投資者應該保持謹慎態度，不要使用股指表現評估特朗普政府的成功程度

美國總統特朗普(Donald Trump)再度大放厥詞，暗示在此前了怒炒了聯邦調查局(FBI)局長科米(JameComey)之後，他還將繼續清洗更多高官，其中包括他的心腹親信首席戰略顧問班農(Steve Bannon)、白宮幕僚長普裏巴斯(ReincePriebus)以及白宮發言人斯派塞(Sean Spicer)。這一狀況令媒體再度嘩然。

事實上，在特朗普就職至今近四個月來，美國政局就一直因為新總統不按常理出牌的乖張舉止而陷入了無休止的動蕩之中，府院驢象惡鬥非但沒有像特朗普在競選演說中承諾的那樣趨於平息，反而有愈演愈烈的趨勢。甚至，美國聯邦政府還險些在特朗普就職百日之際就陷於停擺。然而，即使如此，金融市場當前卻依舊反應平靜，基本不為所動。

盡管近期美國政府停擺危機得以解除，但特朗普的種種出爾反爾的言行仍使得大家不得不隨時緊盯其Twitter賬戶，生怕出現他一句話讓市場笑，轉手另一句話就讓市場哭的這個極端戲劇性狀況。但現實證明大家的這一顧慮是多餘的，因為過去兩周間美股三大指數仍在高位盤整，標普500指數目前距離此前創出的曆史高點僅有0.8%的差距，顯示股市投資情緒依舊高漲。

業內機構機構高盛的策略師上周指出，當前的市場格局其實已經非常令人費解，一方面，政策前景的不確定性還在進一步上升，但另一方面，投資者對風險資產的信心卻出乎意料地堅挺。這或許是因為市場對美國經濟財政“新政”的信心依舊不減，並繼續對特朗普內閣施政前景保持信心，反映到數據層面上就是企業信心指數持續運行於高位，並與差強人意的實體經濟數據益發脫節。

無論如何，投資者預期與現實如此脫節的狀況，已經令部分觀察人士開始擔憂。而下述理由則或許可以在一定程度上解釋，為何在華府驢象黨爭愈演愈烈時，美股卻依舊在曆史高位水平獨步青雲。

首先，要明白一點，金融市場並不總是會對市場情緒或者政策有效性的變動作出及時反應。股價主要反映的，還是上市公司的現金流前景，以及市場利率的預期。同樣，CBOE標普500波動率指數，也就是大家更熟悉的VIX恐慌指數，也並不是用來度量美國國會政治異議狀況，或者白宮的人事變動前景的，這個指數的真實含義是，投資者願意拿出多少真金白銀來為其股票倉位進行擔保，使之免遭未來30日內可能出現的股價下跌或過度波動所帶來的潛在損失。

誠然，政治問題看似確實在金融市場上體現出來。比如，在1973-74年間，美國股市就遭遇了一輪大熊市，而在此同時，尼克松(RichardNixon)總統也因為“水門事件”而黯然下野，成為迄今唯一任內辭職的美國總統，或許這之間理應有所關聯。但熟悉經濟史的各位都知道，造成那輪大熊市的罪魁禍首是中東產油國為報複美國偏袒以色列而發起的石油禁運，由此引發的滯脹危機最終擊潰了美國經濟。

更早些時候的狀況，在1942年中途島海戰之後，道瓊斯指數也在一年內勁升40%，雖然當時二戰正進入最緊張的關頭，誰也無法在最終大局已定之前擔保美國和盟軍能夠打贏這場大戰。而之後的事例也證明，無論是在80年代裏根政府身陷“伊朗門”醜聞時，還是在90年代克林頓的性醜聞事件爆發令其政治生涯頻臨盡頭之際，股市都也像未受影響一般照漲不誤。雖然，2011年“9·11”事件爆發後，道指確實短暫挫跌7%，那是因為確實有航空、保險、旅遊等領域的藍籌股公司在此間損失慘重，而之後三個月間，在短時悲觀情緒消退之後，道指仍再度上漲了20%。

所以，在很多情況下，所謂的“政治風險”都很可能只是一只替罪羊，如果大行情本身存在諸多的內在挑戰和張力，令回調不可避免，那么來自政治領域的負面消息確實可以成為推動大盤下行的導火線。但反過來，如果上市公司的業務基本面和現金流狀況無虞，那么，即使白宮和國會已經雞犬不寧，華爾街也依然會穩坐於五色祥雲之上。

而當前，部分資深分析師甚至認為，去年年底錄得的那波“特朗普行情”，甚至都並非如主流觀點所言，是受到了“特朗普新政”中關於減稅和增加基礎設施投資樂觀預期的助推，而只不過是因為大選塵埃落定的狀況令之前蓄積起來的股市上漲動能得到了一次性釋放而已，領漲的板塊也主要來自金融板塊和周期性板塊，而非大家認為可能受益最多的基礎設施和公用事業板塊。

而近期，在“後特朗普行情”時代，充當美股市場定海神針的也是大盤科技藍籌股，而非那些在美國國內有大量業務存在，對減稅新政最歡迎的日常服務業提供商。這顯示，剛剛出爐的特朗普稅改新政也並不是推動股市創出新高的直接動力。

誠然，對於經濟政策改革的預期，也不可否認地確實對股市投資信心起到了一定的提振作用。所以，如果突然傳來“特朗普新政”完全胎死腹中，預期中的財政刺激和減稅行動都被國會拒之門外的消息，股市會不會從高位下跌?答案是肯定的，但別指望這會立刻到來，並直接引發一場全面的股災。

分析師強調，至少到目前為止，投資者對美國上市公司全年的業績前景都仍持樂觀預期，如此基本面狀況推動了投資者在當前整體市盈率已經明顯過高的狀況下還在繼續買入股票。而只要特朗普當局在減稅、增加基建投資、開征邊境調節稅和去監管等議題上繼續吹風，那么即使政府遲遲沒有具體行動，投資者也至少不會在2017年內就開始看衰股市前景。

自特朗普於去年11月勝選以來，購買美股和美元、拋售美國國債已成為受投資者追捧的交易，他們押注通過減稅和大型基建支出推行的財政刺激舉措會提振增長和通脹。但隨著特朗普提出的醫保法案在國會受阻，投資者擔憂這可能會導致財政政策延遲推出，這一不確定性讓投資者周二了結了部分獲利。

CNBC向白宮發言人斯派塞(Sean Spicer)提出了一個問題：特朗普是否應該認為，美國股市下滑是因為他上任後的表現不佳?

斯派塞回答稱，投資者應該保持謹慎態度，不要使用股指表現評估特朗普政府的成功程度。

斯派塞避開了直接回答這個問題，並稱美國政府謹慎地指出一點，不應該只看股指一天的表現就做出判斷，美國股市將繼續以驚人的速度上漲。他在每日新聞發布會上表示，不能將一個股指作為評判整個經濟的基准。但是，需要注意到的一點是，對小企業的信心及其他調查都顯示，市場信心和市場中的樂觀情緒是持續存在的。

可以肯定的一點是，自從特朗普去年11月意外贏得美國大選後，市場出現上漲。自那以來，標准普爾500指數漲幅超過11%。對此，特朗普和其政府代表曾指出，股市創下曆史高位是一個證據，表明當前美國政府的表現很好。

雖然斯派塞指出，靚麗的就業報告表明美國新政府表現好於預期，但他也警告稱，不應僅靠一個經濟指標來評估美國政府表現。然而，斯派塞也表示，美國政府對美國發展勢頭和前景感覺非常好。

美國財政部長努欽(SteveMnuchin)此前向CNBC表示，他絕對相信市場是衡量經濟發展的一個良好指標。他在2月指出，美國存在非常有吸引力的投資機會。在這種環境下，他認為這反映了美國政府的目標以及市場的想法。

事實上，從財報季開始至今，未來三個季度的預估每股收益已經下跌了0.5%。現在市場預估標普500每股收益為132美元，比高盛修正後的123美元高出7%。這一差別出在對利潤的預估上，雖然市場認為全年的淨利潤增長率可以達到曆史高位，但是高盛認為，許多人忽略了為企業帶來利潤壓力的新因素，尤其是不斷增長的工資負擔。在第一季度的財報中，已經有許多公司開始討論勞動力報酬的增長了。

紀要中具體寫到，標普500公司第一季度的增長主要是能源板塊近100億美元的同比增長帶動的，近期油價上升對能源企業的業績改善起到很大的作用，但是這種“一次性”的作用已近結束了。接下來一旦高盛對於工資壓力上升的預言成真，那么各個企業的利潤率將很難像現在這樣好看了。

而除了企業本身的經營狀況，還要考慮到政治對經濟大環境造成的影響，尤其是特朗普的稅改計劃無法在2017年實現的風險。之前美國政府官員一直表示，將會在今年下半年完成稅改，但是以醫改的效率為參照，稅改能否按期完成實在難說。而且據美國新聞網站Axios報道，特朗普已經對現有白宮工作人員的能力失去信心，打算來一輪“大換血”。

報道表示，白宮許多重量級人物，比如白宮發言人斯派塞(Sean Spicer)、首席戰略師班農(SteveBannon)以及參謀長普瑞巴斯(Reince Priebus)都將被“開刀”。在之前開除聯邦調查局局長科米(JamesComey)已經引發民主黨不滿的情況下，對己方陣營進行換血看起來並不是明智之舉，對於接下來的政策推行可能也會產生消極影響。

高盛紀要總結道，考慮到提升的通脹率和利率，年內的公司業績不太可能獲得很大增長，市場預估每股收益肯定會逐漸向他們預期的方向修正，最終標普500指數可能會下跌4%至2300點。

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