人幣調整報價模型 匯率更市場化

人民幣逆周期因子淡出使用，匯率仍有望溫和升值。中國外匯交易中心表示，今年以來，外匯市場運行平穩，國際收支趨於平衡，人民幣匯率以市場供求為基礎雙向浮動、彈性增強。近期部分人民幣兌美元中間價報價行，基於自身對經濟基本面和市場情況的判斷，陸續主動將人民幣兌美元中間價報價模型中的逆周期因子淡出使用。分析稱，淡化使用逆周期因子符合預期，人民幣匯率升值料平穩。

申萬宏源中國經濟研究主管秦泰直言，逆周期因子本質上可視為「人民幣匯率升值預期的加成因子」，該因子推出至今，絕大部分時段對人民幣匯率起到拉升作用。他續說，人行在人民幣匯率日內交易時段，通常會透過「非常態化直接干預」或「放任市場預期」兩種不同方式，影響人民幣匯率的短期預期，在國際收支基本趨均衡，匯市運行也較平穩背景下，逆周期因子淡出使用並不令人意外。

中間價逆周期因子淡出

植信投資研究院資深研究員鄧志超相信，盡可能地退出干預，引導人民幣匯率定價更趨市場化，及在人民幣匯率有升值動能背景下，選擇逆周期因子的退出，是此次調整所釋放的主要信號。

華寶基金副總經理李慧勇提醒，未來若市場預期不穩，或出現較大擾動因素，逆周期因子可再加到報價模型中。

2017年5月，為適度對沖市場情緒的順周期波動，逆周期因子首次啟用。人民幣中間價報價模型由「收盤價＋一籃子貨幣匯率變化」，調整為「收盤價＋一籃子貨幣匯率變化＋逆周期因子」。2018年1月，中間價報價行陸續將逆周期因子調整至中性。同年8月，中間價報價行陸續主動調整逆周期系數，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。

鄧志超分析，2017年5月及2018年8月，逆周期因子啟用都是人民幣貶值壓力較大的時期。2018年初，人民幣升值幅度已較大，調整為中性是適應當時匯率走勢的舉措，可理解為回歸常態。他並稱，是次淡出使用的表述，明顯是希望進一步傳遞基本不干預的信號，可以肯定的是，當局在推動匯率市場化方面有很強的決心與信心，未來可能選擇恰當時機，推出更市場化的措施。

秦泰指出，人民幣有效匯率的基本穩定，有助於內外需「雙循環」形成正向反饋，可降低宏觀金融風險。他補充，近期中國面臨的外部不確定性有所增加，但人行未透過逆周期因子對人民幣匯率進行引導，反而允許人民幣在交易時段小幅貶值，藉此對沖外部環境的不確定性。

市場數據方面，5月末以來，人民幣兌美元匯率升幅約7%，企業結匯因此增長。不過，昨日人民幣兌美元匯率中間價報6.7195元，較上一交易日調降206個基點，已連續第4個交易日出現貶值。在岸人民幣兌美元匯率則小幅上漲19點，連跌4天後有所回升，逆周期因子淡出及美元指數持續上漲帶來的影響有限。鄧志超直言，近期人民幣匯率走勢呈現出，從單邊升值向雙向波動轉化的態勢。

人幣本季仍有升值空間

展望後市，秦泰相信，基本面因素仍將對匯率起到支撐作用，預計人民幣兌美元匯率將在貿易差額走強的驅動下小幅回升，年末人民幣匯率或在6.8到6.9左右，全年中國外匯儲備有望小幅增加約900億美元。

鄧志超認為，隨着中國經濟強勁復甦，未來一段時期國際收支或續小幅「雙順差」，貨幣政策亦將延續穩健基調，本季人民幣匯率仍有一定升值空間。但國際市場的不確定性、不穩定性，即針對中國的不利信息和負面預期，或令匯率整體運行形態雙向波動。