美國寬鬆退出在路上

圖：上月美國失業率連續三個月回落。

2021年3月美國新增非農就業91.6萬人，超市場預期的64.7萬人，2月和1月分別上修為46.8萬人和23.3萬人。自今年1月以來，美國非農就業連續三個月正增長，主要緣於經濟的快速修復以及疫苗接種的不斷加速。當前，美國每日新增病例為6.5萬人（7天移動平均），回落到去年10月左右的水平；疫苗接種仍在加速，當前每日疫苗接種劑量高達283萬劑（7天移動平均）。隨着疫苗接種繼續加速，疫情的逐步改善，美國經濟修復的速度有望繼續加快。此外，勞動參與率為61.5%，較上月回升0.1個百分點。

3月美國新增非農就業主要貢獻仍來自服務業，服務業就業新增59.7萬人，貢獻了65.2%；商業生產就業新增18.3萬人，政府就業新增13.6萬人。具體來看，商品生產中，60%的就業增長來自建築業（11萬人），或與房地產持續火爆有關。服務業中，休閒和酒店業成為貢獻最大的行業，新增了28.0萬人；其次貢獻較高的為教育和保健服務行業（10.1萬人）及專業和商業服務（6.6萬人），運輸和倉儲行業也增加了4.8萬人。政府就業增長貢獻主要來自地方政府（8.3萬人）。

就業恢復超九成。相較疫情前就業水平（去年2月），非農就業已恢復94.5%，其中，商品生產恢復96.3%，服務生產恢復94.2%。金融活動就業恢復程度最高為99.0%，運輸倉儲和公共事業就業恢復也近99.0%；休閒和酒店業恢復度最低，僅81.5%，隨着疫情改善和疫苗接種加速，該行業加快復甦。

失業率繼續修復，永久失業回落。3月美國失業率回落至6.0%，連續三個月回落；較去年4月14.8%的高點下降了8.8個百分點，下滑速度之快，也是歷次經濟周期內罕見的。真實失業率也回落至6.7%；不過，需要提醒的是廣義失業率仍高達10.7%。3月臨時性失業人數繼續回落至202.6萬人，較上月回落20.3萬人；永久性失業人數也回落至343.2萬人，較上月回落6.5萬人，但永久性失業人數佔比提升至55.1%，為2017年2月以來新高。

薪資增長小幅回落，結構分化仍明顯。3月美國私人非農企業員工平均時薪環比小幅回落0.1%，較上月下降0.2個百分點；同比為4.2%，較上月下降1.0個百分點。薪資同比增速有所回落，但仍高於疫情之前水平，其背後反映的仍是失業的結構失衡，多數失業者為低薪工作者。根據美國經濟跟蹤數據，截至2021年3月5日，最高收入群體就業率較去年1月僅下滑0.4%，而最低收入群體仍下滑29.2%。此外，3月美國私人非農企業員工平均每周工作小時為34.9小時，較上月增加0.3個小時。其中，建築業工作時間增加最多為1.3小時；其次，為休閒和酒店業的0.7個小時、採礦業的0.6小時。

往前看，隨着新一輪財政刺激逐步落地，疫苗接種不斷加速，防控措施陸續放開，經濟修復將繼續加快。美國3月ISM製造業PMI指數上升至64.7%，為1983年以來新高。隨着防控措施放開，本輪美國通脹上行速度和幅度可能會非常快。儘管美聯儲提高了對於通脹的容忍度，但整體3%以上的通脹水平或許仍會形成很大的影響。而且通脹上行本身就會帶動更快的就業修復，改變美聯儲對於經濟前景的預判。從歷史上來看，美聯儲不會等到失業率降到最低才會去緊縮。

美國當前經濟、通脹、就業的總量指標看起來像08、09年時，但主要是疫情防控對服務業的短期壓制導致的，一旦防控措施放開，美國經濟可能快速恢復至2012、2013年的狀態。而且筆者認為，美國的失業率現在因為高額失業補助，是被人為抬高的，一旦三季度以後失業補助降低，美國的失業率也會出現歷史上最快速度的下行，美聯儲的寬鬆措施會更快速度的退出。因此，美元和美債利率大概率會維持上行趨勢。