不回購股份，萬科賣的什麼藥

22日，萬科董秘朱旭在中期業績發佈會上表示，截至目前，萬科與深圳地鐵的合作預案在股東層面暫未達成一致意見，我們對此感到遺憾。

萬科股權之爭從2015年7月延續至今，已持續一年之久，此過程的緊張度、劇情繁複性不亞於一部驚心動魄的大片，而許家印的登場無疑增添了這部“大片”的可讀性。

帳面上有718億元的貨幣資金，在萬科2016年半年報中，這個數字嚇到了不少投資者，一年之間貨幣資金增加近七成，除了銷售額大幅增加以外，大量合作專案受阻或許也使得萬科手裏的錢“花不出去”。》》王石鬱亮缺席中期業績會 萬科到底值多少錢?

手握數百億現金，卻一直沒抓緊回購股份，尤其是2015年下半年經歷了長時間的股價低迷期，這也被不少市場人士認為在萬科管理層和寶能系爭奪當中產生被動的關鍵因素之一，萬科管理層葫蘆裏到底賣什麼藥？

現金暴增，錢為何花不出去？

周日晚間公佈的2016年半年報顯示，“公司堅持穩健經營原則，財務、資金狀況良好。截至報告期末，公司持有貨幣資金718.7億元，遠高於短期借款和一年內到期長期借款的總和292.9億元。”“報告期末，公司淨負債率(有息負債減去貨幣資金，除以淨資產)為 14.18%，繼續保持在行業較低水準。”

2015年半年報顯示：“公司始終堅持穩健經營的風格，財務、資金狀況保持在良好水準。截至報告期末，公司持有貨幣資金人民幣427.3億元。剔除並不構成實際償債壓力的預收賬款後，公司其他負債占總資產的比例為 38.3%，與中期時接近；淨負債率(有息負債減去貨幣資金，除以淨資產)為 23.4%，持續保持在行業較低水準。”

經營活動產生的現金流量金額，就從2015年上半年的-68億，暴漲到2016年上半年近258億元，主要因為是銷售收到的現金從757億元增加到1273億元；2016年上半年，萬科營業收入為748億元，同比2015年同期502.7億元增加48.8%。

由此可見，短短的一年時間，萬科的貨幣資金暴增近七成，淨負債率大幅下降近10個百分點，經營現金流暴增；如此重大的數據變動，萬科並沒有在剛剛公佈的半年報當中作出更詳細解釋。不過或許萬科現金暴增，跟股權事件的確有關系，這導致了萬科的錢“花不出去”。

2016年半年報顯示：“新的土地專案獲取受阻。鑒於土地招拍掛溢價率持續上漲，公司近年來約7成專案通過合作方式獲取。6月底以來，部分合作方擔心公司品牌、管理、融資優勢不能持續，提出改變合作條件甚至解約，潛在專案拓展面臨更大的不確定性，部分金額較大的招拍掛專案也難以邀請同行合作。6月底至8月初，公司已有31個合作專案因股權問題而被要求變更條款、暫緩推進或考慮終止合作。”

31個合作專案受阻，這也可以比較合理解釋為何萬科賬上的錢“花不出去”。“萬科肯定是不拿地王的，是不是意味著房地產我們就不做了？我們這些人就下班了嗎？投資人肯定不願意看到。”萬科高級副總裁譚華傑曾經如是說，他反復強調通過增發方式獲得深圳地鐵專案對萬科未來發展的關鍵，只是目前看來似乎並不順利。

現金充足為何回購不積極？

從2015年6月底到12月前近半年時間，萬科股價都比較低迷，萬科管理層並未抓緊時機大手筆回購；而在今年7月複牌兩個跌停後，7月25日中國恒大出手買入萬科前，萬科股價同樣經歷過一段時間低迷，在17元左右徘徊，如此好的機會，手握700億現金的萬科為何回購毫不積極？

2015年7月6日，萬科公告稱，因最近A股市場大幅震盪，公司為保護投資者利益，董事會全票通過決定回購A股股份，規模在100億元額度以內，資金來源為公司自有資金。萬科建議本次回購A股股份的價格為不超過2015年7月3日公司A股收盤價格，即不超過13.70元/股。若全額回購，預計可回購股份不少於7.30億股，占萬科目前已發行總股本的比例不低於6.60%。

不過，2015年11月，萬科發佈《關於回購部分社會公眾股份的進展公告》顯示，截至2015年10月31日，回購A股股份數量為1248萬股，占公司總股本的比例為0.113%，成交最高價為13.16元/股，最低價為12.57元/股，支付總金額為1.60億元(含交易費用).2個月完成的1.60億元回購規模僅為100億元總額度的1.6%。

13.7元以下才能回購，當時到底萬科為何定下如此標準？後來為何又沒有推出新的回購方案？導致寶能系低價買入大量股份後，在整個股權事件當中，管理層一直處於被動狀態？對此萬科管理層一直沒有作出比較明確合理的解釋。

8月22日的中期業績發佈會上，董事會秘書朱旭表示，關於引進深圳地鐵的重組預案，目前還沒有達成共識，但是萬科會尊重各方意見，達成信披標準會披露；執行副總裁孫嘉稱，員工對公司前景感覺到迷茫和困惑。今年上半年，萬科總部離職率達到去年全年的水準。而離職率暴增的同時，公司在招聘方面也遇到難處，因為擔憂萬科發展，不少招聘對象放棄加盟。孫嘉說，經營團隊的穩定取決於股權大戰的結果。

或許這也解釋了萬科回購為何不積極，公司前景極其不明朗之下，對萬科管理層來說，2015年下半年的股價低迷時期沒有抓緊機會“買買買”，到了現在非常時期，再要作出回購股份決定的確不容易。

“2016年上半年，是萬科32年發展史中極為特殊的半年。始於2015年7月的股權事件延續至今，尚未妥善解決。發行股份購買資產預案尚未達成共識，部分股東一度提議罷免全體董事、非職工代表監事，國際國內評級機構表示公司現有信用評級及展望將面臨調整壓力。6月底以來，公司合作夥伴、客戶、員工、其他中小股東對公司前景之疑惑和擔憂進一步加劇，公司的正常運營也因此受到影響。”萬科2016年半年報中“管理層討論與分析”作出如此的陳述。

寶能、華潤、安邦、盈安合夥四方暗戰多時，萬科股權之爭忽然又加入一家強大的爭奪者:中國恒大。

8月4日晚，中國恒大公告稱，其已收購共5.17億股萬科A股，占萬科已發行股本總額約4.68%，總代價為人民幣91.1億元。

萬科A也在當日再次登上了龍虎榜，截至8月4日收盤，萬科A股漲停收於19.67元/股，成交額達69.83億。而萬科H股也上漲3.22%，收盤價位18.60港元/股。

在萬科股價低迷、寶萬暗戰之際，恒大為何此時加入戰團?恒大在公告中表示，萬科擁有非常好的財務狀況，其買入萬科是因看好這家公司。

有知情人士指出，恒大對萬科資產和團隊覬覦已久，以許家印的性格，買入萬科不會只是玩票性質，而可能意在進入萬科董事會，介入萬科業務，甚至謀求成為重要股東。具體做法或是作為某一方股東的接盤者，或自己繼續在二級市場增持，或二者兼而有之。

對比寶能，投資者更看好恒大作為股東的能力。曠日持久的萬科股權之爭，會否因許家印的介入帶來多贏局面?

恒大的突襲

如果不是突如其來的一則爆料，恒大或將在萬科股價波動中繼續低價吸籌。

8月4日，市場傳言恒大和許家印買入萬科股份已達2%。自下午13時17分起，萬科A股票突然出現直線拉升，一度上漲5.59%至18.88元/股，隨後出現短暫波動並再次迅速上漲，並於14時50分左右漲停，收盤於19.67元/股。

根據龍虎榜資訊，當日買入金額最大的前五名均為證券營業部，其中前三均是位於廣州的證券營業部，合計買入22億，第一創業廣州獵德大道證券營業部買入9.21億居首位。前三名的證券營業部均位於恒大廣州總部附近。

晚間，恒大公告稱，已買入萬科A股份約5.17億股，耗資約91.1億元。恒大方面表示，萬科作為中國的最大房地產開發商之一，其財務表現強勁。收購專案為公司的投資。

根據公告數據計算，恒大購買萬科A股份每股成本價約17.63元，4號當日最低報價為17.60元/股，且在該報價並無超過一萬手的大單買入，這意味著近期萬科A的上漲有著恒大的影子。

據知情人士透露，恒大在8月4日本擬買入超過4.9%的萬科股份，逼近舉牌線，但由於當日市場變化太快，打亂了原來的計畫。不排除接下來恒大還將繼續增持。

這是否是許家印A 股買殼策略的一部分?事實上，恒大近期的資本動作引人矚目，除了萬科，恒大在資本市場已多次任性地“買買買”。

其中，耗資36.09億的嘉凱城集團52.78%的股份已於8月1日過戶手續完成，這宣告了恒大成功拿下一家A股上市平臺。

而恒大4月份閃電舉牌的廊坊發展還處於膠著之中，7月27日至29日，恒大連續增持4.995%，持股達到10%，成為第二大股東。

此外，恒大控股的恒大人壽認購了6.4998億元寶鷹股份定增，持股比例由1.83%提升至6.25%，成為寶鷹股份重要股東。

恒大人壽還通過保險產品持有包括金科股份、騰達建設、金螳螂、粵宏遠A等在內的A股公司股份，耗資逾10億元。

在港股市場，恒大也擁有恒騰網路、恒大健康等公司承載其多元化業務，並通過買入盛京銀行股份進一步介入金融業務。

然而上述這些舉動都不及買入萬科重磅，這等於宣告了，恒大正在積極介入處於膠著的萬科股權大戰，在寶能、華潤、安邦、萬科盈安合夥的棋局中插入關鍵一子。

萬恒合併的想像

儘管恒大在公告中表示買入萬科為公司的投資行為，但在熟悉許家印的人士看來，他的出手絕不是這麼簡單。

21世紀經濟報導記者多方求證獲取的資訊顯示，恒大和許家印並非寶能的支持者，且恒大此前曾向寶能洽購萬科股權未果。而許家印和王石團隊的關係目前則不明。

對於許家印來說，實現恒大公司業務進一步提升，超越萬科成為行業龍頭，是其長期以來的野心和目標。

在上月舉行的恒大集團20周年慶典上，許家印曾表示，到2020年，恒大的目標是總資產超3萬億，房地產年銷售規模超6000億。

而恒大對於萬科的覬覦和野心，也通過此次增持顯現。接近恒大的人士稱，許家印絕不僅僅是財務投資，未來或還將通過各種方式吸納和接手萬科股票;恒大若成為萬科重要股東，會比房地產操盤能力較差的寶能更適合;而恒大和萬科的業務，也可以形成互補與協同。

接近恒大的人士透露，近年來，許家印本已打算將房地產業務與多元化業務剝離，如果恒大能成為萬科大股東，將恒大地產業務併入萬科，成為一家銷售逼近萬億的超級企業，由萬科管理層繼續運營，而自己專注於多元化，也不是沒有可能。

公開資料顯示，恒大2013年以來大幅轉舵一二線城市，而其目前的管理運營團隊並沒有完全跟上，萬科管理團隊在這方面可以對其形成支撐;同時，對比恒大，萬科的三四線城市專案並不多。二者如若合併，更容易協同，將產生中國房地產行業的一家真正的巨無霸。

另有接近萬科幾方股東的人士認為，萬科股權之爭曠日持久，總要有個結果。當下各方都套在裏面，騎虎難下。如果許家印能最後接盤，比如買下寶能持有的萬科股票，應該是一個各方都能接受的結果。至少萬科這家公司不會垮掉。

目前，受到股權之爭影響，萬科的經營狀況已出現下滑。萬科總裁鬱亮曾表示，寶萬之爭使得部分已經簽約的專案出現瞭解約和中止簽約，部分已經銷售未結的專案面臨著退訂和交付的風險。多家投行和投資者擔憂，萬科會受股權之爭影響，管理層不穩，業績下滑。

萬科8月3日晚間發佈的公告顯示，公司7月份實現銷售面積207.7萬平方米，銷售金額274.4億元，分別環比下降達36.4%、35.3%，為今年以來最大環比跌幅。

與此同時，恒大也拿出靚麗的數據力證自己的實力。7月份，在宣佈進入世界500強的同時，恒大也實現未經審核的合約銷售金額約人民幣430.1億元，環比增37.2%，遠超萬科，創下了行業月度最高紀錄。

根據東方財富網、北京時間等綜合採編

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