貿易戰籠罩 恆指試二月低位

特朗普發起貿易戰困擾大市 （路透社）

上周有復活節及清明節假期，港股祇有三個交易日，在中美貿易戰升溫下，恆指上周再跌248點，連跌第三周，收報29,844點，失守三萬點；國指則跌30點，收報11,967點，日均成交額按周跌逾兩成至1,080億。澳門證券業者表示，中美貿易戰陰霾籠罩市場，投資者風險偏向審慎觀望，暫時未有利好消息刺激反彈，恆指或下試二月低位。

上周一香港復活節假期休市，當晚美股急回，拖累周二恆指復市低開165點，跌幅迅速擴大至三百點，但午後多隻股票反彈，最終倒升86點；周二晚美股大升，但美方於收市後公佈對華徵稅清單，周三恆指未能受惠，高開64點反覆回落，午後跌勢加劇，全日暴跌661點，失守三萬點；上周四清明節港股休市，周五恆指隨外圍高開231點，但三萬點遇阻，升幅收窄至326點收市。

藍籌股方面，中美貿易戰下，電能(006)上周除淨跌5%，收報60.75元，為表現最差藍籌；萬洲(288)受貿易戰困擾，股價再跌近4%，收報8.04元，創三個月低位，藍籌表現第二差；恆安(1044)上周逆市彈5.7%，收報76.85元，為表現最佳藍籌；九倉(1997)上周升5.5%，收報52.95元，藍籌第二強。

三萬點附近整固

澳門證券業者表示，美國政府在貿易議題、徵稅清單上針鋒相對，大有不達目標不罷休的傾向。雖然市場仍對達成協議抱期望，但美國總統特朗普經常在“推特”批評中方，令原本稍為緩和的緊張氣氛再度繃緊，環球市場已籠罩在中美貿易戰陰霾下，股市將被貿易戰左右，投資者觀望貿易戰情況再作決定，偏向審慎入市。

恆指連跌三周後，距離百天線已漸行漸遠，且欠缺利好消息，短期內料無力收復百天線，加上上周五反彈受制三萬點，該水平已成阻力位，恆指在三萬點附近維持上落整固格局。倘本周美國如特朗普所言額外加徵千億美元商品的關稅清單，誓必為市場再增添波動，故短期不宜太樂觀，恆指下試二月初低位機會較大。

延伸閱讀：內銀股股息吸引

上周中美貿易戰升級，中國向超過100項美國進口產品加徵15%至25%的關稅，涉及汽車、航空、化工及農產品等商品，以應對美方對中國產品開徵關稅。未來中美會在貿易談判中拉鋸，將令港股走勢大幅波動，投資者可選擇受影響較小的內銀股。工商銀行(1398)、建設銀行(939)、中國銀行(3988)及農業銀行(1288)是內地四大銀行，有政府支持，且股息率高，具一定防守性。

內銀股早年一直受資產質素惡化影響，壞賬持續增加，原因是中國經濟增速放緩，企業盈利減少及現金流較為緊絀。不過自上年開始中國經濟保持平穩，各大銀行的不良貸款比率亦有下降趨勢。受惠淨息差擴闊及資產質素好轉，內地四大行的2017年之業績顯示，四家銀行盈利均錄得增長，增長按年分別為2.8%至4.9%，符合市場預期。

工商銀行2017年業績顯示，2017年的盈利按年增長2.8%，淨息差較2016年上升0.08%至2.1%，不良貸款比率較2016年下跌0.07%至1.55%。建設銀行2017年的盈利按年增長4.7%，淨息差較2016年上升0.04%至2.1%，不良貸款比率較2016年下跌0.03%至1.49%。中國銀行2017年的盈利按年增長4.8%，淨息差較2016年上升0.01%至1.84%，不良貸款比率較2016年下跌0.01%至1.45%。農業銀行2017年的盈利按年增長4.9%，淨息差較2016年上升0.05%至2.15%，不良貸款比率較2016年下跌0.56%至1.81%。

總括來說，現時國內四大銀行的業績表現符合預期，銀行的利息收入上升，而不良貸款率有所好轉，四大行一八年的市盈率分別為5.4倍至6.2倍，估值便宜，加上四大行均維持較高的派息比率（股息率均高於4%），適合一些追求穩定派息的長線投資者。

特朗普執政爭議大  貿易戰令股市難捱

美中貿易磨擦持續升級，口水戰不斷升溫。美國貿易代表署公佈對中國1300種產品加徵25%關稅的清單建議，涉及航空航太、資訊和通信技術、機器人和機械等行業，涉及進口的中國產品貨值約500億美元。中國政府立即以牙還牙，宣佈對原產美國的106項商品加徵25%關稅，涉及大豆、汽車、飛機、化工品等，價值也約為500億美元，但實施日期視美國政府對中國商品加徵關稅情況而定，再另行公佈。

總統幕僚不同調

中國“反制”的消息於上周三凌晨傳出後，美國股指在夜市應聲大跌，道瓊斯期指一度大跌600點。周三上午，白宮首席經濟顧問庫德洛表示，美國提出的對中國進口關稅的措施，“可能”只是談判手法，雙方的清單也只是“提議”，即使最後實施還需六個月時間，他甚至做出“雙方可能永遠不會互增關稅”的暗示。美股聞消息後逐步企穩，不只收復全部失地，道指收盤時更上漲231點。

正當投資者情緒稍為平靜之時，特朗普卻不甘寂寞，在周四晚發出聲明，指責中國並未糾正其不當行為，而是選擇傷害美國的農民和製造商，表示“由於中國的不公平報復，我已指示美國貿易代表基於301條款，考慮再加徵1,000億美元商品關稅是否適當；如適當，則確認徵收關稅的商品。”特朗普又一次與其幕僚不同調，未知是否會將“不夠強硬”的庫德洛炒魷？

特朗普剛愎自用、自以為是、獨斷專行，靠善於做秀、譁眾取寵贏得總統寶座，然而缺乏政治歷練、醜聞纏身，只任用完全聽命的下屬，把白宮當成私人企業總部大樓運作，行事魯莽經常被視為笑話。中國執政的領導人久經歷練，從地方至中央管理經驗豐富，習主席處理國際事務成績亦有目共睹，中美雙方領導人治國水準高下立見。

美國總統大選四年一次，不同政黨奉行的政策南轅北轍，令民眾感到相當無奈和折騰。無可否認，美式民主制度存在不少難解的弊病。

美消費品靠進口

最近《華盛頓郵報》作出的民調顯示，2016年以來，美國人有五分之一曾上街參加過抗議或政治性集會，合計人數高達六千萬。集會訴求並非一面倒，反對和支持特朗普都有，也包括其他如女權、環保、移民、反種族歧視、校園安全、控槍等內容。

特朗普是一個爭議性很大的美國總統。根據民調結果，目前有57%美國人不認可他上臺一年來的表現，但仍獲得40%死忠粉絲支持。有反對者說，“我不相信他了解政務，也不相信他關心國事，而且我覺得他經常撒謊。”但支持者則說，“很高興特朗普能脫離建制，促成改變。美國爛攤子是其前任留下來，他不過是做應該做的事而已。”

其實，即使美國不向中國購買那麼多價廉物美的商品，也不可能減低其龐大的貿易赤字。美國早就拋棄了“製造興國”的理念，基本上不再生產消費商品。如不向中國購買，訂單只會跑到越南等工資更便宜的國家去。另一方面，雖然美國在高科技如通訊和半導體技術在全球仍處於領先地位，但中美的差距正在拉近。如今中國財大氣粗，有錢使得鬼推車，即使美國封鎖最頂尖的技術不賣，歐洲、日本、以色列、俄國、烏克蘭、韓國……都爭相要與中國做生意。

三個月解決爭端

美中兩個全球最大的經濟體爆發貿易衝突，全球股市為之大亂，雙方大打口水戰，也令投資者不知所措。這兩三周來，全球股市市值下跌數以萬億美元。平情而論，筆者覺得股市有些反應過度，目前中美提出增加關稅涉及商品價值不過是數百億美元，而且關稅提議只是第一步，並沒有真正實行，雙方仍在談判。股市如此跌法不成比例，但可說趁勢在高位作些調整。

金融市場最怕是不明朗因素，目前中美在關稅問題上劍拔弩張，不可能短期內偃旗息鼓，恐怕股市仍有一段難捱日子。美國國會於十一月將進行中期選舉，特朗普高調向中國掀起貿易戰，已引起中西部各農業州選民的擔心，該地區是特朗普贏得總統大選時的票倉。所以，估計美方可能會向中方提出一些建議，爭取在三個月內解決爭端的可能性頗大，以便專注投入國會的中期選舉。

中美貿易戰的市場機遇

中國近日宣佈將開始對128種美國進口產品實施關稅，這與中國政府今年三月提出的潛在關稅產品清單相符，是對美國總統特朗普上月簽署進口鋼材和鋁關稅的直接回應。中國在三月表示，這些商品在2017年的進口價值為30億美元。美國隨即公佈建議對華500億進口商品徵收關稅的清單，中國迅速交出同等規模的徵稅清單，主要針對農產品、汽車等加徵關稅。中美“貿易戰”正式拉開序幕， 對投資市場有何影響？

短期來看，全球股票市場紛紛暴跌，市場避險情緒升溫，利好債券市場。但債券市場或將出現分化，主要取決於不同行業、企業直接受波及的程度。那些與中美貿易關聯度較深、特別是此次列入美方目標產品清單的出口行業、企業，如航空航天、資訊通訊技術和機械等，短期內其債券市場表現或將承壓。中長期而言，“貿易戰”影響美國經濟前景，中期影響加息步伐。大規模加徵關稅政策將令美國消費增速首先受到巨大負面衝擊，部分美國企業或試圖將佈局在華的生產環節向美國轉移，但短期內難以實現，意味著經濟增速的邊際下行和宏觀風險的提升，從而令中期美聯儲局加息進程放緩。預計美國國債利率穩定或繼續小幅回落，美元指數波動增加，總體趨勢上行乏力。在“中美貿易戰”影響下是否還有投資機遇？

從長遠而言，關稅徵收對全球實體經濟影響有限，市場最終將回歸全球經濟溫和成長的基本面。其中，亞洲東協各國經濟成長多依靠內需市場，且貿易以區域內和中國為中心，對美國依存度較低，可能成為中美貿易戰的避風港。若大眾投資者仍憂慮金融市場未來形勢發展，建議可透過股債混合型基金投資在亞洲新興市場股市、高收益債券等多重資產的組合佈局，透過多元化收益資產，參與亞洲穩健發展契機。

人行往超級央行模型過渡

中國人民銀行新一任行長人選塵埃落定。作為市場化改革的堅實支持者，易綱當選行長意味著中國在向世界展示中國開放的決心並沒有受到憲法修改的影響。雖然從政治上來看，易行長只是中央候補委員，但是這並不影響央行往超級央行的方向轉變。

最新一輪國務院機構改革方案出爐。中央政府架構將合併銀監會和保監會，從而組建成新的中國銀行保險監督管理委員會。不過銀行業和保險業重要法律法規草案和審慎監管制度的職責將劃入中國央行。此次監管重組的其中一個主要目的就是分離監管規劃與執行的職能。央行將在制定監管法規中扮演更重要的角色，並提供適當全面綜合的監管模式，杜絕監管套利。而新的銀保會將會專注於監管執行上，提高監管效率。

本欄認為此次調整意味著央行正在過渡到超級央行模型，所謂的超級央行模型將賦予央行三大職能，包括貨幣政策制定、宏觀審慎控制系統性風險及微觀審慎保持個體金融機構穩健。自2016年以來，央行的宏觀審慎測評已經執行超過兩年。最新的監管調整也將最終賦予央行微觀審慎的職能。

雖然細節還沒公佈，但是央行研究局局長最新的文章顯示，央行將擁有對系統重要金融機構和金融控股公司等高官的人事任免權，並推動微觀審慎的權力。

預料監管調整短期內可能有兩個影響。第一，作為最後貸款人，央行掌握金融體系的信息能力顯著上升，短期內除了已經批準的資管新規，中國可能不會出臺更多監管新政，而未來部門的整合也將持續一段時間。第二，鑑於央行更國際化及持有更開放的態度，央行權力的增加對外國投資者或許不是壞事。

另一方面，易行長上任也不會對貨幣政策方向帶來影響。作為前副行長，易綱當任新行長，意味著貨幣政策將得以延續。美聯儲局三月加息後，中國央行跟隨上調七天逆回購利率5個基點至2.55%。雖然調整幅度不大，但反映出新行長將維持緊平衡的政策立場。這不但能夠傳達央行堅持金融去槓桿的決心，而且也有助保持中美息差距離，從而防止資金外流風險。

【華發網根據澳日、華僑永亨銀行經濟師謝棟銘、中國銀行私人銀行（澳門）李嘉熙、容永剛等整合採編】