商品期貨市場相關的創新和發展有望恢復

以場內期貨、場內期權和場外互換市場為主要內容的商品衍生品市場是現代金融市場的重要組成部分，其價格發現與風險管理的內在功能對服務實體經濟和國家戰略、提高全要素生產率具有重要作用。加快建設多元開放、運行高效的商品衍生品市場，為國內外生產與貿易活動提供以人民幣計價、公開透明、具有國際影響力的大宗商品價格，對於改善宏觀調控、提升國內生產與貿易企業管理價格波動風險水平、維護國家經濟安全、提高服務實體經濟能力具有極為重要的作用。

現代意義上的商品衍生品市場產生於19世紀中葉美國的芝加哥(全球第一個現代意義上的期貨交易所，美國芝加哥商品交易所)。經過近170年的發展，目前已經形成以期貨、期權和互換為主要內容的衍生品市場格局，成為現代金融體系的重要組成部分，其本身具有的價格發現和風險管理等基本功能，極大地豐富了現代金融體系的功能，對推動實體經濟發展具有重要作用。

高效的期貨市場在穩定與改善企業經營業績、促進上下遊企業的良性整合、實現產業優化升級上，發揮著關鍵性的作用。

日前，華泰證券副總裁，華泰期貨黨委書記、董事長吳祖芳在華泰期貨2017年機構投資者年會上表示，在供給側改革大潮下，可以預見，大宗商品衍生品市場正在步入新機遇、新挑戰的新時代，已經呈現出一些新的發展變化。

吳祖芳稱，首先一大變化是，隨著供給側改革縱深推進，實體經濟中的風險管理需求呈現爆發式增長;其次，衍生品已成實體經濟風險管理的重要工具，與此同時，實體經濟也對風險管理市場提出了新的更高的要求，不僅需要個性化、差異化的風險管理工具和方案，還需要提升市場效率，降低市場參與門檻和成本。再次，在依法全面從嚴監管之下，衍生品市場的業務創新更加理性，從注重量的規模化增長，到更加注重質的提升，期貨行業在服務實體經濟升級的過程中，不斷推進自身轉型。

吳祖芳認為，大宗商品衍生品的場內市場與場外市場共同發展也是大宗商品衍生品市場一大重要變化。期貨公司通過設立風險管理子公司開展場外衍生品業務，在近兩年取得了快速發展。

值得一提的是，華泰期貨的場外期權業務，經過2015年、2016年的培育，在今年取得了突破性的發展。目前，華泰期貨的場外期權規模已超過1500億元，是2016年的60倍，市場佔有率超過60%，穩居行業第一。

吳祖芳介紹，為使期權業務更加專業化運作，今年華泰期貨還設立了從事期權業務的風險管理子公司。因此，華泰期貨成為了行業中極少數擁有兩家風險管理子公司的期貨公司。今後兩家子公司將圍繞服務實體經濟，發揮各自的優勢和特色，滿足實體企業差異化的服務需求。

對於實體經濟來說，商品期權可以理解為期貨合約的保險，能夠為產業企業提供多樣化、精細化的風險管理工具。雖然期權在國際市場早已經得到廣泛運用，但在我國商品衍生品市場還是一個全新的工具。

商品期權上市後，相關產業下的企業可以利用它豐富套期保值手段，提升自身競爭力。同時對於該期權買方來說，由於損失可控，其亦適合風險承受能力較差的中小企業。

證監會副主席方星海表示，商品期權的問世，有助於完善期貨市場價格發現功能，將為相關產業鏈的各類企業和機構提供更為豐富、靈活的風險管理工具和交易策略，為期貨市場服務“三農”和其他實體經濟注入新動力，同時，也有助於推動期貨公司創新發展。

大連商品交易所總經理王鳳海預計，基金、銀行、信托和期貨公司等專業機構可以在此基礎上設計出更加多樣化、個性化的產品和風險管理工具，有助於推動期貨公司創新發展，也有助於解決目前市場產品和服務同質化的難題，吸引個人投資者以資產管理等方式間接參與市場，從而改善國內衍生品市場的投資者結構。

豆粕期權推出之前，期貨市場發展曾一度放緩。特別是2015年國內資本市場異常波動後，市場上有觀點對期貨市場服務實體經濟的功能提出質疑，期貨市場相關的創新一度出現停滯，一些計劃內的新品種、商品期權、期貨經營機構的創新業務等未能如期推出。期貨市場服務實體經濟的功能發揮優劣成為決策層和監管層關注的重點。

《財經國家周刊》記者了解到，2016年底，為了更充分論證商品期貨服務實體經濟的功能，進而推進期貨市場相關創新與發展，證監會曾調研起草有關《期貨市場的功能報告》並上報決策層。相關報告由證監會期貨部牽頭，大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所、中國期貨市場監控中心、高校等機構協作完成。

彼時，有知情人士對記者表示，上述報告上報後，商品期貨市場相關的創新和發展有望恢復，市場各方對於商品期貨套期保值和風險管理功能的發揮較為認可。不同於上市期貨新品種，商品期權作為做深和完善期貨品種的重要方式，市場對其有著更多的期待。

按照證監會的構想，其希望市場各方不斷提升對期貨市場功能作用的認識，以期進一步開創期貨市場服務實體經濟的新格局，並希望建設一個與中國金融相匹配、與實體經濟風險管理要求相適應的具有較強競爭力的期貨市場，形成市場化定價體系，服務供給側結構性產業調整和國家發展戰略。

未來的具體策略還包括，一方面，推進產品創新，繼續研究建立以市場需求為導向的產品創新機制，穩步推進商品期權試點工作，做好棉紗、乙二醇等商品及商品指數期貨等品種研發上市工作，積極推進原油期貨市場建設和加快碳期貨市場建設。

另一方面，加快推進商品期貨市場對外開放，不斷增強中國期貨市場定價影響力。今後將選擇若幹在全球已經有一定定價能力的期貨品種，向境外投資者開放。

方星海表示，進一步促進期貨市場發揮功能，為實體經濟服務、為產業客戶服務是證監會2017年的重點工作之一。期貨交易所是期貨市場的重要組成部分，也是服務實體經濟、服務產業客戶的關鍵環節。

商品期權的上市僅為期貨及衍生品市場重整旗鼓開了個頭，下一步，只有期貨交易所及其交易品種真正具有市場競爭力，期貨市場服務實體經濟的能力才能不斷提升。

中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心主任常清教授提出，從期貨市場品種活躍程度與影響力來看，已上市品種可分為三類：

第一類品種是交易活躍、功能作用發揮充分、國際影響力相對較高的品種，例如銅、大豆、豆油、豆粕、菜籽粕、棕櫚油等品種;

第二類是由我國創新或具有中國特色的交易品種，這些品種交易相對活躍，功能作用發揮較好，甚至有些已經具備國際或區域貿易定價能力。這類品種主要是黑色品種和能源化工品種，具體包括螺紋鋼、甲醇、鐵礦石、PTA、石油瀝青、玉米澱粉、焦煤等;

第三類由於交易極不活躍，被稱為“僵屍”品種，主要包括纖維板、油菜籽、矽鐵、黃大豆二號、燃料油、早秈稻、普麥、晚燦稻、線材、粳稻等期貨品種。

在上述品類中，較為成熟的如銅、鋁、鉛、鋅、橡膠以及豆油、豆粕等油脂類期貨品種開始與國際市場互相影響，我國根據實體經濟需要創新上市的品種如鐵礦石、螺紋鋼、PTA等也正在成為國際貿易定價參考。

今年3月，由證監會期貨部主辦的期貨品種評估專業評審會在北京舉行。有與會人士對記者表示，此舉也是“刺激”和“督促”期貨交易所為市場各方更好地提供服務，有助於期貨交易所查找問題，不斷完善規則制度，使得交易所相關品種更“接地氣”。

該人士稱，證監會期貨部參考國內外期貨品種運行情況，首次設計並實行了一套期貨品種功能評估體系，以量化期貨品種的運行情況和功能發揮情況。

具體指標包括，期貨品種法人客戶持倉佔比、套期保值效率、期現價格相關性、換手率、相對買賣價差等6個核心指標和10個參考指標，其中核心指標作為量化打分的依據，而參考指標則對評估結果進行修正。

據記者了解，這次評估對工業品、農產品、金融期貨分大類進行排序打分，未來將以這一形式每半年開展一次。

評估結果顯示，期貨品種中以銅、鋁、鋅為代表，農產品中以豆油、菜籽油為代表評估指標分別排在工業品和農產品排名前列，顯示相關品種服務實體經濟的深度、廣度、市場參與程度和價格權威度領先於其它40餘個品種。對應工業品中的線材、玻璃、燃料油，農產品中的早秈稻和普麥則分別墊底上述序列。

衍生品市場發現的期貨價格能夠在宏觀層面幫助預研預判經濟形勢，改善宏觀調控。商品衍生品市場以期貨交易所研發上市的標准化的商品買賣合約(合同)作為交易標的，通過參與各方在期貨交易所集合競價交易，產生大宗商品未來一定時期的商品期貨價格。該未來價格是市場參與各方對主要商品價格預期的綜合反映，便於觀察和分析商品市場的價格波動，可以改變單純依據相關機構采集的現貨價格(只是過去信息的綜合反映，也不夠完整連續)預測未來某一領域和宏觀經濟走向的狀況，更為有效地揭示、預判宏觀經濟的運行走向，提高宏觀調控的預見性和有效性。

衍生品市場的價格公開透明，成為商品貿易的定價依據。商品衍生品市場形成的期貨價格是通過公開競價交易出來的價格，具有公開透明特點，可以為生產、貿易等實體企業提供實時、權威的參考價格。以商品期貨價格為基礎的基差貿易方式在商品交易過程中逐漸被廣泛使用，“期貨價格+升貼水”已經成為許多大宗商品國內、國際貿易的主要定價方式。

企業可以通過在衍生品市場套期保值操作來管理原材料或產品價格波動風險，實現穩健經營，提高運營效率。微觀企業在日常經營活動中，始終面臨原材料等要素價格上升引發的成本提高或產品價格下跌導致的經營收入下降風險。通過對期貨、期權等衍生工具的有效利用，進行套期保值操作，可以改變被動接受原材料或產品價格波動風險沖擊的局面，進而保持生產經營活動的持續穩健。

衍生品市場可以為對沖進出口產品價格大幅波動風險提供有力支持，對維護國家經濟安全具有重要意義。我國已經成為全球第二大經濟體和第一大貨物貿易大國，當前全球經濟一體化和貿易自由化日益受到大國博弈和國際政治經濟局勢影響，進口產品價格上升、出口產品價格下跌的風險直接影響到國家經濟安全。通過及時有效參與、利用衍生品市場，可以有效對沖國際貿易價格波動風險，維護國家經濟安全。

衍生品市場是我國構建全面開放新格局、大幅提升人民幣國際地位、有效參與全球經濟治理的有效抓手。近40年的改革開放，人民幣在國際貿易計價、結算和世界貨幣儲備中的地位依然不高，人民幣國際化進程緩慢，與我國已經成為大宗商品生產、貿易、消費大國的地位不相匹配。究其原因，與我國沒有能夠向全世界提供以人民幣計價的公開透明、有代表性的大宗商品中國價格有直接關係。而解決了大宗商品國際貿易的人民幣定價問題，人民幣在國際貿易結算與世界貨幣儲備中的地位才可順利、有效提升，進而對建立更加公平合理的國際貿易秩序，有效參與全球治理具有極為重要的直接推動作用。

政府機構、實體產業界、新聞媒體以及社會各方正在形成廣泛共識，大宗商品衍生品市場獲得了更多的認可和支持，具備了快速發展的良好環境。

形成了符合中國實際、行之有效的發展理念和監管機制。在中國證監會倡導和強力有效監管下，以規范化的期貨交易所為主體的商品衍生品市場逐步形成了“以服務實體經濟為根本宗旨，以安全平穩運行、守住不發生系統性金融風險底線為前提”的發展理念。比較完善的法規體系也已基本形成，同時建立起了適合中國國情、運轉有效的監管體系，增強了防范和化解衍生品市場風險的能力。期貨交易所與監管機構之間高度協同一致，大大減少了監管博弈，避免了歐美市場長期存在的監管博弈內耗，監管效率高、效果好。

市場整體發展平穩有序，交易工具和品種不斷擴大，市場運行質量不斷提升。我國上海、大連和鄭州三家商品期貨交易所通過多年的發展創新，產品工具體系日漸豐富。商品期貨和期權交易規模多年持續快速增長，市場流動性保持在合理水平，期貨期權品種交易、清算與交割流程順暢有序，市場運行質量穩步提升，連續十多年沒有發生重大和系統性風險事件。

期貨行業服務實體經濟功能獲得更為廣泛的認同。首先，商品期貨價格與對應的現貨價格波動高度擬合，較好地揭示、反映實體產業運行情況，沒有發生期貨價格長期、嚴重偏離實體產業的情況;越來越多的實體企業開始采用“期貨價格+升貼水”的定價模式進行原材料的采購或產品銷售，有效促進了國內貿易模式的升級;大宗商品衍生品市場價格受到普遍關注，市場影響力不斷增強，保險公司開始基於期貨市場形成的期貨價格開發農產品價格保險產品，政府宏觀決策部門開始利用衍生品市場價格信息預研預判經濟形勢。其次，越來越多的國有、民營實體企業通過利用期貨或期權等衍生品工具開展套期保期業務，管理原材料和產品價格波動風險。再次，國內幾個期貨交易所持續不斷地面向實體產業普及宣傳利用衍生品市場管理價格波動風險的理念與技能，推動期貨行業探索服務實體經濟的新模式。

應當看到的是，我國商品衍生品市場總體上還是相對單一、封閉的市場，與境外成熟市場相比還有差距，與我國實體經濟風險管理需求、對外開放總體格局不相適應。

在衍生工具和產品方面，目前商品期權才剛剛起步，還沒有商品指數及複合型衍生工具;已上市的期貨、期權品種數量還不夠豐富，像原油、生豬、航運等大宗商品期貨至今沒有上市，這與歐美衍生品交易所數百個交易品種相差巨大;我們也只有場內市場，像互換這樣一種海外廣泛使用的場外風險管理工具還在研究摸索階段。

商品衍生品市場仍然是一個封閉的市場。我國商品衍生品市場的客戶和業務僅限境內，境外客戶還無法直接參與交易，這可能是國內金融市場唯一沒有開放的領域，由此導致我國期貨交易所形成的大宗商品價格不被海外機構認可。作為全球第二大經濟體和第一大貨物進口國，我們只能被動地接受歐美交易所形成的以美元計價的大宗商品期貨價格，嚴重制約著我國在大宗商品國際貿易中的話語權，制約著人民幣國際化進程。

在市場結構與運行質量方面也存在較大缺陷。國內商品衍生品參與者結構“三多三少”的特征非常明顯，即個人投資者數量多，法人機構少，產業客戶參與不足;而產業客戶中民營企業多、國有企業少;貿易流通企業多、生產加工企業少。這種結構制約著期貨、期權市場功能的有效發揮。同時，我國期貨合約的連續性較差，近月合約不活躍、主力合約不連續等結構性矛盾還比較突出，影響著市場運行效率與價格發現功能的有效發揮。

習近平總書記在十九大報告中明確要求“增強金融服務實體經濟能力”“守住不發生系統性金融風險的底線”，這是我國金融市場發展的根本遵循。應當緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險，在保持市場安全平穩運行的前提下，加快建設多元開放的商品衍生品市場。

一是緊緊圍繞服務實體經濟這個根本宗旨，加快商品衍生品新品種、新工具的創新上市步伐。盡早上市原油、生豬、航運等大宗商品期貨品種，增加商品期權品種，加快建設場外市場，形成期貨和期權、場內和場外的多元市場結構，拓寬期貨、期權市場服務實體經濟的領域，鼓勵支持更多實體企業利用期貨、期權市場管理價格波動風險。二是加快期貨市場對外開放進程，積極引入境外投資者，為大宗商品國際貿易提供以人民幣計價的公開透明和有代表性的中國價格，提升大宗商品的中國定價能力，維護國家經濟權益，也為構建更加公平合理的國際經濟新秩序盡到中國的義務和責任。三是切實做好市場監管和風險防范，充分發揮集中統一的監管優勢，完善交易所風險控制措施，牢牢守住不發生系統性風險的底線，確保商品衍生品市場平穩健康發展。四是持續不斷地完善市場運行制度安排，改善市場參與者結構，提高市場運行效率。

近日，上海場外大宗商品衍生品協會(SOCDA)發佈多項場外大宗商品衍生品市場基礎性自律規范和統一標准。包括：經紀業務自律准則、經紀服務協議范本、風險提示書范本、交易自律准則等。

SOCDA是中國場外大宗商品衍生品領域的自律組織，法人實體於2017年2月正式開始運營。

自2013年首項場外大宗商品衍生品中央對手清算業務推出以來，我國場外大宗商品衍生品市場已有長足的發展，市場參與機構及市場規模與日俱增，亟需相關的自律規范促進交易及經紀業務的規范化發展。而根據國際經驗，行業自律管理也是成熟市場規范和發展的有效途徑以及監管體系中不可或缺的組成部分。

此次自律規范和標准明確了場外大宗商品衍生品的交易流程和自律守則，有機結合了大宗商品現貨及衍生品市場交易的特點，並兼顧了各類市場參與機構在前端交易各項操作細節中的慣例和實際差異，為各類市場參與機構提供了能夠普遍遵循的實務細則和提升自律管理的有效抓手。

同時，針對全球經濟金融形勢的複雜多變和國內市場的不完善，自律規范和標准還立足國情，與國際標准接軌，建立交易相關的各項基礎性制度，助力多層次監管體系建設，有效推動了我國場外大宗商品衍生品市場的健康穩健發展，增強了我國場外大宗商品衍生品市場防控系統性風險沖擊的能力。

據協會秘書長張蕾介紹，自律規范和統一標准以“正面倡導”與“負面清單”相結合，堅持期現聯動的工作思路，分別針對場外大宗商品衍生品市場交易和經紀業務進行規范，有助於強化市場自律、提升市場參與者的業務規范和執業道德，有效服務實體經濟、防范金融系統性風險，是協會全面落實黨的“十九大”和全國金融工作會議精神的具體舉措。

有業內人士指出，場外大宗商品衍生品研發創新的目的是服務實體經濟，因此在鼓勵幫助實體企業在生產經營中運用場外大宗商品衍生品進行風險管理的同時，必須全力保障實體企業的根本權益，才能切實發揮金融工具為企業保駕護航的根本意義。因此，自律准則和標准的發佈，有助於實體企業更好地利用衍生品交易實現現貨交易的風險管理、穩定收益，進一步助力我國現代化經濟建設佔領新高地。

“國內大宗商品市場，目前存在‘中間發達、兩頭缺失’的現狀，就是期貨端發達，國家開設了三個期貨交易所，使期貨端穩健發展;兩頭缺失則是現貨端缺失，現貨品種買賣雙方無法實現有效直接的對接，各個環節相對來說都是有點孤立和分割的。未來應該加強銀行、基金、信托，與期貨公司或者風險管理子公司，乃至與其他相關機構或相關參與方的聯系，形成一個有序的層次化的服務體系，將各自的優勢結合起來，形成市場自發和自動調節的服務體系，價格、資金、風險在中間可以實現高效無阻滯的流動。”中信證券大宗商品業務線負責人裴曉明表示。

吳孝勇表示，後續證監會將推動證券基金經營機構參與大宗商品衍生品交易，優化市場結構。引導證券公司通過自營資金開展商品期貨策略交易，提升市場投資者專業化水平。

2015年5月，第一只商品期貨基金——國投瑞銀白銀期貨基金(LOF)獲得批複，該基金目前規模約4億元。據吳孝勇介紹，近期，監管層對相關制度進行了完善，並將批複更多的此類產品，為市場引入多頭資金，增強市場的流動性和穩定性，為實體企業營造良好的套期保值環境，穩定商品期貨價格，促進商品期貨市場健康發展。

他表示，證監會還將引導證券基金經營機構創設大宗商品衍生品關聯產品，豐富市場投資品種。證券公司發行結構化收益憑證時，通過內嵌商品期權，向投資者提供收益掛鉤商品期貨價格表現的浮動收益掛鉤產品，滿足投資者對大宗商品資產的配置需求。同時鼓勵基金管理人發行商品期貨基金，這有利於其發揮專業投資管理水平和風險控制能力，為廣大投資者，特別是中小投資者提供了風險相對較低的參與商品期貨交易的投資工具，滿足了投資者多樣化投資需求。

大商所總經理王鳳海表示，培育機構投資者，是完善投資者結構、實現產融結合、促進期貨市場更好服務實體經濟的必由之路。多年來，在強化產業企業培育的同時，大連商品交易所也通過產品和規則體系完善，業務服務和人員培訓等，積極引導機構投資者參與市場，以改善投資者結構，提升市場運行效率，推動產融結合服務實體經濟的發展。

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