達605億元人民幣(約合91億美元)。三季度，宜人貸總淨營收為15.139億元人民幣(約合2.275億美元)，比去年同期的8.767億元人民幣增長73%;淨利潤為3.030億元人民幣(約合4550萬美元)，比去年同期的3.443億元人民幣下滑12%。

趣店剛上市就遭遇連續性質疑。10月22日晚，微信公眾號“盧泓言”發了一篇對趣店CEO羅敏的採訪稿。原本，它可以作為羅敏對外回應的一個通道，並且採用了Q&A的方式呈現。但羅敏一些讓人摸不著頭腦的話，讓外界再次對其開啟了質疑模式。其中最受質疑還是羅敏對於逾期不還款的回答，他表示“你不還錢，就算了，當作福利送你了。就這樣。”

一直以來，麥子金服就負面纏身，此前宣佈將反向收購鱸鄉小貸已達到借殼上市的目的，但最近有消息稱，可能收購交易或以失敗告終，疑因麥子金服成立的境外公司高粱投資控股有限公司違反了規定的部分條款。12月27日，美國納斯達克上市的吳江市鱸鄉農村小額貸款股份有限公司(簡稱“鱸鄉小貸”)對外佈公告稱，紅高粱投資控股有限公司(下文簡稱紅高粱控股，即麥子金服成立的境外公司)違反了規定的部分條款，根據協議條款，如果違反協議，鱸鄉小貸有權終止協議。這意味著雙方交易可能以失敗告終。

上述公司舍近求遠、選擇在此時紮堆上市的原因值得深究。不少業內人士分析稱，當下確實是較好的時間窗口。

中國電子商務研究中心主任曹磊認為有三個原因：

首先，這些互金公司多數都是VIE結構，簡單來說，就是離岸公司控制國內實體的運作公司，股權結構限制在國內上市;

其次，美國是全球最活躍的資本市場，在美國上市會有更多投資者關注，獲得較高的市盈率;

最後，近期美國資本市場活躍，互聯網公司估值很高，能夠幫助早期投資者和股東實現更多價值。

北京一家互金平台高管表示，互金企業集中在下半年進軍資本市場，一方面是因為隨著監管細則的落地，對互金企業有了明確的規范及要求，是一個比較好的上市窗口期;另一方面，已在美上市的互金企業，如宜人貸、信而富今年都有明顯的漲幅，從市場表現來看，美國資本市場對中國互金企業的商業模式還是比較認可的。

此外，美股大漲，讓不少中國互聯網金融企業市值飆升，以校園貸起家的互聯網金融公司趣店為例，在近日正式登陸紐交所後，創始人羅敏已升至百億人民幣身家。

交銀國際研究部負責人洪灝也認為，原因在於，現在美股整體市場狀況很好，估值高，市場流動性好，一般在這種情況下，IPO融資激增。

業績也成為國內赴美上市企業的注腳，反觀其招股書，不少公司盈利狀況喜人，有些也因虧損、業務等問題引起爭議。

例如，計劃赴美上市拍拍貸，2015年淨虧損7214萬元，2016年扭虧為盈，實現淨利潤5.015億元;今年上半年淨利潤10.486億元，較去年同期的4193萬元增長25倍。市場一直在熱議趣店集團是否存在估值過高的情況，但趣店在2016年實現5.77億元的盈利，今年上半年實現9.74億元的盈利。

不過與趣店和拍拍貸不同，融360依然在虧損。融360營收大幅增長的背後，卻是連年虧損。

招股書顯示，2017年1至6月，融360淨虧損達4904.3萬元人民幣(約合723.5萬美元)。而其2016年全年淨虧損為1.82億元人民幣(約合2686.4萬美元)，2015年淨虧損達1.96億元人民幣。

也就是說，在2015年至2017年6月的兩年半時間裡，融360合計虧損已高達4.27億元人民幣。

資產方面，數據顯示，截至2017年6月30日，融360總流動資產為2.615億元人民幣(約合3857.5萬美元)，總資產為2.74億元人民幣(約合4037.6萬美元)。此外，總負債為1.09億元人民幣(約合1614.8萬美元)。

除此之外，融360的招股說明書中暫未透露首次公開招股的發行價格區間，及股票發行數量。

上市首日一度大漲43.13%的趣店，22日晚間卻因CEO羅敏一篇《趣店羅敏回應一切》再度火爆朋友圈。羅敏說：“用戶借錢不還一律不催收，就當福利送了。”他還稱，趣店的壞賬率低於0.5%，所以那些人不還錢，也承受得起。

質疑四起引起了股價重挫。截止至10月23日收盤，也是趣店在紐交所正式交易第4天，由於國內負面輿論滔天，股票大跌近20%。

歸納來看，趣店受到的質疑主要來自於兩個方面。

首先，羅敏稱“趣店的借款年利率絕不超過36%(國家對民間借貸有36%利率的監管紅線)。”趣店招股書卻顯示，2016年的全年完成的業務中，有接近六成(59.5%)的交易年化費用超過36%。

第二，有關於催收問題的回應，也與其招股書中的陳述相悖。趣店招股書中披露：首先，趣店會通過發短信和自動打語音電話給借款人催款;如果沒有成功，趣店的催收人員會人工打電話給借款人，必要時還會上門當面收款。其中，如果用戶逾期20天以上，趣店會主動向芝麻信用披露。

經濟學家宋清輝對媒體表示，“趣店一律不會催促，並不代表這筆錢就不要了，也可以通過其他方式如將債權打包賣給收債公司等形式催收，總是有許多辦法的。錢暫時可能不催要了，等過了這個風口浪尖還是會催收的，資本永遠是追逐利潤的。”

趣店在美國紐交所上市後，昆侖萬維一則出售持有的趣店部分股權，獲取了數億元收益的公告引起A股投資者關注。

昆侖萬維公告稱，公司出售持有的趣店235.29萬股股份便獲得了3.45億元的收益。此次出售後，其仍持有趣店IPO後股權不完全稀釋的16.86%的股權。粗略算來，昆侖萬維持有的趣店剩餘股權市值也接近90億元。而其當初的入股成本不足7億元。此外，國盛金控、聯絡互動也持有趣店為數不少的股權。這些公司似乎也有望坐享資本紅利。

值得注意的是，在贏家通吃的互聯網環境下，這些即將或已經踏上IPO之路的公司們中不少有著BAT的投資背景。

仍以趣店為例，早期趣店的營收慘淡，僅2015年虧損就超過2億元。但這一狀態在阿里入局後發生了巨大轉變——2015年9月，趣店開始與支付寶、芝麻信用全面合作，換來了趣分期入口直接出現於支付寶界面上，並接入了支付寶的信用體系。今年上半年，趣店總收入為18.3億元，淨利潤為9.74億元，與去年同期的1.22億相比增698%。

這背後的邏輯是，趣店一方面享受支付寶導入的流量及生態體系，同時將企業、用戶之間的數據將開放給芝麻信用。

老虎證券分析認為，2015年螞蟻金服入股趣店，帶來的不僅僅是錢，而是比錢更為珍貴的流量入口。趣店的財務報表顯示，2015年11月支付寶開放趣分期入口後，2016年趣店營收增長到14.42億元。在趣店IPO過程中，貢獻用戶和流量的螞蟻金服實際是出力最多的公司。公司招股書顯示，螞蟻金服實則只佔趣店股份的12.8%，為趣店第五大股東。

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