油氣勘探仍是石油公司未來發展的主要增長引擎

IHS市場(Markit)發表上遊戰略首席分析師鮑勃·弗利克隆(BobFryklund)的專題分析。他指出，由於傳統勘探方法的衰落，全球油氣行業重新審視勘探核心理念，新的勘探模式正在扭轉被動局面，一些顛覆性做法背離了既有實踐經驗。

常規勘探減少

過去5年，常規油氣勘探在走下坡路，勘探井數減少了60%。2016年全球獲得的常規發現總數為1952年以來最低，由於常規發現成功率不高，過去18年未能實現產量接替。2014年中期油價下跌以來，勘探預算大幅下降會在近期加劇這一負面趨勢。2014年以來，各勘探公司把勘探開支削減了47%，接近1萬億美元，很多公司完全停止了勘探鑽井。但主要勘探公司例外，6～10家公司10多年來力撐頹勢，努力找尋新發現和新盆地。

幸虧北美非常規油氣興起，一定程度上彌補了常規勘探的減少。隨著頁岩油氣的到來，公司開始聚焦資源而非儲量。本世紀前10年在美國和加拿大，業界發現了常規及非常規油藏探明及概算(2P)儲量分別為2460億油當量桶、1930億油當量桶。在北美持續擴張增加可采資源的同時，重振常規油氣勘探的道路仍不清晰，尤其是未來幾年油價仍可能相對較低。

世界未來供應需求的壓力依然很大。IHS估計，2040年前要滿足全球需求並接替遞減，需要新增原油供應4000多萬桶/日，而勘探一般需5～10年才能收獲成果，為了滿足未來供應，艱難中的勘探部門扮演什么角色成了問題。正常時期的勘探，從獲得租約到原油投產一般要5年，而當前所關注的短周期投資勘探與之不同。這一差別的影響很大，盡管可能改進短周期勘探紀錄，但都有忽視基本問題的傾向，即岩層本身。

致密油革命

致密岩層或致密油革命對舊的地質概念和范式提出質疑，首先致密油革命以全新的模式判斷油藏。頁岩和泥灰質碳酸鹽岩以前一直被當作源岩和密封岩，認為不具有生產潛力，而現在某些成了世界范圍頗具競爭力的油藏，這完全是由於不同想法和兩項技術應用(水力壓裂和水平鑽井)相結合的結果。

致密岩革命還帶來很多問題，包括如何看待石油地球化學，源岩的變質、排驅、運移概念。碳氫化合物在頁岩、泥灰岩和其他源岩中大量存在的事實表明，業界應更認真地研究石油地球化學數學，即潛在的現成烴與轉化烴之間的物質平衡，要考慮所有原油，無論是現成的還是轉化的。致密岩技術增加了油田開發增產的機會，更重要的是使人們對盆地的看法發生了重大變化。

超級盆地

一般地說，業界按照成熟區—前沿區的連續性看待盆地，然而致密岩對這種盆地觀點提出質疑，尤其是成熟盆地的潛力。全球成熟盆地能否像新的前沿致密岩那樣產油，北美致密油藏和致密氣藏的短期供應已成氣候，過去5年油氣產量分別增加了450萬桶/日和4.5億立方米/日。

按IHS的定義，“超級盆地”的已開采量和剩餘潛在儲量都要超過50億桶油當量;定義還包括另一要素，即多產層，而且一般至少要具有兩個岩層/石油系統。IHS提出全球有500多個主要盆地，按照超級盆地概念，潛力自高至低分成3類主要油藏：非常規(頁岩)、致密連續、致密不連續(包括常規)，由此確定了25個全球超級盆地，剩餘儲量潛力達8390億桶油當量。

然而影響油氣開發不僅是超級盆地的地質因素，倒是資源規模在改變區域油氣市場格局，多數情況下甚至是全球市場格局。超級盆地已有基礎設施和提供的服務，可促進未來盆地的開發，提升它們在中下遊及石化產業鏈的影響力。俄西西伯利亞超級盆地很能說明問題，按累計產量和估算剩餘儲量算，堪稱世界第二大盆地。俄前沿新探區一般遠離現有管道、道路和供電，但在西西伯利亞，這些重要基礎設施已經具備，由於老油田常規產量下降，管道閑置能力充足。因此，超級盆地有潛力打造市場，從而帶來更多經濟效益和變化。

超級盆地已經在重塑未來勘探，向勘探公司提供了先前不可想象的選項。關鍵在於勘探公司放下前沿勘探，回歸現有盆地開發低風險已知資源，實現儲量接替的轉移投資能有多少。未來勘探不能僅盯著超級盆地，前沿新區勘探也在其中。不過，基礎設施主導、資產為基礎的投資，仍對提高采收率和油田發展起到關鍵作用。為此要樹立新理念，兼顧新探區勘探方案和增加現有油田供應策略，才能實現挖潛最大化。

新的風險勘探

近30年新的風險勘探主要為深水區和前沿盆地，包括深水沉積系統、斷裂、折皺，以及大西洋邊緣、北極、東非裂穀、南大西洋鹽下等選定區域。然而統計分析顯示，業界獲得的大型、超級發現越來越少，很多發現最大可采資源量不到50億桶，即所謂“迷你盆地”，如巴西的塞爾希培阿拉戈斯(SergipeAlagoas)，加拿大東的北灣(Bay duNord)。這些迷你盆地仍具有遠景規模，被大勘探生產公司看中，能保證勘探效益。與較大盆地不同的是，對大公司來說，這些盆地缺少發展空間。

獨立公司和最先行動的公司是較小盆地的開啟者和擁有者。國際大石油公司和國家石油公司將重新考慮該如何對待這類盆地，他們會不會改變對風險的容忍度，在這類盆地“去風險”後充當收購者，投入大油田，甚至放棄新的風險項目，在超級盆地現有油藏增加供應，答案可能在短期和長期需求之間的平衡。近來國際大石油公司的行動表明，他們總會來收購，能否率先進入還不好說。

過去5年，90%的主要常規發現來自深水區;未來5年，深水產量將增到1000萬桶油當量/日以上。然而深水勘探前景複雜，因為取決於較小的投資群體，目前僅8家公司控制著87%的產量。投產先期長是這一結果的主因，只有個別國際大石油公司和國家石油公司有足夠財力支付開發先期成本，在油價暴跌後的行業低迷期，業界考慮成本和經驗，深水勘探趨於集中在少數盆地。

基礎設施主導勘探和常規油田發展

勘探方案一般主要會考慮基礎設施，即是否具備資產基礎，這種想法也需重新斟酌。隨著世界很多盆地和油田老化，獲得發現和油田規模縮小，閑置管道、設施、平台增加。很多大型舊管道已接近經濟壽命末期，如何充分利用這些設施是個問題。主要挑戰不是經濟而是規模，因為附近新產能一般成本不高。為了利用這些設施，業界須將重點從現有油藏轉向尋找新油藏。越來越多的“沉睡油藏”被發現;用水平鑽井和新的完井技術，可使未波及油層和低孔低滲油藏降低開發成本，與直井相比可提高產能3～5倍，一些成熟盆地致密砂岩油藏因此大幅增加了資源量。

另外，在北海和巴西海上成熟區的很多大型老油田，現代地震勘探基本沒有做過，先前探查結果也很少重新解釋。這類區域可能還有上百萬桶剩餘油，等待人們利用最新的成像、鑽井、完井技術去獲取，比如英國福蒂斯(Forties)和馬格納斯(Magnus)油田。

低油價下上遊海上項目投資比例上升，陸上項目投資下降;非常規油氣投資比例上升，常規油氣下降;亞太地區投資上升，拉美略降，北美下降幅度較大。2017年，石油公司投資信心逐步恢複，預計上遊投資比上年增加16%，增幅最大的國家為美國。未來幾年，國際石油公司現金盈虧平衡油價在50美元/桶左右，油氣勘探開發投資將呈增長態勢。勘探仍是石油公司發展的首要增長引擎，2018年以後勘探投資將穩步增長，深水項目憑借低成本、高產量已具備較強的競爭力。國際石油公司在投資組合中優選成本低、回報快的石油項目，積極布局影響長遠的天然氣和LNG資源型項目，減少高成本油砂項目。

1 低油價下上遊油氣投資變化

過去10多年，全球油氣投資規模總體增加，從2003年的1627億美元上升到2016年的3680億美元，年均複合增長率為6%。但2014年6月以來，油價出現斷崖式下跌，全球油氣行業上遊投資進入下降期。

1.1 2014年以來全球油氣上遊總投資規模大幅下降

具體分析2003-2016年全球油氣上遊業投資變化，可以分為以下四個階段。

1)2003-2008年為快速上升期，年均複合增長率為24%。

2)2008-2009年為下降期，2009年上遊總投資較2008年大幅下降23%。

3)2009-2013年為緩慢上升期，2010年大幅上升至5729億美元，2012年震蕩攀升至6295億美元，2013年上遊投資再度發力，比2012年大漲16%，突破7000億美元大關，增加至7290億美元，創曆年新高。

4)2014年至今為下降期，2014年投資下降到6639億美元，與2013年相比下降了9%，主要是因為證實儲量收購投資下降了55%，只有477億美元。2015-2016年延續下降趨勢，2015年投資比上年下降32%;2016年投資下滑勢頭減緩，比上年下降18%，投資額3680億美元。

1.2 海上油氣勘探開發投資比例上升，陸上投資比例下降

2003-2016年全球油氣勘探開發投資與油價具有明顯的正相關性。

油價波動上升期(2003-2014年上半年，下同)，布倫特油價年均為83美元/桶，陸上油氣勘探開發投資年均為3283億美元，占比為71%;海上油氣勘探開發投資年均為1293億美元，占比為29%。

低油價時期(2015年至今，下同)，布倫特油價年均為48美元/桶，陸上油氣投資年均為2809億美元，占比為66%;海上油氣投資年均為1422億美元，占比為34%。與高油價時期對比，油價下降42%，陸上油氣投資減少474億美元，下降14%;海上油氣投資上升129億美元，增幅為10%(見圖1)。

與陸上相比，市場低迷對海上投資的影響滯後。由於海上項目交貨周期長，先於油價下跌而啟動的海上項目投資在2015-2016年並沒有明顯下跌趨勢，經過兩年多的調整，海上深水項目逐步適應了低油價。2017年，深水項目約占年度最終投資決策項目的1/3，其中約一半的項目盈虧平衡油價在55美元/桶以下。

1.3 非常規油氣投資比例上升，常規油氣投資比例下降

在油價波動上升期，常規油氣勘探開發投資年均為2478億美元，占比為75%;非常規油氣年均為805億美元，占比為25%。

在低油價時期，常規油氣勘探開發投資年均為2054億美元，占比為73%;非常規油氣投資年均為754億美元，占比為27%(見圖2)。

與高油價時期對比，常規油氣投資減少424億美元，下降17%;非常規油氣投資下降51億美元，降幅為6%。2016年下半年美國非常規領域投資有所反彈，但還不能彌補上半年的跌幅，總體仍呈下降趨勢。未來非常規油氣將以其較低的盈虧平衡油價、規模效應和靈活性引領投資上漲。

1.4 亞太地區投資上升，拉美略降，北美下降幅度較大

在油價波動上升期，北美油氣勘探開發投資額最大，其次分別為亞太、拉美。從投資占比來看，北美最大，其次為亞太，再次為拉美。高油價時期北美年均投資為1898億美元，集中了全球約40.3%的油氣上遊投資，也是全球唯一再投資率超過100%的地區，大量資金流向北美。北美約71%的投資發生在美國。亞太地區平均投資為955億美元，占比為20.3%。亞太地區上遊投資增勢明顯，主要是由於澳大利亞的LNG項目陸續開工。拉美地區平均投資為489億美元，占比為11.2%，投資者對巴西海上項目寄予了很高的期望，投資力度加大。

在低油價時期，北美地區投資額最大，占比最高，其次分別為亞太、拉美。與前期對比，亞太地區投資總額和占比都有所上升，投資總額由高油價時期的955億美元上升到1009億美元，上漲幅度為6%;投資占比由高油價時期的20.3%上升到24.1%。澳大利亞的新增LNG產能是造成亞太地區投資上漲的主要原因。北美投資總額由高油價時期的1898億美元下降到1374億美元，下降幅度為28%;投資占比由高油價時期的40.3%下降到31.7%(見圖3)。

成本壓力和油氣價格的走低，使得國際大石油公司對非常規資源勘探開發的熱度明顯有所下降。北美非常規資源開發速度總體放緩，投資集中於致密油。BP和道達爾停止在北美頁岩氣的鑽井，殼牌出售位於伊格爾福特(Eagleford)、奈厄布拉勒(Niobrara)、派恩代爾(Pinedale)等地的北美非核心頁岩油氣資產。拉美投資總額由高油價時期的489億美元下降到456億美元，下降幅度為7%;投資占比由高油價時期的11.2%下降到10.9%，主要由於巴西等深水項目投資下降。

2 2017年全球上遊油氣勘探開發投資變化

全球經濟持續複蘇有望帶動油價上升，2017年油價在50美元/桶左右低位震蕩，但企穩回升態勢已經顯現，這增強了投資者的信心，上遊投資逐步回暖，結束了兩年多來投資下滑的趨勢。

2.1 石油公司投資信心逐步恢複

根據伍德麥肯茲調查的128家石油公司情況，有107家石油公司將增加上遊投資。2017年上遊總投資預算為2994.32億美元，與2016年相比增加423.22億美元，增幅16.5%。其中，中小型石油公司上遊勘探開發投資為457.65億美元，與2016年相比增加46%，增幅最大;其次為大型石油公司和國家石油公司，分別增加21%和13%(見表1)。

2.2 上遊投資增幅最大的國家為美國

從投資國家分布來看，2017年預計美國油氣上遊投資為985.39億美元，比上年增長41%;其次為加拿大，預計投資195.57億美元，比上年增長32%;北美以外其他國家比上年增長僅為5%(見圖4)。

經過2016年困難時期，美國非常規油氣活動強勢回歸。以美國二疊紀盆地為引領，北美地區油氣投資在2017年有望上升38%。美國的能源新政將減輕油氣公司的財稅負擔，並鼓勵石油企業赴美投資，未來10年美國非常規資源產量將增長80%，國際石油公司看好美國本土的發展勢頭，加速投資回歸，分享政策紅利。

2017年1月，埃克森美孚以66億美元收購二疊紀盆地項目，這是近5年來該公司最大的一筆收購活動;同時宣布將全球鑽井預算的50%用於美國頁岩油氣開發。雪佛龍公司宣布，2017年在美國的投資將增長到73億美元，占總投資的48%，比2016年大幅增加，公司繼續在二疊紀盆地投資20億美元，計劃2020年末，公司在該區域的油氣產量將提高25%~35%。殼牌公司計劃在美國二疊紀盆地和加拿大福克斯溪(FoxCreek)盆地每年投資20億~30億美元，將增產約14萬桶油當量/日。

3 未來全球油氣行業上遊投資展望

根據IHSMarkit最新發布的油價走勢預測，美國輕質原油(WTI)和布倫特原油的價格在今後幾年有望緩慢回升，預計2020年布倫特油價為67.8美元/桶，WTI油價為68.07美元/桶，2017-2020年布倫特原油均價為55.8美元/桶(見圖5)。

3.1 國際石油公司重新定位上遊發展戰略，油氣勘探開發投資將呈增長態勢

2016年下半年以來，國際市場原油價格企穩回升，經營環境逐步趨穩。國際石油公司降本顯著，現金盈虧平衡油價由3年前的90美元/桶下降到50美元/桶(見圖6)。2017年以來，國際石油公司投資回暖明顯，經營戰略由緊縮轉向擴大投資、提高產量等。根據IHSMarkit公司預測，2018年全球上遊油氣勘探開發投資將恢複到4220億美元，比上年增長11%，預計2021年投資增加到5470億美元(見圖7)。

3.2 石油公司將更加注重高效勘探

勘探仍是石油公司未來發展的主要增長引擎，石油公司將更加注重高效勘探和勘探價值。不同類型石油公司未來產量增長的構成，基於2006-2015年現有開發生產項目、未來勘探新發現項目和非常規有機增長的項目，其中勘探新增產量占比2022年最高，中型石油公司將達到50%(見圖8)。

3.3 2018年以後全球勘探投資將穩步增長

雖然業界對2017年的油價預期有所改善，但全球常規油氣勘探投資並沒有快速恢複。預計2017年全球勘探投資約為380億美元，略低於2016年，與2014年的峰值916億美元相比下降59%，勘探投資僅占上遊投資的8%，創曆史新低，遠低於2003-2015年全球勘探投資平均占比14%。預計2018年以後勘探投資逐漸上漲，2021年可望增至700億美元左右，勘探投資占比將恢複至14%左右(見圖9)。

3.4 深水項目已具備較強競爭力，勘探投資回報較好

深水是近年勘探發現的重點區域，包括東非、西非、南美東部、墨西哥灣等深水盆地區。2012-2016年全球在海域發現585個油氣田，證實儲量(2P)766億桶油當量，占全球發現總量的78%。2012年以來批准的最終投資決策項目已獲得超過300億桶油當量的可采儲量，深水油氣資源依然具有很大潛力。盡管深水項目周期長、投資強度大，但由於資源國的優惠財稅政策，加之石油公司技術創新，深水項目憑借低成本、單井高產已具備較強競爭力。巴西桑托斯盆地以及圭亞那、塞內加爾等深水項目盈虧平衡油價在40~50美元/桶。未來低成本的勘探投資組合將占領油氣勘探市場，勘探投資回報率或將達到兩位數。

3.5 投資組合優選成本低、回報快的石油項目

2010-2017年，石油項目投資回收期逐漸縮短，預計2017年石油投資回收期為8年，天然氣為10年。各大石油公司將有限的資本支出投入到短期高收益、盈利能力強、發展前景更好的項目及區域，謹慎投資創造更大的經濟效益(見圖10)。

埃克森美孚2017年短期高回報項目(投資周期短於3年)支出占上遊支出的34%，2018-2020年占比將提高到50%以上。雪佛龍提出將增加上遊短期高回報項目(2年內可產生現金流)預算，由2014年占上遊支出的55%提高到2017年的75%。BP公司在新的五年規劃展望中提出，公司將轉向低成本盆地的成熟油田項目，加快資金回報。

3.6 布局影響長遠的天然氣和LNG資源型項目，減少高成本油砂項目投資

美國將成為推動世界天然氣產量增長的重要力量，這主要得益於美國政府放開液化天然氣(LNG)和頁岩油出口限制。美國LNG出口將迎來大幅增長，使該國天然氣供需平衡趨緊，亨利中心基准價格上漲。在全球綠色低碳發展的大背景下，一些發展中國家(例如中國、印度)也將加大天然氣(包括頁岩氣等非常規資源)的勘探開發力度，天然氣產量可能在2020年前出現大幅增長。

國際石油公司對天然氣和LNG資源項目仍有濃厚興趣。2017年，埃克森美孚以28億美元現金收購意大利埃尼公司在莫桑比克的天然氣區塊25%的股權，這是該公司在經濟低迷期為鞏固天然氣和LNG資產優勢的第二次收購，2016年該公司曾收購巴布亞新幾內亞的InterOil公司。BP公司在2017年初的兩筆收購均為有資源潛力的天然氣勘探項目，包括以5.25億美元收購埃尼在埃及的Zohr大型氣田10%權益，以9.16億美元收購Kosmos公司在非洲西北近海兩個重大發現的天然氣區塊部分權益。未來5年，在國際大石油公司的油氣產量中，天然氣產量占比呈上升趨勢，預計BP公司2021年天然氣產量占比高達55%(見圖11)。

2015年年初推遲的油砂項目大大減少了2015-2020年的投資。一些有投資沉沒的項目在2016-2017年重獲批准，許多新油砂項目需要在更高的油價下才能獲得批准。目前處於前8位的油砂項目，例如，福斯特溪H階段(FosterCreekPhaseH)、狹湖A階段(NarrowsLakePhaseA)、MEG克裏斯蒂那湖油田(ChristinaLakeBrownfield)等項目，預計在未來2~3年可能獲得最終投資決策批准，其他新的油砂項目要取決於全球油價變化和石油公司戰略。伍德麥肯茲預測，2018-2025年油砂項目投資比2017年略有上升(見圖12)。

憑借致密油藏及相關技術，無論是短周期還是長周期，勘探均提供了有規模、可持續的機會。而且與以前相比，當前機會提供的風險組合更多樣，勘探公司可選擇適當時間的風險組合，以最有效的方式，為股東提供高於平均水平的回報。對一些公司來說，這意味著重新布局，即放棄長周期、高風險、高回報的深水或北極勘探;而對另一些公司來說，這意味著新機會的放開。

衡量成功的主要標准已經改變，當前業界更關注產油岩層和單位面積所動用的岩層體量。新的勘探范式以三維考慮取代平面思維，即按照油層的全部垂直厚度計算勘探面積價值，因此關注的不再是儲量而是資源量。對於盆地，從地質掌握轉向商業掌控，業界需要對勘探重新思考。

由於國際油價下跌，2014年全球上遊投資規模大幅下降，2016年投資下滑勢頭減緩。低油價時期全球上遊投資結構發生了一些變化：海上上遊項目投資比例上升，陸上項目投資下降;非常規油氣投資比例上升，常規油氣下降;亞太地區投資上升，拉美略降，北美下降較大。2017年油價企穩略有回升，石油公司投資信心逐步恢複，預計投資比上年增加16%，增幅最大的是美國。

未來幾年，低油價已是多數石油公司的共識，油氣勘探仍是石油公司未來發展的主要增長引擎，勘探投資2018年以後將穩步增長。國際石油公司在投資組合中優選成本低、回報快的石油項目，積極布局深水項目以及影響長遠的天然氣和LNG資源型項目，減少高成本油砂項目。

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