上交所科創板首份細則料快發布

圖：分析預計，科創板首份細則或在年初發布

去年11月5日舉行的「首屆中國國際進口博覽會」開幕式上，中國國家主席習近平宣布將在上交所設立科創板，並試點註冊制。科創板隨即進入密鑼緊鼓的籌備期，儘管相關細則尚未發布，但外界相關討論卻從未停止。分析預計，科創板首份細則或在年初發布，且更多資本市場改革政策有望先行先試。

就在宣布設立科創板當日，上交所成立了科創板工作領導小組，並明確科創板是獨立於現有主板市場的新設板塊。上交所發行上市部總經理魏剛於去年底表示，科創板爭取在2019年上半年「見到成效」。此外，上交所還召集了理事、監事舉行座談，並就設立科創板及試點註冊制徵求市場意見。

新時代證券首席中小盤研究員孫金鉅相信，科創企業融資途徑的完善是今年新股市場的建設重點，參照CDR（中國存託憑證）、滬倫通的推出過程，科創板相應的制度建設需要約兩個月左右時間，鑒於當前建設進程的加快，「預計今年初就可能出台首份細則」。

在安信證券新三板研究團隊負責人諸海濱看來，科創板順應了國家經濟戰略和產業轉型趨勢，是場內市場的增量改革，或激活資本市場活力，「科創板的提出對『新經濟』科技創新企業的『歸宿』有了更明確的劃分」。東北證券研究總監付立春則建議，科創板建設應充分汲取上述市場經驗，堅持漸進化、國際化、市場化和系統化原則，把握板塊建設節奏，避免運動式突擊。

註冊制考驗監管力度

記者留意到，去年末舉行的中央經濟工作會議上，具體部署了2019年的重點工作任務，並明確提出「推動在上交所設立科創板並試點註冊制盡快落地」。其中，試點註冊制被視為科創板重要的「歷史使命」。

申萬宏源首席經濟學家楊成長指出，註冊制的成功運行需要系列配套制度的持續完善，包括強化中介機構的實質審核責任、完善信息披露制度、完善退市制度和加強事中事後監管等。他強調，科創板試行註冊制，將推動股市供求關係逐步由市場來決定，而不再人為控制，試行註冊制不僅要循序漸進，還必須與強制性信披制度、嚴格落實違法行為的懲罰措施，及現行法律法規相配套。

「註冊制改革或主要體現在兩個層面。」蘇寧金融研究院高級研究員左俊義表示，一方面是審核權限下放至交易所，即由上交所對首次公開發行股票（IPO）企業進行審核；另一方面，上交所在受理、審核、註冊、發行、交易等環節，將更注重企業信息披露的全面性，即幫助投資者全面獲取該公司行業、產品、風險、監管等各方面的信息，而非對企業內在價值進行判斷。

須注意的是，註冊制背景下的IPO審查主要依靠中介機構。左俊義觀察到，海外市場註冊制方面，IPO審核的重點在於企業是否披露了應讓投資者知曉的信息，這是信披全面性的問題，但並不涉及信息真實性的審核。綜合內地市場現狀，科創板及註冊制試點過程中，中介機構主要將承擔企業信息真實性的責任，「一旦企業信息造假並被發現，中介機構或承擔未盡職的責任」。

楊成長提醒稱，註冊制在弱化中證監行政監管的同時，需強化市場監管，註冊制下中證監工作重心將轉向合規審查，交易所將承擔實質審核職能，券商特別是證券承銷機構將承擔「守門人」職責，律師事務所等中介機構的合規監管職能需要前移。

流動性短缺不足掛慮

除了註冊制試點之外，業界相信更多的改革政策將陸續有來。左俊義猜測，未來科創板或推出「T+0」回轉交易機制，甚至是取消「漲跌停板」等措施。他解釋，上述制度創新有助於解決現有IPO上市後連續漲停板的現象，有利於價值發現、避免炒作。「這類措施與海外市場相仿，能在一定程度上吸引境外投資者」。

付立春補充稱，從上市標準看，創新板可突破盈利為主的標準，從市值、盈利、收入、現金流、研發佔比等角度出發，制訂多套上市標準；從發行制度看，可允許同股不同權企業上市；從交易制度看，應與成熟市場接軌，取消熔斷機制、放開槓桿比例等。

不過，改革預期亦帶來另一問題，科創板的流動性是否會受到影響。數據顯示，去年以來新三板流動性明顯不足，月均換手率不到1%，月均成交額不足百億元。左俊義明言，新三板市值小、只掛牌不募資，且採用「做市商」交易制度，這是其流動性出現問題的原因。從企業市值和募資額角度看，市值越大流動性越佳，募資額度越大流動性就越好，綜合「做市商」或「集合競價」等交易制度，科創板出現流動性不足的概率微。

目前新三板及各地股權交易中心都面臨流動性不夠、市場活躍度不高等難題。楊成長指出，科創板在制度設計上需考慮設置「轉板」機制，藉此與新三板及場外股權交易市場相銜接，此舉不僅可為企業提供資本市場的晉升通道，也將為場外市場的股權定價提供外部參考，有利於顯著改善市場流動性不足的困境。

【華發網根據大公報採編】