李嘉誠的公司被唱空！被指隱瞞577億債務

李嘉誠的公司也遭遇唱空！？14日，港股市場新聞的頭條非長和莫屬。

研究機構GMT Research发布沽空報告，稱長和(00001.HK)近日发布的年報顯示，與收購意大利電訊商Wind

Tre相關的會計調整，加上2015年重組的殘余影響，推動其2018財年利潤增加了約132億港元，漲幅達38%。

而這些非現金調整解釋了為何長和的經營現金流滯後于現金利潤，以及為何資本支出始終超過折舊及攤銷。此外，通過將部分資產視為代售資產，長和可能隱瞞了與代售資產相關的577億港元債務。據推測，這種激進的會計方法正被用來為長和带來更高的市場評級，以及獲得比原本更廉價的信貸。

14日晚間，長和发布澄清公告，

董事會強烈否認導言所含之影射。集團經審核的財務報表乃嚴格遵守適用香港財務報告准則。本公司認為，導言顯現選擇性、带有偏見且嚴重誤導。本公司完全否認導言內會計違規所含之任何影射或建議。

長和正股價格早盤一度以78港元價格低開，但隨後有多頭介入，全天以78.8港元收報，下跌1.19%。過去一年多時間，長和已經下跌近25%。長和認購證14日更是迎來集體暴跌，跌幅皆在14%以上，跌幅最大的長和摩通九六購A殺跌28.57%。

長和近日步入多事之秋。

長和旗下Vodafone Hutchison

Australia(VHA)5月8日宣布，將聯同TPG電訊公司，就雙方的合並計劃申請遭澳洲競爭及消費者委員會否決。近期，瑞銀華寶國際證券則將其目標價下調至107港元，而此前中信里昂更是將其評級由“買入”下調至“跑贏大市”。

下調長和評級的舉動在历史上也不多見，翻閱近兩年的公告，之前僅2017年德意志銀行下調過其評級。李嘉誠退休之後，李澤钜開始接棒家族企業。

　　長和也會操控利潤？

14日，港股市場新聞的頭條非長和莫屬。

這些非現金調整解釋了為何長和的經營現金流滯後于現金利潤，以及為何資本支出始終超過折舊及攤銷。此外，通過將部分資產視為代售資產，長和可能隱瞞了與代售資產相關的577億港元債務。據推測，這種激進的會計方法正被用來為長和带來更高的市場評級，以及獲得比原本更廉價的信貸。

這一指控若屬實則意味著，貼著李嘉誠標簽的長和也有操縱財務報表，操縱利潤之嫌疑。這對長和的名譽來說，無疑是一次打擊。而對于投資而言，長和在港股市場上有著媲美匯豐控股的地位，市場對其有著非常強的信仰，若長和信仰崩塌，對港股市場而言，可能會有一場不小的風波。

長和2018年純利同比升11%至390億元，是自2013年以來首次錄雙位數增長。但從長和的走勢來看，近兩年長和已經從104港元左右跌到最低72.8港元，最大跌幅已經超過了25%。

　　之前已有投行下調長和評級

從大部分的研報來看，目前仍有不少機構看好長和，去年首次覆蓋長和的中信建投更是將其目標價定在了110港元，給予增持評級。摩根士丹利3月份給出的研報，亦給其增持評級，目標價為106元。離現價有40%以上的收益率。

但此前已經有機構下調長和目標價和評級，瑞銀華寶國際證券近日发表研究報告稱，長和去年業績大致符合市場預期的382億元，但較該行預期低5%，主要受三集團拖累。派息增長與盈利增長同步。該行預期2019年公司純利增長仍可維持雙位數，主要受惠于WindTre作為全資附屬带來的全年貢獻及零售業務表現強勁。該行維持長和“買入”評級，但目標價由111元降至107元。

早在去年8月，里昂就发布研報下調了長和的評級。該行稱，長和盈利增長主要受匯率優勢、赫斯基能源業務因油價上升大幅改善、零售業務及基建業務表現穩固所致，但上述利好因素被電訊業務疲弱表現抵銷。里昂表示，集團零售業務于數碼化的努力令人鼓舞。雖然中期息同比上升12％至每股0.87元，但派息比率同比持平令人失望。里昂將長和2018至2020年盈利預測下調2-4％，以反映對電信業務每用戶平均收入（ARPU）及上客量預期下降的因素，目標價由102元降至95元，評級由“買入”降至“跑贏大市”。

近兩年，除了上述兩家之外，德銀也下調過其評級。2017年，德銀表示，對長和的增長前景信心減少，一方面是預期港口業務增長面對結構性挑戰，新航運聯盟將為收費带來壓力；而歐洲電訊業務增長減慢，集團在意大利及英國市場競爭風險正逐步加劇；另外內地零售复蘇需時較預期長，隨著規模擴大，銷售被其他新店分薄的情況越見明顯；而長和在轉型收購方面也受制于其規模及資產負債表。將其評級由“增持”降至“持有”。

　　GMT Research是否可信

那麼，現在的問題是，GMT Research是否可信？這又究竟是一家怎樣的評級機構？

從其網站的信息來看，GMT

Research介紹說，他們是一家會計研究機構，公司在香港，受證監會監管。從其從業历史來看，主要是以发現上市公司財務漏洞為主，並進行沽空。這有些類似于前些年著名的做空機構“渾水”。

GMT Research历史上黑過的公司主要集中在醫藥和體育品牌兩大行業。中國中藥、國藥控股皆被其唱空過，而安踏、特步、361度也曾遭其指控。

去年六月，沽空機構GMT

Research发布沽空報告，將槍口集中對准中國體育用品生產商。報告稱，自2005年來上市的16家中國體育用品生產商中，有9家涉及欺詐，而他們全部來自福建。除開涉及欺詐的公司，余下包含安踏、特步、361度等國內知名品牌的7家公司同樣涉及共享欺詐信息，而它們同樣來自福建。此外，GMT

Research認為安踏、特步和361度存在虛假利潤。事後，這些公司皆予以強烈否認。

值得一提的是，安踏體育股價並未受此影響，近一年時間，股價雖有波折，但以漲為主，近期該股已經創出新高，達59.4港元。但中國中藥、國藥控股、中國動向、361度自上述機構唱空之後，股價表現皆不是太強，有的甚至已經走向熊市，盡管他們之前極力否認了相關指控。

李嘉誠退休之後，李澤钜開始接棒家族企業。1985年，李澤钜就開始進入長江集團開始工作。在李嘉誠將目光投向英國之後，李澤钜便開始在英國主導天然氣，電網等業務方面的投資布局。2018年的年報也是李澤钜執撐長和的首份年報，如果光看利潤數字，增速的確不錯。但其澳洲業務進展頗為不順。去年11月20日，長實集團发布公告，由長和系公司長江基建牽頭，聯合長實、電能以130億澳元(約合760億港元)收購澳大利亞天然氣管道公司APA

Group的實施協議已終止，長和系公司將不會繼續進行收購事項。今年5月8日，長和旗下Vodafone Hutchison

Australia(VHA)宣布，將聯同TPG電訊公司，就雙方的合並計劃申請遭澳洲競爭及消費者委員會否決。

2018，李嘉誠選擇了退居幕後，李澤钜開始走上舞台。未來，李澤钜所承擔的壓力也會更多。長和系會怎樣，讓我們拭目以待。 

【來源：大公報】