看好A股三大理由

圖：中國經濟持續復甦，政策「不急轉彎」，可比估值水準較低，A股在2021年有望站上4000點。

當前，有三大理由促使我們看多2021年的A股市場：一是海外疫情不阻中國經濟復甦；二是政策不會「急轉彎」，流動性平穩充裕；三是估值仍有提升空間，周期成長皆有機會。我們保守估計，2021年上證有望衝擊4000點，創業板有望站上3300點（以上日收盤計，分別高出15%及11%）。

首先，海外疫情不會阻止中國經濟復甦態勢。這裏面有三個因素：疫情、生產端、消費端。疫情使得全球生產端受損，而發達國家刺激政策使得需求端不衰退，中國是唯一尚能正常生產的國家，全球需求向中國集中釋放，推動中國經濟良性復甦。

從疫情來看，當前，以英美為代表的海外疫情持續惡化：英國新冠病毒出現變異，傳染性大幅度增強，單日新增確診超過3.5萬人，累計確診人數超過208萬人，國民感染率超過3%，歐洲各國中斷與英國物流往來；美國單日新冠確診人數超過26萬人，累計確診人數接近1900萬，國民感染率超過6%。而截至去年底，全球累計確診新冠病例已經超過8300萬，年底則會超過8000萬。這比我們在11月份年度策略報告《一枝獨秀中國牛》中預測的「2020年底，全球新冠確診人數就將超過6000萬人，2021年預計接近1億人！」還要嚴峻。實際上，按照目前的發展態勢，到2021年底，即使考慮到疫苗的作用，全球累計確診新冠病例數也會超過3億人。

海外超量寬利中國出口

從生產端看，疫情肆虐對全球生產體系造成嚴重影響。而中國是全球生產體系中產業鏈最為齊全的國家，也是在當前新冠疫情肆虐的環境中唯一能夠正常開工的國家。從需求端看，疫情之後歐美推出了超大規模的量化寬鬆政策，同時直接通過各種方式補貼居民，這使得歐美的消費能力並未受到太大的衝擊。在這種狀況下，各類需求向中國集聚，形成了中國出口的屢超預期，並進一步增強了中國經濟復甦的韌性和力度。

這些變化表現在經濟數據上，一方面，是國內重要的製造業投資增速都出現明顯拐頭向上，另一方面，則是出口端的不斷超預期。隨着投資、出口的快速復甦，居民收入也開始逐步恢復，促進了消費的回升。

其次，政策不會「急轉彎」，仍將維持中性狀態，市場流動性合理充裕。最近召開的中央經濟工作會議上，對於政策的表述，延續了12月11日中央政治局會議的表述，對2021年政策的總基調，就是保持宏觀政策的「連續性、穩定性、可持續性」，政策不會「急轉彎」。這是2021年經濟與市場的大局。此外，會議提出了2021年的八項重點任務：一，強化國家戰略科技力量，這是會議首次將國家戰略科技作為第一項重點任務；二，增強產業鏈供應鏈自主可控能力，集中人力物力精準解決「卡脖子」問題；三，堅持擴大內需這個戰略基點，中國有望超過美國成為全球第一大消費國，擴大內需是鞏固內迴圈的關鍵一環；四，全面推進改革開放，積極加入CPTPP；五，解決好種子和耕地問題；六，強化反壟斷和防止資本無序擴張；七，解決好大城市住房突出問題；八，做好碳達峰、碳中和工作。同時，由於海外疫情仍在肆虐，全球新冠新增確診人數屢創新高。按照目前的態勢，即使考慮到疫苗接種，2021年的全球累計確診人數也將超過3億人。這使得海外政策將維持長期寬鬆狀態。預計美聯儲會將零至0.25厘的聯邦基準利率水準一直維持到2021年底，這就為全球權益市場的良好表現奠定了基礎。

第三，從可比估值水準看，當前A股的估值仍然處於低位。當前上證綜指市盈率15.8倍，滬深300市盈率14.4倍，創業板指市盈率58倍。相比之下，歐美股市中，美國道瓊斯指數市盈率30倍，納斯達克市盈率70倍，而都遠高於A股。相比之下，由於疫情衝擊，多個發達國家與發展中國家企業盈利嚴重下滑，導致相應市場估值高企：英國富時100指數估值接近180倍，德國DAX指數估值在60倍以上，法國CAC40估值也接近60倍，可以說上證指數與滬深300指數是全球主要指數中估值最低的。在當前狀況下，A股估值仍有提升空間。考慮到國內外流動性政策的差異：國內趨向於正常化，利率更高；國外仍然保持寬鬆政策，利率接近零利率；因此A股的均衡估值水準是會比海外股市低一點，但不應低得太多。對照可比美國股市，給予上證指數2021年18倍目標市盈率（考慮到2021年上證指數盈利增速在7%左右），對應目標點位4300點左右；創業板指2021年65倍目標市盈率（創業板2021年盈利增速約為15%），對應目標點位3600點。

從三方面入手選股

核心結論：疫情不影響中國經濟復甦，政策「不急轉彎」，可比估值水準較低，A股在2021年有望站上4000點。三個方面機會可以把握。其一，當前經濟仍然處於良好復甦階段，順周期板塊依然有機會。從順周期行業看，我們看好航運、有色、汽車、家電、金融的領軍企業。建議關注中遠海控、中遠海特、紫金礦業、西部礦業、上汽集團、美的集團、格力電器、招商銀行、中國平安等。其二，清潔能源產業鏈值得重視，「碳中和」將催生清潔能源產業鏈大發展。關注光伏、風電、鋰電、新能源車龍頭的機會。其三，中國擁有自主產業鏈的板塊值得關注。前期受政府採購不及預期衝擊，回調較多的信創龍頭中國軟件、中科曙光、中國長城、誠邁科技等值得關注。從會議來看，自主可控依然是國家相當重視的領域，未來的發展仍然可期。而醫保談判結束後，回調多日的醫藥板塊，作為抗疫最重要的產業鏈領域，當前具備布局價值。重點關注創新藥龍頭恆瑞醫藥、君實生物、藥明康德，疫苗龍頭智飛生物、康泰生物，手套股藍帆醫療，有新藥放量預期的冠昊生物、華北制藥等。此外農業板塊，種子領域龍頭荃銀高科也可以關注。