未來投資風險與機遇并存

當下，互聯網行業裏流行兩個關鍵字，一個是資本的冬天，一個是互聯網行業競爭的“下半場”。不可否認，互聯網行業的資本寒冬已經蔓延了半年多時間之久，裁員降薪、倒閉關門等現象並不乏見。而互聯網的“下半場”角逐，更像是在資本寒冬的“傷口”上撒下的一把鹽，讓競爭開始回歸到傳統商業的本質，而這並非純粹的互聯網企業所擅長的打法，因此也被認為是壓倒駱駝的最後一根稻草。

哀鴻遍野之下，在讓人扼腕歎息的同時，我們似乎也應該感到慶倖，因為靜下心來想一想，真正具備實力與資格的互聯網企業反而能“逆勢飛揚”，而那些靠著燒錢補貼模式大行其道的企業，或者在商業邏輯上難以行得通的“偽模式”，終於顯露出了本相。那麼，哪些企業難以捱過寒冬呢?總體上看有兩類，一類是燒錢驅動的公司，一類是“偽商業模式”公司。

燒錢模式的企業容易資金鏈斷裂

在傳統行業眼裏，互聯網行業存在巨大的資本泡沫，而資本的洶湧和接力掩蓋了很多“真相”。一個得到共識的現象是，不少創業公司將企業做成了TO VC模式，並沒有好好做產品和服務，一心想著怎麼從投資人手裏“圈錢”，大肆通過燒錢補貼方式來“注水”，做大公司的體量，然後進入下一輪的融資、燒錢的迴圈中。顯然，這類企業是互聯網行業裏的“投機客”，融資環境遇冷，很容易資金鏈發生斷裂。

最近，樂視遭遇“供應鏈欠款”的危機，賈躍亭發全員信坦言，燒錢過於瘋狂，造成了資金鏈上的緊張，引發了外界連篇累牘的質疑。同樣在樂視屋簷下的易到用車也未能倖免。上個月，就有多家媒體曝光，易到的客服供應商河北中銳爆料稱，易到拖欠其費用200多萬元，還有三四家類似的供應商被拖欠費用。而後，山西某公司將易到訴至北京海澱法院稱，易到拖延支付合作收益款。更早的9月份，中青網報導稱，易到日虧損3700萬元，資金鏈或瀕臨斷裂。

雖然易到一直否認，但發生這一現象並非偶然。對於高度依賴於融資、燒錢模式驅動的企業來說，任何一輪資本的不到位或寅吃牟糧、接濟不上，結果就很容易“停擺”。所以國內不少互聯網企業的一把手的精力都放到了“找錢”上，避免中間“卡殼”，企業陷入“無米下鍋”的尷尬境地。

數據也證明了這一點。在新一輪的創業公司倒閉潮中，不僅僅是B輪前的早期創業公司大面積死亡，就連C輪後的成熟公司也頻頻曝出融資失敗或裁員過冬的消息。投資界的統計數據顯示，2016年1月到8月間，有990家企業拿到了A輪融資，而能夠從天使輪順利走到D輪的公司僅占2%。而一個更值得關注的現象是，風口論一度很盛行，但所謂的風口，經歷殘酷競爭，市場從浮躁到冷靜後，馬上會迎來集中倒閉潮，大多數死在了拿“續命錢”的路上。

商業邏輯跑不通也會上“死亡名單”

還有一類企業比較有“偽裝性”，一不小心也容易“休克式死亡”。這類企業往往披著美好商業模式的外衣，表面看站在了風口浪尖上，前景無限，但在商業邏輯上卻存在著“硬傷”。在資本市場風起雲湧時尚且可以“維繫”，但一旦資本“變臉”，或者遭遇行業環境的重大轉向，就很容易暴露出真面目，結果面臨著估值大幅下滑、資本遠離的危機。

國內一些已經成長為巨無霸的企業中，也存在著這樣的身影。其中已經與優步合體的滴滴身上就有這樣的“嫌疑”，尤其是放到“共用經濟”的大盤子中去看，有人認為是理想化的“烏托邦”，也有人一針見血的指出，商業邏輯上跑不通才是滴滴的真實“命門”。

之所以這麼說，在於兩點，一是滴滴通過燒錢補貼模式，裹挾進了大量的出行用戶訂單和私家車的接入，以此為估值標準，體量越滾越大，不排除其中存在大量的“偽需求”。最形象的例子是E洗車的O2O洗車平臺，短短兩個月內燒掉了2000萬美元，日訂單量也不小，但停止補貼後，訂單變得寥寥無幾，催生出來的用戶行為習慣並沒有延續，這意味著用戶根本沒有足夠規模化的O2O洗車需求，資本的推波助瀾罷了;二是，緣於出行市場的政策緊箍咒，根據最新的網約車新政要求，車輛和司機准入門檻大幅抬升，會讓大量車輛、司機被迫退出市場，共用經濟的理論也就難以成立了。這一點，滴滴官方聲明中也有所提及。

在資本蟄伏、政策收緊的大背景下，滴滴的當務之急已經從市場擴張轉向穩定流量。在缺乏補貼支持及運營成本上升的雙重壓力下，乘客和司機逃離平臺的趨勢逐漸凸顯。這迫使滴滴不得不開闢新的業務線來謀求出路，一方面是大張旗鼓的宣佈進軍國外市場，開始全球化征途，一方面是上線小巴業務，發現潛在需求。滴滴內部人士面對媒體也直言不諱，坦誠是應對快車、專車單量下降所採取的措施。而這兩大舉措也面臨著不小的困難，和優步中國合併時所簽協議限制滴滴全球化路線，小巴業務的局限性使其很難快車式的暴發性增長。

更“雪上加霜”的是，互聯網競爭的“下半場”已經開啟。互聯網專家呂本富在《人民日報》發文稱，“下半場”意味著一個時代的結束，另一個時代的到來。上半場以用戶紅利為代表，用戶規模化增長是特徵，但下半場到來後，所謂的補貼、免費模式會逐步“弱化”，用戶更在意的是差異化與創新性的體驗。企業不光依靠用戶的廣度擴張、數量增加，更要提升服務品質，回歸到商業的本質上去。

言外之意是那些“偽商業模式”，不符合商業邏輯的企業，將不得不面臨著“生死劫”或身價大跌。在最近舉辦的鳳凰財經峰會上，昆仲資本創始合夥人兼董事總經理梁雋樟也表達了類似的說辭，他認為，O2O倒閉潮的背後是其專案本身的經濟模型有問題，過去資本氾濫時，將這一“硬傷”掩蓋了，但資本蟄伏後，商業模型的“瑕疵”就會表露無遺。相反，回頭來看，最好的公司都會從資本市場的低谷裏走出來，成為一家偉大的企業。

有人說，接下來，不尊重傳統商業規則，不對傳統商業本質心存敬畏，這樣的互聯網企業會在“下半場”的競爭中碰壁，更難以得到資本的青睞。

之前有專家也表示，無論是滴滴，還是優步，儘管打著共用經濟的旗號，講著社會閒置車輛、司機資源共用的故事，但本質上離真正的共用經濟相去甚遠，充其量僅僅是一家嫁接了移動互聯網技術的新型計程車公司而已。從業態上看，本質上與傳統計程車企業並沒有太大區別，特別是網約車新政實施後，更是如此。這決定了滴滴只有在運營效率、成本控制、用戶體驗上進一步提升，才能有未來，否則估值再高，也會有隕落的一天。

就此，呂本富也提出了一個觀點，在互聯網“下半場”的競爭中，除了人工智慧外，不與傳統產業結合的商業模式都是泡沫。反過來看，由於中國傳統產業並不發達，在基礎設施上存在極大的改善空間，因此，利用互聯網技術提升效率，就可以創造出全新的商業模式。這也是互聯網進入“下半場”後的主旋律。

016年的險資，在A股江湖掀起驚濤駭浪，儼然成為市場上最大的莊家。從寶能敲門萬科，血洗南玻，宣戰格力，到安邦二次舉牌中國建築、再到恒大買而不舉的爭議，瘋狂的險資完全打破了股民對A股的想像：有錢任性！無錢認命！

“你若不舉，便是晴天”！現在的A股上市公司對保險資金可以說是談虎色變，險資幾乎成為了野蠻人的代名詞，那些估值低，現金多，沒背景上市公司無不膽戰心驚，生怕被野蠻人敲門，強如王石董明珠，也不能奈之何。

險資的兇猛入市，給中國資本市場帶來一場財富大洗牌。姚振華經過萬科、格力一役已經成為資本市場的梟雄，其富豪榜排名從去年200多名直沖今年第四名，如果這種舉牌帶來的財富擴張不受限制，不出兩年，姚老闆成中國首富也大有可能。

對於寶能而言，萬科一役已經在外界留下了野蠻人印象，而與南玻A管理層鬥爭更是讓其形象大跌，現在寶能又大膽對格力宣戰，爭奪控股權的野心昭然若揭。姚老闆的資本就像雪球，在杠杆撬動下越滾越大，席捲一個又一個上市公司，直到最終被資本融化。

在一場又一場舉牌狂歡後，監管層終於“亮劍”了。今天，劉士餘對舉牌、杠杆收購發了狠話。他指出，有的人集土豪、妖精及害人精於一身，拿著持牌的金融牌照，用來路不正的錢，從門口野蠻人變成了行業強盜，用大眾資金從事所謂杠杆收購，這是不允許的。當你挑戰刑法的時候，等待你的就是開啟的牢獄大門。

這是劉士餘上任以來，首次對杠杆收購表態，其措辭之嚴厲前所未見，包括野蠻人，行業強盜，妖精，害人精等關鍵字，甚至說出“牢獄大門”，這幾乎是直接點名了！前有保監表態、現在證監嗆聲，這無疑給險資舉牌投下一顆重磅炸彈，險資圍獵上市公司的遊戲，要被終結了嗎？

有人評論，如果民族最優秀的品牌都被投機倒把者強暴了，那不是企業的悲哀，而是整個民族的悲哀，是對法律的羞辱，是對轉型升級的諷刺，也是對劉士餘呼籲價值投資最大的嘲諷。

險資舉牌：對A股市場福兮禍兮？

最近有個段子火了：“一險資朋友，最近去調研，被奉為上賓，高管唯唯諾諾小心伺候著，臨走時送我這朋友一把天堂傘，朋友開始不解，這兩天才想明白，其含義是：你若不舉，便是晴天”。

A股市場上，不僅險資跟上市公司關係微妙，對於投資者而言，他們對險資的感情也日趨複雜，在最初的風光背後，險資給市場帶來的負面作用日趨顯現。

從表面上看，險資入市當然是件好事，一表明了股市投資價值得到大機構投資者認同，二來也推動改善了股市以中小散戶為主的投資者結構。三是形成了市場熱點，給股市注入了新的資金，對市場的人氣有推動。尤其是今年險資多數舉牌的是權重藍籌，對價值投資的引導有一定意義。

但是，險資入市的本質是博取高收益，它們不是來充當“解放軍”的。譬如恒大保險在梅雁吉祥上的所作所為，目的是借助資金與資訊優勢在套利，更多的是在割韭菜。此外，險資大量入市推高了指數，但險資紮堆買入權重股，結果導致市場嚴重失衡，致多數人陷入賺了指數不賺錢的尷尬。在一個市場結構嚴嚴重失衡，財富效應顛倒對市場，險資舉牌股票的風光，很難得到廣大投資者的真正認同。

從產業結構來看，現在險資通過舉牌所表達的投資方向，也未必是非常合理的，無論是大基建，大消費，都是週期性很強的行業，它們並不能代表未來的發展，更多的只是短期利益的考量。現在資金跟風紮堆舉牌概念股，實際上是一種嚴重的投機。

對上司公司來說，恐怕絕大多數都是反感於險資舉牌的。不久前南玻A創業元老集體辭職，理由是前海人壽入主以後只想搞資本運作，對南玻主業發展將帶來負面影響。很多險資專找股權分散，賬上現金多的公司下手，野心不僅是財務投資，更重要的是謀取控制權，這群野蠻人並非真正看好企業的前景，更多的只是想作為資本運作的平臺，掏空上司公司的價值。

以險資層層杠杆的能力，以及保險資金投資股市的規則的漏洞，只要股市不出現大跌，在理想狀態下，險資甚至可以通過迴圈的不斷質押，從而買下整個A股，這對企業和廣大投資者而言，無疑是一個悲劇。

當前，實業系股東忙於套現，資本系股東忙於舉牌，已成為A股市場獨特風景線，但皮之不存，毛將焉附。上市公司熱衷搞資本運作，各種重組層出不窮，而企業經營卻日趨“空心化”，核心業務江河日下，這對上市公司而言，是本末倒置。

劉士餘亮劍：監管層曲線救王石董明珠？

強闖萬科，血洗南玻，宣戰格力，今年寶能所到之處，幾乎片甲不留。如果不是王石拼命抵抗以及半路殺出許家印，姚振華大抵已控制了萬科，並早已把管理層趕出門外。在股權為王的時代，任何的情懷都太過蒼白，以至於總有人會感歎：當資本驅趕走企業家，上市公司還剩下什麼？

險資在A股市場不顧後果的野蠻打法，傷害的不僅是實業精神，更傷害了企業家創業積極性，從某種意義上來說，中國從不缺少資本，而是缺乏好企業、好品牌。南玻A悲劇已經發生，萬科也在與野蠻人抗爭過程中元氣大傷，而格力和伊利這兩大領頭羊，會不會也因類似的原因受到衝擊？資本對優秀企業的垂涎，爭奪和獵殺，正在摧毀這些企業的競爭力，這是對企業多大的不尊重？對企業家多大的不尊重？

本質上，企業絕不是一堆資產的集合，企業始終是需要靈魂的。難道一定要犧牲萬科、格力和伊利等金字招牌，讓王石、董明珠、潘剛等企業家絕望，才能引起監管層重視嗎？幸好，雖然姍姍來遲，但監管層終於還是亮劍了，這不僅關乎投資保護，更事關企業家精神和實業精神的保護。

今天，董明珠在某論壇發言，她說：“投資者應該通過實體經濟的發展獲益，而非低買高賣。如果舉牌者成為中國製造的破壞者，他們是罪人”。這些日子媒體為董小姐操碎了心，也紛紛為格力抵制野蠻人出謀劃策，現在看來，被舉牌擔憂這塊石頭終於要落地。

而被多家險企敲門的萬科，或也要迎來柳暗花明的結局。萬科、恒大、寶能，華潤、深圳國資委等混戰，或以“萬科投懷深圳國資委”的告終。而恒大不計代價的買買買，大概率還是為深圳市政府出手收集萬科籌碼，換取重組深深房的批准。對恒大來說，魚與熊掌不可兼得，許家印野心再大，也不能不忌憚政治考量，不久前恒大保險割韭菜已讓高層不爽，現在再出什麼么蛾子，怕是借殼也要蛋打雞飛了。

至於寶能和姚振華，真該長長心了。安邦保險為何舉牌國資絕對控股的中國建築，中國人壽、中國平安等大型保險公司為何屢屢缺席舉牌大戰，恒大為何不惜代價給萬科抬轎，態度很重要，有些事做到面上就很難堪了，劉士餘今天的表態，甚至否定了王石對姚老師的道歉，點名叫野蠻人，這個意思寶能應該會懂。

這麼多年來，資本市場總在重複“獵食者、被獵食者”的故事，這個故事應該改改劇本了。但對於股民而言，他們現在最忐忑的是，下周A股會再現血流成河嗎？看來這一次，股民在熊市裏賺的錢，在牛市裏真要賠光了。

根據新浪、搜狐等綜合采編

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