投資中國，是所有海外投資者不能回避的議題

全球經濟顯現的勃勃生機令通脹預期抬頭，這成為投資者最大的擔憂。而全球最大經濟體美國的加息預期，令金融市場的動蕩加劇，在上周掀起了一場股市風暴。而這一場風暴席卷了全球，歐洲、亞洲主要經濟體無一幸免。

盡管多數機構分析，這場股市風暴對A股走勢僅有短期影響，但從證監會2月9日短短一分鍾的例行發佈會上實難看到端倪。而投資者也很難從監管部門釋放的信號中猜測其真實用意。接受中國經濟時報記者採訪的專家表示，市場上資金非常多，一些海外投資者正在計劃降低美國的配置比例，依依東望，望向中國。如果A股有更多的機構投資者，將會徹底改變當前的投資思維、策略和環境。因此，制度層面的改革已經箭在弦上，不得不發。

截至2月9日收盤，上證綜指兩周跌去了半年的漲幅，市場信心極其脆弱。各界紛紛呼籲，加強市場監管，推進制度層面的改革。

“2017年11月時，我們已經向有關部門作了預警，美股可能下跌，並會拖累到A股和港股。”絲路智穀研究院院長兼首席經濟學家梁海明在接受中國經濟時報記者採訪時說，目前美國很多企業，尤其是科技和創新型企業並不賺錢，但股票價格一直在往上漲，漲到一定程度就會跌，這是規律，A股也是如此。市場上資金很多，但沒有更多的投資渠道，從而導致投資不太理性。

在他看來，A股向來是跟外圍股市跌，但不跟外圍股市升。有什么樣的股民就有什么樣的股市，股市亟待改革，投資者要秉承長期投資和價值投資理念，而不能只賺快錢。“在廣東有一句老話，潭水滾潭魚，魚不過潭就不會肥。如果有外水引過來的話，就可以帶來競爭，並帶來投資環境、投資策略和投資思維的改變。因此，應當引進更多的境外機構投資者，讓市場投資更加多元化。”

梁海明表示，現在推行滬港通、深港通，滬倫通也快來了，是否能在“一帶一路”沿線國家推進股市通?因為很多沿線國家，發展條件都差不多，互相交流和切磋，就可以推進改革。而什么時候機構投資者能多於散戶，理性投資佔市場的大多數，改革才稱得上成功。

澳銀資本合夥人、執行總裁歐光耀告訴中國經濟時報記者，全球市場的聯動性是肯定的，但應相對獨立地來看A股市場。這撥A股震蕩更多的是A股市場自身的問題，比如大范圍的財務粉飾、違規信托配資等問題爆發，未來可能還會有新的問題繼續爆發，比如泡沫並購或有的暗箱操作等。在正常基本面下，影響金融證券市場震蕩的兩個最核心因素是風控體系和價值體系。反觀過往崩塌式事件，要么是風控體系失控，要么是價值泡沫破裂，或者兩者兼有之。

歐光耀認為，我國的證券市場本來就不夠成熟，出現問題是正常的，甚至在某些成熟市場失敗過的機制，成了某些國內獻策者的“金融創新”。所以，現階段應該是在支持系統風險基本可控的前提下，鼓勵敢行敢試。風險充分暴露並不是壞事，真正暴露了風險、經曆了風險，才能加快制度層面的改革。

如果把投資界比喻成一個江湖，QFII只是其中的一個派別而已。而這個派別未來的成長空間很大。QFII資金將是未來市場中重要的增量資金來源。而在增量資金以外，還有風度翩翩的“白衣騎士”。

這位“白衣騎士”就是主權基金，在發生危機的時候，如果能說服主權基金增加投資，就能幫助穩定其他投資者的信心。記者了解到，曾有一個總資產規模接近6000億美元的主權財富基金，以財務投資者的身份進行投資，不謀求控股地位，定位於促進當地金融市場穩定的參與者。其要求組合在任何時候都滿倉運行，股票倉位最低不能低於93%，接近公募產品持股比例的上限。

“中國目前經濟總量排名全球第二，是全球最大的貿易國。從工業增加值角度看，中國已穩居第一，比美國、日本、德國的總和還多。中國也是全球產業鏈最完整的國家，A股是全球市場中行業分佈最全的少數幾個市場之一。”潘江說，據日本瑞穗證券的最新預計，2018年中國的零售總額有望首次接近和超越美國。佔有中國市場就相當於佔有了全球市場的高點。在一些前沿科研領域，如人工智能、量子技術等，中美兩國已經並駕齊驅，共同處在全球發展的前沿。

央行最新公佈的數據顯示，到2017年底，海外投資者持有A股總市值約1.17萬億元人民幣，比2016年增加81%，大約佔A股市值的2.3%。2017年6月A股正式納入MSCI指數，海外投資對A股的配置還要提升。按照周邊股市的經驗，在市場完全開放後，外資持股比例有望達到20%-30%比例。

渣打銀行全球研究部發佈報告表示，在曆經6年多的持續增速放緩之後，2017年中國經濟實現了再加速。值得關註的是，中國經濟增長的動力中三分之二來自消費，消費也已經取代投資成為中國經濟的最主要動力。鑒於當前中國勞動力市場持續改善、居民收入增速不斷提升和消費信心空前高漲，2018年居民消費仍將強勢增長，保持經濟增長主要動力的地位。

渣打認為，中國政府的經濟再平衡政策框架已經開始深度影響企業的投資行為模式。2017年四季度，固定資產投資，尤其是制造業投資方面曙光顯現，投資加速明顯。鑒於近期中國工業企業利潤強勢反彈和產能利用率不斷提升，預計2018年制造業企業投資還將進一步加速。渣打強調，受到政府社會開支和居民消費的刺激，中國企業在醫療、教育、文化產業等新興領域的投資持續保持兩位數增長。

國際經濟分析機構福克斯經濟研究公司表示，此前投資者擔憂在2017年四季度環保和產能壓縮壓力加大的情況下，中國經濟可能出現大規模下滑。然而，四季度中國經濟數據在上述挑戰下仍然保持了與三季度一致的增速，再次展示了韌性。隨著中國經濟基本面持續走強，預計中國政府將加速落實中央經濟工作會議中設定的相關經濟改革計劃，投資者未來可以密切關註今年兩會公佈的政策細節。

荷蘭銀行高級經濟學家阿爾揚·戴克胡伊岑在研究報告中表示，2017年中國經濟超預期，得到了國內需求和海外市場的支撐，但各方不應忽視中國經濟新動能的發展，尤其是高科技企業和創新企業的發展。

英國施羅德資產管理公司新興市場經濟學家克萊格·伯塔姆在分析中國經濟增長動力構成時表示，2017年零售業銷售額增速高達10.2%，這意味著消費已經成為中國經濟的主要動力之一。此外，2017年中國出口也迎來了快速增長，一改2016年的縮水態勢，成為拉動中國經濟的又一動力。鑒於2018年外部經濟環境回暖，出口部門仍將為中國經濟提供支持。

此外，中國金融市場風險管控政策的積極效果也成為各方熱議焦點。克萊格·伯塔姆表示，雖然2017年中國債務佔GDP的比重並沒有下降，但是增速顯著下降，信貸增速相比2016年也得到了明顯控制。

基於2017年全年中國經濟表現，各大機構在最新展望中紛紛表示了對2018年中國經濟的樂觀信心。

福克斯經濟在綜合分析全球48家知名金融機構有關中國經濟的預測後認為，相比一個月、兩個月和三個月前，當前投資者對於中國經濟2018年增速的基准預測普遍上調，各方的共識為6.5%，比此前的6.4%有所上升。福克斯經濟在報告中強調，雖然2018年經濟預測增速相比2017年有所放緩，但這主要是政府經濟再平衡戰略的政策規劃，並非經濟內生動力不足。

斯特拉頓街首席投資官安迪·希曼表示，在當前決策層追求高質量增長的背景下，2018年中國經濟的重點將是去槓桿和金融風險管控。但是，考慮到當前促進經濟新動力的發展，預計2018年中國經濟增速將穩定在6.7%左右。

阿爾揚·戴克胡伊岑強調了對中國政府經濟管理能力的信心。他表示，2018年中國經濟還將持續再平衡進程，政府還需要維持經濟適當增長和結構調整之間的微妙平衡。雖然這是一項困難的工作，但是有信心認為中國政府將在2018年再次展示出維持上述平衡的能力。

針對中央經濟工作會議強調2018年重點加強金融風險防范的部署，日前穆迪投資者服務公司發佈報告認為，2018年中國國有企業槓桿問題將有所改善。

在報告中，穆迪預測53家受評中國國有企業中大部分槓桿率將在2018年繼續逐步下降。槓桿水平的改善源自國企稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)持續增長以及債務增速放緩。與2016年相比，約三分之二的國企2018年的債務/EBITDA比率將有所下降。

穆迪強調，中國政府改革措施為槓桿水平的持續下降奠定了基礎。中國政府不斷推進旨在提高經營效率並增強企業盈利能力的國企改革，同時加速推進旨在削減企業槓桿水平和成本、去除某些行業過剩產能的供給側結構性改革。這兩項改革有望令EBITDA實現增長，同時抑制債務增長。在中國政府推動下，國企在成本節約、資本支出削減等措施以及執行更為穩健的財務政策方面進展顯著。因此，即使部分以大宗商品為主營業務的國企面臨價格波動的挑戰，但內部優化讓他們在2018年有底氣持續推進去槓桿。

事實上，在一些全球性投資機構的內部全球員工交流會中，中國往往是極為吃重的主題。

上海一村投資總經理潘江告訴中國經濟時報記者，“假如關於中國的議題是兩天時間，那么印度的議題就只有半天左右。如果要談全球其他地區的展望，都免不了要先談中國。可以說，投資中國，是所有海外投資者不能回避的議題。”

他分享了一個故事。在金融危機後的某一年，和國內一幫公募基金經理訪問澳大利亞，對象基本都是澳大利亞的買方機構。一位澳方的基金經理說，他們更想知道中國基金經理怎么看中國的經濟，因為中國的經濟決定了澳大利亞的經濟。當時都沒想到，中國經濟對於全球經濟的影響力已經有那么深刻。

潘江告訴記者，全球投資者都在依依東望，望中國。以之前的客戶為例，目前有53%的資產配置在美國，中國的配置比例估計只有3%-5%，但根據其中期規劃，未來美國的配置比例會下降，而中國的配置比例則要提高2-3倍。由此可見，買入中國，很多海外投資者已經在行動中。而國內投資者更應該堅定信念，買入中國。

投資者對海外投資者的A股投資動向較為關註，而合格境外機構投資者(QFII)又是海外資金的主力軍。自2003年推出QFII機制以來，QFII額度一直在擴容。據國家外彙管理局數據，截至2018年1月30日，累計批准QFII額度達到971.59億美元。據相關機構測算，通過QFII渠道持有的A股市值大約佔海外投資持有市值的60%-70%。

QFII資金可分為幾類，投資目標各不相同。類央行機構包括境外央行和主權財富基金等，一般投資額較大，投資周期相對較長，是各國監管層較歡迎的長期投資者。此外，有金融機構拿到的QFII額度，還有部分養老金、大學基金會等機構投資者的資金。“QFII投資的特點是，投資相對保守，看重個股的流動性和估值的合理性，品種上比較偏重藍籌股，而且持股相對較為穩定持久。”潘江對記者說。

潘江還表示，對於核心優質公司，股權未來將會是稀缺資源。比如中國台灣上市公司台積電，外資持股比例是78%。韓國三星電子，外資持股比例是53%。目前國內對QFII的個股持倉比例有限制，是30%。2015年，在格力電器上，QFII就曾觸及過這個上限。相信在未來國內進一步開放金融市場的基調下，比例的放開是必然的。投資者對於優質核心公司要有“咬定青山不放松”的定力。

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