製造業回升基礎弱 穩經濟政策或加碼

圖：分析指出，上月中國製造業PMI為節前備產影響下的反彈，分項指標指示需求仍在萎縮\大公報記者倪巍晨攝

總量上，1月製造業PMI顯示經濟放緩的勢頭趨穩；但分項指標顯示經濟回暖仍缺乏需求基礎，具體表現在：全球需求放緩疊加人民幣升值進一步壓低出口增長預期；就業放緩施壓居民收入增長，進而抑制居民消費支出；建築業放緩或表明房地產下行仍在繼續；生產者物價指數（PPI）同比進入通縮區間施壓企業利潤增長，進而抑制製造業投資增長。

由此，為對沖經濟下行壓力，政策需發力。具體表現在外貿政策方面，中美貿易談判朝着達成協議的方向努力；財政政策為企業和居民降稅減費，穩定就業的同時增加居民可支配收入以刺激消費；貨幣政策方面將更多運用貨幣政策工具以支持實體經濟發展。

2019年1月中國官方製造業採購經理人指數（PMI）為49.5，前值49.4，市場預期49.3，我們的預期為49.4。官方非製造業PMI為54.7，前值53.8，市場預期53.8。綜合PMI53.2，前值52.6。

一、需求回暖待時

1月製造業PMI超市場預期較前月回升0.1個百分點至49.5，連續第二個月位於榮枯線下表明經濟仍處於收縮區間。從分項指標觀察，受節前備產影響，1月製造業PMI生產指標較前月回升0.1個百分點至50.9，表徵生產活動邊際回暖。需要關注的是，1月新訂單指標較前月回落0.1個百分點至49.6。新訂單作為未來生產活動的需求基礎，其下滑進一步表明當前經濟面臨的需求下滑嚴重化。具體表現在：

第一，外需仍處於收縮區間。受中美貿易摩擦疊加全球需求回落影響，自2018年6月以來，中國出口新訂單已連續8個月位於榮枯線下。12月中美經貿磋商重啟緩解貿易摩擦，進而使出口新訂單邊際修復，1月新出口訂單較前月回升0.3個百分點。但需要關注的是，與中美貿易摩擦相比，全球需求降溫疊加人民幣升值或是未來出口下行的主要壓力源。

一方面，12月韓國出口及1月越南出口雙雙回落跌入負增長區間，表明全球貿易增長前景堪憂。中國作為全球第一大貿易大國，全球貿易收縮其出口增長將首當其衝。

另一方面，從新出口訂單回升的企業類型觀察，受匯率影響較大的中小型企業新出口訂單改善明顯，其中小型企業新出口訂單較前月回升0.7個百分點至50.9，回升至榮枯線上。這意味着，當前人民幣升值或成為中小企業出口回升的阻力。

第二，就業收縮施壓消費需求增長。1月製造業PMI就業指標較前月回落0.2個百分點至47.8，連續第二個月回落；建築業PMI從業人員較前月回落0.4個百分點至53.1。這表明，製造業和建築業就業均面臨下行壓力。當前中國居民資產仍然以工資性收入為主，佔到70%左右，而居民收入增長又是消費增長之源。由此，就業指標回落或意味着居民收入增長動力不足，進而抑制居民消費需求。

第三，建築業景氣指標回落施壓投資需求。1月建築業PMI較前月回落1.7個百分點，建築業新訂單指標較前月回落0.7個百分點至55.8。一方面，房地產銷售下滑仍繼續施壓房地產投資；另一方面，積極的財政政策發力效果仍有待觀察，基建投資反彈力度不敵房地產投資下行速率。

第四，價格回落施壓製造業企業盈利，進而抑制製造業投資。1月PMI主要原材料購進價格較前月回升1.5個百分點，預示1月PPI環比跌幅收窄但不一定轉正。根據我們的預測，1月PPI同比將大概率進入通縮區間。原油價格暴跌壓低2019年PPI中樞，PPI中樞下移將進一步壓低工業企業利潤增速。數據顯示，利潤增速大致領先製造業投資12個月，利潤增速下滑將進一步壓低製造業投資增速。

綜上，1月製造業PMI為節前備產影響下的反彈，分項指標指示需求仍在萎縮，製造業回升基礎缺失，經濟下行壓力不減。數據顯示，當前PMI仍處於探底階段，為對沖經濟下行壓力，政策逆周期調節或加碼。

二、政策預期寬鬆

根據以上，儘管製造業PMI總量小幅回升，但分項指標指示經濟下行壓力仍在加劇，這意味着為對沖經濟下行或需更多政策支持，具體表現在：

外貿政策方面，經濟下行壓力不減或為中美談判催化劑，基於穩定經濟增長的目標，當前中美貿易談判仍將朝着協議達成的目標前進。

財政政策方面，「穩就業」為六個穩之首，經濟下行周期中穩就業壓力加大。為穩定就業，後續中國或推出降低社保費率的實施方案，加大失業保險費返還力度和幅度等政策。同時，個稅減免以增加居民可支配收入，繼而促進消費。同時基建投資或加碼。2019年1月份以來，國家發改委所批覆的基建投資專案已超5000億元人民幣，主要涉及城際鐵路、軌道交通以及機場等基礎設施等。地方政府債券發行、專項債券規模增大保障基建投資資金來源。

貨幣政策方面，中國央行1月4日發布消息稱，為進一步支持實體經濟發展，優化流動性結構，降低融資成本，決定下調金融機構存款準備金率1個百分點。伴隨經濟下行壓力加大，貨幣政策寬鬆預期或進一步強化。

【華發網根據大公報採編】