新增貨幣供應將脫虛向實

中國人民銀行公佈的一季度金融統計數據顯示，3月末，廣義貨幣(M2)餘額173.99萬億元，同比增長8.2%。初步統計，2018年一季度社會融資規模增量累計為5.58萬億元，比上年同期少1.33萬億元。一季度人民幣貸款增加4.86萬億元，同比多增6339億元。

年初以來，貨幣政策保持穩健中性。根據流動性形勢和市場預期變化，中國人民銀行加強預調微調和預期管理，為供給側結構性改革和高質量發展營造中性適度的貨幣金融環境。中國人民銀行調查統計司司長阮健弘表示，總體看，當前銀行體系流動性合理充裕，貨幣信貸和社會融資規模合理增長，市場利率穩定，人民幣彙率平穩運行。

3月份M2增速比2月份回落了0.6個百分點，對此該如何看待?“對M2增速短期波動不宜過度關注。”阮健弘認為，與2月份相比，3月份M2增速回落，與季節性等一些臨時因素擾動密切相關。從季度比較看，3月份M2增長8.2%，比去年末高0.1個百分點，未再繼續呈現逐季回落的態勢，這是M2增速趨穩的表現，是穩健中性貨幣政策和金融監管政策協調有效推進的結果。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀則認為，表外融資“放慢腳步”可能是M2回落的重要原因。陳冀進一步分析，3月數據顯示，社會融資規模增量中的表內融資佔比達到87.15%，較2月份87.64%的佔比有所降低，但仍維持在高位。這很大程度上受到年初銀信業務、委托業務等同業通道監管的進一步規范、大量表外業務到期不再續作的影響，表外業務持續收縮。數據顯示，委托貸款今年前3個月分別減少714億元、750億元和1850億元，信托貸款增量今年3月份也由正轉負。

“金融機構通過委托貸款、信托貸款融出的資金同樣會反映在企業存款賬戶上，進而被統計進M2。”陳冀表示，央行發佈的數據也顯示，非金融企業存款一季度減少了1.21萬億元，這與表外融資收縮、部分業務到期不再續作有較強的關聯。

央行也監測到，一季度，金融機構內部嵌套融資進一步收縮的同時，銀行業債券投資等業務有所恢複，同業行為更加規范，貨幣市場利率保持平穩，目前銀行體系流動性合理充裕。

“為體現經濟高質量發展要求，宜逐步淡化數量型指標。”阮健弘表示，隨著市場深化和金融創新，M2的可測性、可控性以及與經濟的相關性有所下降。本世紀以來雖已對M2進行過多次修訂，但難以解決數量型指標有效性下降的問題。

總體看，當前貨幣供應量和市場流動性供給均合理適度，有利於宏觀上穩杠杆，助力打好防范化解重大風險攻堅戰。央行將繼續堅持穩健中性的貨幣政策，既防止流動性偏松，也把握好金融調控的節奏和力度，防止流動性過緊。

4月9日，在博鼇亞洲論壇上，華融資產管理公司董事長賴小民表示，目前160萬億的貨幣供應量中，只有50%-55%用於實體經濟，其餘的，有24萬億，流到了房地產，有10萬多億，在大量過剩產能上，有10萬億，在大量投資者用信貸資金去炒股上，還有部分資金則在非法集資和國外投資方面。

目前，我國將貨幣的供應量劃分為以下三個層次：

M0：通貨淨額或現金，指流通中的現金，即在銀行體系之外流通著的現金。

M1：銀行體系以外的通貨(通貨淨值)或現金加上商業銀行的活期存款，是狹義的貨幣供應量。

M2：銀行體系以外流通的通貨和商業銀行體系各種存款的總合，是較為廣義的貨幣供應量。

M0=流通中的現金;M1= M0+商業銀行的活期存款;M2= M1+商業銀行的定期存款+儲蓄存款。

M0與消費密切相關，它的數值高則證明老百姓手頭寬裕、富足，在衣食無憂的情況下這種可能性將會更高;

M1反映居民和企業資金松緊變化，是經濟周期波動的現行指標，流動性僅次於M0;而M2流動性偏弱，反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況。

在很長一段時間內，如果M1的增長率高於M2的增長率，則說明經濟擴張較快，活期存款之外的其他類型資產收益較高;如果M2的增長率較M1的增長率高，則說明實體經濟中有利可圖的投資機會在減少，可以隨時購買商品和勞務的活期存款大量轉變為較高利息的定期存款，貨幣構成中流動性較強的部分轉變為流動性較弱的部分，這無疑將影響到投資，繼而影響經濟的增長。

從央行的貨幣政策看，未來幾年都將是穩健趨緊，而金融監管與房地產市場調控，將迫使先前流入房地產市場的存量資金，有一部分特別是違規違法的資金會退出房地產市場。

首先，從金融監管的角度。資管新規就要落地實施，而先前通過影子銀行將資金流入房地產的通道已全部堵死;當下銀行對於個人住房貸款的審批條件及利率越來越高，有的銀行幹脆停辦個人住房貸款;監管也從很多層面嚴防其他信貸流入房地產。因此，未來一段時間內，流入房地產市場的增量資金會受到嚴厲監管，新增資金會越來越少。

其次，從政府調控角度。政府對於高房價調控的決心是堅定不移的，因為高企的房價隨著外部經濟環境的變化，有可能引發金融系統性風險，擠出泡沫應是當務之急，調控的手段和措施將會更加具體和有效。

再次，從新增貨幣供應量角度。新增貨幣供應將脫虛向實，避免金融體系內空轉，支持實體經濟特別是普惠金融領域的發展;而對存量資金則會調整結構，優化投向。增量資金進入房地產市場的機會會越來越少。

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