四大市場風險因素 衝擊環球經濟前景

圖：根據美聯儲聯邦基金利率期貨，美聯儲7月前降息的概率由之前的50%以下快速攀升至86.2%，預期美聯儲9月前降息的概率一舉躍升至98.4%

2019年上半年，環球主要經濟體GDP增長同步減速，貨幣政策轉趨寬鬆。在未來一段時間內，受周期性和結構性因素的交錯互動影響，環球經濟將面臨過度依賴宏觀政策刺激、一些國家債務水平持續上升、貿易摩擦可能導致金融市場逆轉，以及地緣政治緊張積聚等四大風險因素的衝擊，環球經濟仍將處於低速增長區間，從而對新興市場經濟體產生不容忽視的不利影響。

一、環球經濟缺乏增長動力

2019年以來，主要經濟體GDP增速普遍減慢，改變了此前的同步復甦態勢。為此，國際貨幣基金組織連續三次下調環球經濟增長預測，4月份最新預測為3.3%，遠低於去年的3.6%和2017年高峰期的接近4%，創下金融海嘯以來的最低增速。其中，美國和歐元區的GDP增長率分別下調到2.3%和1.3%。

各主要經濟體的經濟表現加速分化，美國經濟低速增長，歐元區亦較2018年有較大程度的下調，日本則保持在接近零的增長區間，新興市場有輕微下滑。從環球經濟總體結構上看，缺乏具備足夠牽引能力的增長火車頭。

美國2019年一季度經濟按年實質增長3.2%，是2015年二季度以來的最好水平，勞動力市場保持全民就業，失業率為3.6%，創出五十年新低，通脹指標保持在較低水平。4月份，個人消費物價指數及其核心指數分別僅按年上升1.5%及1.6%。工人平均時薪從2月份按年增長3.4%放緩至3.1%，通脹壓力持續偏低。

6月以來，美國多項經濟數據較前期大幅下滑，表明美國經濟周期的增速很可能已於今年一季度見頂，美國經濟結構性失衡的風險上升。在一季度3.2%的實際GDP年化增長中，主要來自貿易、政府支出增加及庫存增長，佔美國GDP比重70%的消費依然疲軟，一季度個人消費支出（PCE）年化季環比增長1.3%，是一年來的最低水平，反映出美國經濟動力較弱。美國非住宅固定資產投資增長2.7%，低於上一季度的5.4%。5月Markit製造業PMI降至50.5%，創下2009年9月以來新低，其中新訂單指數也自2009年8月以來首次陷入萎縮區間。2018年全年平均新增非農職位數目為22.3萬個，5月份單月跌至7.5萬個，遠低於前值22.4萬人，創近三個月以來新低。5月CPI增長1.8%，低於4月份的1.9%；核心CPI上漲2.0%，低於4月的2.1%，表明通脹表現遲滯。

歐元區經濟2019年一季度按年增長1.2%，是2014年二季度以來的最低水平，低於歐盟委員會估計的1.5%潛在增長率。歐元區四大經濟體，德國、法國、意大利和西班牙經濟增長分別從過去兩年的高位2.8%、2.8%、1.8%及3.1%放緩至2019年一季度的0.7%、1.1%、0.1%及2.4%。歐元區失業率持續改善至7.8%，創2008年10月以來新低，但其他數據表現疲弱。製造業和非製造業採購經理指數分別由2018年初的高位60.6及58.0回落至2019年4月的47.8及52.5。整體通脹為1.4%，核心通脹為0.8%，均未達標。

日本經濟持續波動，受天災和天氣等因素的影響，去年下半年經濟增長再次回落至低水平。今年以來，在中美貿易爭端、美國可能向汽車實施關稅，以及科技產品周期轉弱等因素的衝擊下，日本經濟增長乏力。日本政府計劃於2019年10月上調銷售稅，料對首三季經濟構成支持，但四季度則會大幅下滑。今年下半年，日本經濟仍將面臨勞動人口不足的結構性問題，失業率低企，但工資和通脹升幅有限，日央行維持超寬鬆貨幣政策

顯然，上半年環球經濟在中美貿易爭端持續、美聯儲貨幣政策態度的轉變等因素的影響下，總體呈現低速增長態勢。

二、過度依賴宏觀政策刺激

2019年6月初以來，美聯儲官員陸續開始暗示降息的可能性，指出通脹低於目標水平以及低失業率是美聯儲應該降息的理由。同時美聯儲主席鮑威爾也曾表示，將對降息持開放態度。美國5月CPI表現不佳，強化了市場對於美聯儲降息的預期。

6月18日，美聯儲議息會議發表議息聲明刪除了自今年1月開始使用的「保持耐性」措詞，暗示下半年將採取適當行動（即減息）支持經濟持續增長、勞工市場穩固和通脹接近2%的對稱目標。公開市場委員會委員更新了息率走勢點陣圖預測，17名委員對今年聯邦基金利率預測中位數維持利率不變，有8名委員認為今年應該減息，其中7名認為減息幅度應高達半厘，相信聯儲局會根據5、6月份相關經濟數據，作出利率調整的決定。美國貨幣政策重啟寬鬆將為下半年環球經濟增長提供支撐。

市場對於美聯儲在短期降息的預期，會導致對利率更敏感的3個月國債利率就出現了比10年收益率更大的降幅，由於長期利率對加息反應溫和，長短息差持續收窄，孳息曲線處於扁平狀態，一度出現局部倒掛。事實上，5月底以來，關鍵美債收益率倒掛情況持續，一度倒掛26BP，創2008年以來新低，倒掛幅度約10BP。關鍵美債收益率倒掛情況持續引發市場對美國經濟衰退的擔憂，使美聯儲降息預期升溫。10年期美國國債收益率跌破2%，至2016年11月以來最低水準；30年期美國國債收益率跌破2.5%，為2016年來首次。孳息曲線倒掛往往是經濟周期轉向的先兆，但本輪倒掛部分或受量化寬鬆壓低長息的影響。

根據美聯儲聯邦基金利率期貨，美聯儲7月前降息的概率由此前的50%以下快速攀升至86.2%，預期美聯儲9月前降息的概率一舉躍升至98.4%，年底前降息兩次的概率高達93.6%。

歐洲央行下調2019年經濟增長預測由1.7%至1.1%，通脹預測也由1.6%下調至1.2%，歐洲央行進一步寬鬆其貨幣政策，以支持金融機構和整體經濟表現，修改其利率前瞻指引，預計至少在2019年底前維持利率不變。將於2019年9月至2021年3月期間推出七輪兩年期定向長期再融資操作。一季度歐元區經濟表現疲弱，對消費和經濟帶來下行壓力，歐洲央行總裁德拉吉表示，如果歐元區通脹無法返回目標水平，央行將需要採取額外刺激措施，可能減息或購買資產，資產購買計劃仍有很大空間，事實證明負利率在歐元區是非常重要的工具。

美國聯儲局和歐元區央行相繼調整貨幣政策取向，從以往希望逐步達成貨幣政策正常化轉為有空間進行寬鬆，將可以對沖環球經濟下行壓力，環球經濟增長將溫和放緩。

【來源：大公報】