迎接跨境資本市場大浪潮

圖：中國資本市場向全面制度型開放轉變，疊加全球各國強力刺激政策的讬舉，跨境業務出現戰略性機遇。

正逢而立之年的中國資本市場在過去三十年從無到有，從封閉到開放，從單一股票市場到多層次體係，成長為參與人數最多、規模全球第二的證券市場和全球領先的商品期貨市場。回首過往，1991年B股作為試驗田登上中國資本市場對外開放的歷史舞台，其後H股打通中資企業大規模海外上市的通道，至如今建立健全QFII/QDII制度、不斷深化滬深港通等互聯互通機制，中國資本市場從局部管道式開放走向全面制度型開放，有望在更高層次服務實體經濟，實現高質量發展。

中國資本市場正在新的歷史節點上推動國內大循環與國際循環的有機融合，對外開放程度穩步提升，開放的「大門」越開越大。面對外資投行的湧入，中國券商憑藉對內地資本市場熟悉的天然優勢，在全面制度型開放催生出旺盛的跨境投融資需求背景下，抓住噴薄而出的跨境業務機遇，走出獨具特色的國際業務發展之路。

跨境業務走向繁榮

中國資本市場向全面制度型開放轉變，疊加全球各國強力刺激政策的讬舉，跨境業務在2020年出現戰略性機遇。據外管局數據，證券投資資金的跨境雙向流動從2017至2019年的年均2200億美元，暴漲至2020年的4200億美元。其中不僅有境內資金持續布局境外標的，更有國際投資者積極增配中國資產。

（一）跨境股票市場：洶湧澎湃

股票一級市場方面，內地企業赴港上市熱潮不減，新經濟企業成為港股上市中堅。據港交所數據，2020年共有154家企業在港上市，募資額3975億港元，其中內地赴港上市佔比98.95%，新經濟企業募資額佔比超過60%。這一方面得益於港交所2018年修改上市新規，容許同股不同權架構、放開尚未盈利科技生物公司的上市要求；另一方面，2020年起美國收緊監管，導致中概股企業紛紛尋求回歸港股或A股。

股票二級市場方面，伴隨着中外經濟復甦錯位與全球流動性氾濫，跨境交易量整體呈井噴態勢，內資對外和外資對華均創新高。2020年初至今，南下資金成交佔港股比例翻番，北上資金成交佔A股比例上漲40%。結構性的變化也引人矚目，其一，外資持倉佔A股市值比例由2014年的3.9%升至目前的10%；其二，外資配置方向從傳統藍籌向科技成長轉變，體現出境外機構對於中國新經濟的認可及A股長期投資方向的把握。

（二）跨境債券市場：南融北投

跨境債券交易自2020年以來呈現南融北投局面。南向中資美元債市場急速遇冷後強勢復甦，為境內企業「出海」創造了低成本美元融資機遇；北向境外投資者持續增持境內人民幣債券，中國債市「避風港」屬性正在增強。

2020年至今，南向走出V形趨勢，受惠於大規模量化寬鬆背景下的美債利率一路走低，也得益於跨境融資監管的「鬆綁」，在未來幾年這兩項因素有望持續支撐中資美元債的繁榮。北向而言，境外資金對境內債券的增持史無前例，其重要原因是經濟復甦錯位、人民幣強勢升值和中美利差走闊，今年美國疫情好轉、中美利差收窄，但外資仍在持續增持境內債券，背後邏輯在於中國債市「避風港」屬性不斷增強。

（三）跨境個人金融市場：光景無邊

跨境個人金融市場在2020年獲得巨大飛躍，但這僅是鯤鵬擊浪的開端。作為目前內地居民投資外股的主要渠道之一，QDII基金在2020年整體收益超過20%，創史上最佳紀錄。拉長時間來看，QDII（合格境內機構投資者）基金指數近三年上漲43.2%，給全球資產配置的投資者帶來了不錯的長期回報。

港股打新在2020年迎來空前的市場熱度和賺錢效應。2020年港交所以145隻新股共計3975億港元融資額斬獲「2020年全球IPO融資第二大交易所」頭銜，僅次於納斯達克，且新股首日平均漲幅近20%，打新回報顯著。接下來港股市場還有望迎來一波明星企業上市，繼續拉動跨境個人金融市場。

跨境個人金融市場火爆來自於兩方面原因。其一，中國居民可投資資產迅速增加的同時，金融資產佔比偏低，多樣化資產配置的需求走強；其二，2020年人民幣較美元升值近7%，跨境個人金融業務有利於增加購匯需求，改善外匯市場供求狀況，緩解人民幣升值壓力，保持經常賬戶的中長期均衡發展格局。

展望未來，隨着跨境理財通細則公布及外管局研究論證放寬個人境外投資額度限制等利好信號的釋放，制度紅利有望增強，跨境個人金融市場將邁上新台階。

中資券商崛起之路

近年來，以華泰為代表的中資券商抓住政策紅利及市場機遇，國際業務發展取得顯著突破，「立足香港，背靠祖國，輻射全球」的國際業務路徑愈發清晰。但中資券商的「出海」之路並非一帆風順，自1993年首家中資券商在港展業開始，中資券商在香港資本市場上經歷了從夾縫中求生存到佔據行業半壁江山的巨大變化。　（一）從夾縫中求生存到佔據半壁江山

1997年前後，香港資本市場主要以外資投行和港資券商為主。1997年亞洲金融風暴襲港，有着「紅籌之王」稱號的香港本土券商百富勤證券黯然倒下，以摩根、美林為首的歐美投行乘機大舉進入香港市場，並在此後十年間佔據主導地位。

2007至2017年香港資本市場騰籠換鳥。2007年美國次貸危機引發全球金融海嘯，歐美投行將大量人力和資金從香港市場撤離，為中資券商的發展騰挪出空間。在此十年間，中資券商迎來發展快車道，並最終佔據香港資本市場半壁江山。2017年中資券商保薦的IPO項目募資額539.73億港元，行業佔比42.1%。而在中資美元債承銷業務上，2017年近半數由中資券商完成。

在此過程中，中資券商的獨特優勢凸顯。首先，香港吸引了大量內地企業赴港融資，而中資券商與其存在天然的聯繫，推動了傳統投行業務的發展；再者，對雙向跨境管道的把握及對境內客戶的了解，使得中資券商更好地滿足境內實體海外投融資需求，打開了代客業務新局面；最後，中資券商國際業務資本實力提升，得以從輕資產向重資產業務拓展，成為海外資本市場核心參與者。

（二）走出獨具特色的國際業務發展之路

梳理過往，中資券商「出海」布局之初，由於規模小、力量弱，常以通道中介型業務為主，服務範圍窄、產品單一。隨着羽翼逐漸豐滿，成長起來的中資券商國際業務主要向兩條路徑延伸：資本投資業務和資本市場中介業務。

以資本投資業務為主的中資券商，主要依靠自有資金進行股權、債權、衍生品等領域的投資。該業務模式在市場樂觀時，可能帶來業務的迅速擴張，但市場出現波動時，收益亦可能大幅波動，易導致業務風險和流動性風險頻出。而以資本市場中介業務為核心的券商，回歸券商本源，能夠有效防範風險，通過打造高水平的權益和固收銷售交易平台，為客戶提供對衝、配資、衍生品等綜合性資本市場中介服務，積極把握住全面制度型開放所帶來的跨境新機遇。

2020年上半年，新冠疫情全球爆發，金融市場出現震盪，一些過度賭方向投資和涉足藉貸型業務的香港中資券商先後出現巨額虧損和流動性危機。而以中介業務為主的一批中資券商，把握住了流動性安全，也抓住了全面制度型開放所催生的跨境業務機遇，實現了逆勢增長。以華泰國際為例，在集團「立足本土資源優勢，服務境內客戶走出去和境外客戶走進來」的國際化戰略引領下，秉承「守正創新，融南貫北」的發展理念，以跨境為抓手、回歸券商本源，聚焦發展資本市場中介業務，穩步穿越周期，逆市而上，躍居香港中資券商第一梯隊前列。

結語

時人不識凌雲木，直待凌雲始道高。歷經二十多年，中資券商從邊緣者成長為主要參與者，離不開「天時地利人和」。中國資本市場由局部管道式開放向全面制度性開放推進，為中資券商「出海」創造了「天時」；以香港為國際化道路的橋頭堡，不可謂不佔據「地利」；面對洶湧澎湃而來的跨境浪潮，憑藉熟悉中國資本市場的天然優勢，打造跨境業務能力，連接起境內境外兩個資本市場，乃為「人和」。

伴隨着中國資本市場對外開放格局的昇華，「出海」中資券商唯有對標國際頂尖投行，跳出舒適圈，勇敢地投身跨境浪潮，明確科技引領的戰略布局，發揮境內外協同優勢，緊抓以跨境需求和資本市場中介為核心的業務方向，才能進一步夯實走向國際金融舞台中央的步伐。