管輸成本下降和環保規制才是美國頁岩油未來的推手

最近，全球鑽機數量又上漲了，其中美國的鑽機數量上漲不少，必然伴隨著其原油產量的增加，頁岩油又是市場關注的重點。其影響如何呢?

頁岩油相對美國其它輕質原油的不同之處，就是低硫、渣油收率低、汽油收率高，其汽油收率高達80%左右，高於傳統原油50%;柴油收率大約10%左右，低於傳統原油10%。同時，汽油組分的辛烷值相對較高、柴油的十六烷值也相對較高，是很好的中間餾分原油，可以摻煉部分重質原油或者初步分離之後，塔頂組分直接去乙烯裝置。

然而，美國煉廠一般將頁岩油送至加拿大或者墨西哥混合之後，再返回煉廠。除此之外，直接加工頁岩油只有兩條路線，一條路線是頁岩油拔頭之後，石腦油去裂解;另一條是石腦油去重整。

頁岩油的價格應該是(WTI基准價+2-3)美元/桶，按照42美元算，頁岩油拔頭後去裂解的收益約為16.75美元/桶;頁岩油拔頭後去連續重整收益為22.98美元/桶。反之，如果頁岩油的價格沒有下來，北美煉廠肯定要凝析油而不要頁岩油的(兩者略有差別，但價格差別極大)。

說到北美頁岩油的使用，必須要談到美國頁岩油或者說原油的運費。從美國巴肯(BAkken)產區用管道輸送到墨西哥灣的約8美元/桶，而從加拿大運回的成本最高能達到20多美元。成本高也罷了，改造費用如何呢?

美國煉廠輕質化改造費用一點也不便宜，最簡單的上個拔頭油裝置需投資3-5億美元，噸油費用增加1-1.5美元/桶，建設周期為18-24個月。如按照最複雜的改造又如何呢?一個加工重質油的煉廠，整個投資要40億美金，噸油費用增加5-7美元/桶，周期要4年。

按照EIA提供的數據，預計2018年左右美國煉油商進行頁岩油改造的煉廠只有約416千桶/日的產能，還不到美國產能的3%。而按照EPA的報告，美國煉油商根本沒有大規模煉廠改造的意向，僅僅上一些原油拔頭裝置而已，這表明煉油商對於頁岩油處理的興趣不是很大。

短期來看，以5年左右為界限，美國頁岩油對於本國煉油廠及世界的影響是有限的，但是長期而言，要關注的方向有幾個。美國國內管道的建設可能會縮減運費，從而提升煉油商的加工輕質油的興趣;同時如果環保要求嚴格，則會倒逼美國煉油商加大煉油裝置改造的投入。此外，現在庫存那麼高，煉油商和石油生產商博弈後是否有進一步降價銷售的可能呢?

由於沙特的一系列舉動，OPEC發動價格戰的觀點也甚囂塵上。目前來看，北美頁岩油增產與OPEC非計劃停產對平衡由於利比亞的恢複上線而被打破，後期OPEC與北美頁岩油生產商的博弈將長期存在，油價下行可以說是OPEC對頁岩油開采商們的一次壓力測試，供給增速超過需求增速已經相對明確，這點也已經從遠期曲線上有所體現。

短期來看，不管是OPEC還是北美頁岩油減產的可能性都不大，雖然WTI出現下行，但目前更多管道上線(包括PXP以及Flanagansouth、seaway、BridgeTex)後，打通美國頁岩油產銷，將通過縮窄價差的方式對沖一部分油價下行帶來的壓力，而短期油價還未下跌至頁岩油開采成本線，新井投資仍在持續，不過隨著油價持續下行，首當其沖的可能是加拿大油砂而不是北美頁岩油，因此價格跌至什麼水平，北美非常規油才會減產，是一個很難回答的問題。目前油砂的平均成本在75美元/桶，頁岩油的平均成本在65美元/桶，但事實上OPEC大部分國家也承受不起如此之低的油價，因此不能排除OPEC發動價格戰後，搬起石頭砸了自己的腳，最後走回限產保價的老路。

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