警惕三大灰犀牛 阻經濟回暖預期

圖：前景黯淡的全球經濟很難承受一個不確定的中美雙邊關係，中美雙方均期待協議的達成

京東數字科技副總裁、首席經濟學家 沈建光

2019開年以來，全球經濟一掃2018下半年的陰霾，主要經濟體都出現了不同程度的回暖。但在全球治理結構變革、政治極端化、宗教文化衝突加劇的今日，全球經濟仍有三大灰犀牛值得警惕。

美國一季度GDP大增3.2%；英國、德國製造業PMI均開始止跌回升，消費者信心指數亦有好轉；而中國一季度更是錄得開門紅，出口、信貸、消費、工業、投資數據均出現不同程度的改善，超預期表現一舉扭轉了此前極度悲觀的情緒。雖然近期全球經濟有所好轉，但仍有三大潛在風險不可不察：

　　一、通脹上行終結寬鬆周期

自金融危機以來，全球主要央行紛紛推出超寬鬆貨幣政策來刺激經濟走出衰退。美聯儲長期保持了低利率，日本央行實行零利率政策已經有20年歷史，而歐洲央行的三大基準利率中，主要再融資利率長期為零，邊際貸款利率0.25%，存款利率-0.4%，實質上也是零利率政策。而3月美聯儲會議聲明退出加息，歐央行會議重啟長期定向再融資操作（TLTRO），全球主要央行再次同時轉向鴿派。

在全球主要央行空前寬鬆的貨幣政策下，全球失業率同步走低，然而通脹卻遲遲未到，主要經濟體美國、歐元區、日本的通脹都在2%的長期目標以下，經濟復甦進程遲緩，菲利普斯曲線、歐肯法則等傳統經濟學理論紛紛失效。美國3月PCE同比增長1.5%，歐元區CPI也從2018年10月的2.3%高點迅速下行到2019年初的1.4%至1.5%的水平，日本通脹更是長期在1%以下，寬鬆貨幣政策下「低通脹+低失業」的組合似乎成為新常態。

然而，全球經濟是否真的毫無通脹壓力？筆者認為，在特朗普政府大力推行2萬億美元基建計劃、全球財政支出空前增加、政府負債纍纍的情況下，遲到的通脹是否會捲土重來，值得警惕。

今年以來，全球油價已經累計上行超過28%，諸多大宗商品價格出現不同程度的上漲，而全球資本市場也已累積了較大的資產泡沫，全球範圍內流動性仍然十分充足。而中國豬周期也已啟動，預計年內CPI將溫和上行。如貨幣寬鬆政策繼續，外溢的流動性逐漸傳導到實體經濟，不排除未來全球通脹將重新抬頭的趨勢。而所謂的新貨幣理論的基石是低通脹，如果通脹上升，超寬鬆的貨幣政策就將終結。

　　二、歐洲民粹主義全面抬頭

在全球科技浪潮風起雲湧，金融科技、數字科技、人工智能創新方興未艾的今日，這一輪全球科技革命基本由中美科技巨頭引領，歐洲國家嚴重缺席。筆者近期參加了倫敦金融科技峰會，強烈感覺到歐洲在科技領域的「政治正確」和「另類」視角，很多議題關注金融創新的道德規範和數據隱私保護，如GDPR、MIFID II等數據保護和市場監管展開，鮮有令人眼前一亮的科技創新應用的討論。

這其中固然有歐洲自我保護、在成熟固化經濟體中科技創新試錯成本較高等原因，但更加深層的原因或許同歐洲長期以來的精英意識和優越感有千絲萬縷的聯繫。中美在全球經濟、科技領域獨領風騷，而沉湎昔日榮耀、以生活品質和慢節奏着稱的歐洲大陸則顯得同這個快步前行的時代格格不入。英國脫歐延期後英國軟脫歐甚至再次公投的可能性大大增加，這一民粹主導的鬧劇究竟作何收場，仍需觀察。

歐債危機後，歐盟深受難民潮、恐怖襲擊、核心同邊緣國家分歧加大的困擾，加之經濟復甦乏力，主流政黨麻煩重重，正在不同程度受到民粹主義政黨的衝擊，民粹主義政黨在各國支持度空前高漲。近年歐洲各國的右翼民粹黨都逐漸走出邊緣地帶，包括法國的國民聯盟，意大利五星運動，希臘的金色黎明黨，英國獨立黨，荷蘭自由黨，葡萄牙、瑞士和丹麥的人民黨等黨派在內的民粹勢力，都在本國的政壇中扮演着越來越不可忽視的角色。而主要國家裏，默克爾已卸任德國基民盟領導人，法國國內「黃背心」運動呈愈演愈烈之勢，總統馬克龍的民眾支持率也已陷入低谷，2019年前景低迷的歐洲或許會遇到更強烈的民粹風暴，民粹政黨對歐洲的經濟政策影響值得警惕。

　　三、中美貿易談判出現變數

前期穩步推進的中美貿易談判近期突生變故。5月6日，美國總統特朗普發推特宣布，周五將提高對2000億美元中國輸美商品的關稅至25%，而且很快會對另外數千億美元中國商品加徵關稅。

在筆者看來，特朗普態度轉變的目的在於加速談判進度，屬於促成協議盡快達成的極限施壓策略。去年5月以來，中美貿易談判圍繞雙方分歧最大的條款如貿易協定執行機制的落實、國企補貼、擴大開放機制等進行了多輪磋商，前後已持續接近一年時間、大大超出既定期限。對中國來說，談判給了中國經濟寶貴的調整窗口期，開年以來中國內部壓力也有所緩解，相繼迎來經濟和政策拐點。但協議久而未決是特朗普不願意看到的，故而希望通過此次遠高於預期的苛刻條件讓中方進退兩難，通過不斷施加壓力，迫使中國做出更多讓步，以達到美國想要的結果。

而近期以來美國的眾多變化也給了特朗普政府更加強硬的底氣：今年以來美國經濟企穩回暖、一季度數據向好，4月非農就業超預期達到26.3萬人；民主黨內部四分五裂，並無一個強力候選人能夠同特朗普角力2020年總統大選；而共和黨內部對華鷹派聲音佔據主導，側面要求特朗普政府對華態度更加強硬以應對國內政治壓力。這些變化都導致特朗普在對外政策上更加「有恃無恐」，希望通過「漫天要價」來迫使中國讓步，接受美國的條件，這也符合特朗普一貫的談判風格。

雖然特朗普的突然變臉給中美貿易談判的前景蒙上陰影，但經貿關係作為中美關係的壓艙石，對於中美雙方和全球來說都至關重要，前景黯淡的全球經濟也很難承受一個不確定的中美雙邊關係。

中美雙方均期待協議的達成，中國在前期談判的基礎上作出一定程度的戰略性讓步，主動擴大開放，夯實經濟復甦基礎也符合中國經濟的內在需求。筆者預計中美在此次逆風波折後，仍將大概率重新坐到談判桌前，在相互試探、妥協、讓步中繼續談判，直至協定最終達成。

但也必須看到，中美之間競爭的長期性，中美在技術、金融、政治、意識形態等多個維度的分歧也在不斷加大。雙方多維度的大國博弈，將是未來中美關係的新常態，也將在很大程度上主導未來全球政治經濟的走向。

【來源：大公報】