金融產品嚴監管雷厲風行 促行業發展

騰訊支付基礎平台與金融應用線副總經理、理財平台負責人閆敏受邀出席2018中金財富論壇暨中金財富管理10周年慶典，並發表了題為“互聯網+擁抱金融”的主題演講。閆敏認為，金融科技給人們生活帶來巨大改變，騰訊理財通以“互聯網+金融”為著力點，與合作夥伴共同打造金融新生態，通過科技創新讓用戶體驗到更優質的理財服務。

會上，閆敏采用“金融創新不斷、金融監管升級、投資市場活躍、多元化布局”4個關鍵詞概括了2017年金融科技行業的發展情況，並以騰訊理財通為例，重點探討了騰訊在金融科技業務上的創新。

自上線以來，騰訊理財通定位精選理財平台，攜手傳統金融機構推出了固定收益和浮動收益等多元化理財產品，目前資金保有量已超過2900億元，用戶數突破1億。面對人們日益增長的生活化理財需求，騰訊理財通陸續上線了“工資理財”、“夢想計劃”、“預約還信用卡”等生活化理財服務，幫助用戶一站式管理資金的入口與出口。

此外，騰訊理財通也一直在積極探索金融科技新道路，例如：通過大數據深度學習達成精准目標推薦;通過生物特征識別保證金融安全;通過語音識別自然語言處理為用戶提供智能客服;根據AI算法推薦、用戶畫像及專家權威觀點，為用戶提供更好的投顧服務等。

改革開放以來，我國金融快速發展，創新舉措層出不窮。金融的快速發展不僅為經濟長期繁榮提供必需資金，也為中國金融學發展提供豐富研究素材。中國特色社會主義進入新時代，金融實踐和社會經濟發展中產生的問題交彙在一起，在對金融發展提出新要求的同時，也對金融學研究提出亟待破解的重大問題，帶來激動人心的理論創新機遇。

定義並建設符合中國國情和經濟社會發展階段的高質量金融。金融的本質是把資金需求方和供給方以簡單、直接、透明、有效的方式連接起來，服務實體經濟。長期以來，受“金融發展必然促進經濟發展”的金融深化理論影響，不斷擴大金融資產規模被普遍認為是發展金融、繁榮經濟的必然途徑。

然而，隨著我國經濟由高速增長階段轉向高質量發展階段，資金脫實向虛、“融資難、融資貴”等問題反複提醒我們，更多的金融並不意味著更好的金融，規模並不是一個好的衡量金融發展的指標。例如，增加的貨幣供給及攀升的企業和地方政府債務也可體現為金融資產規模的擴大，但這種規模擴大如果超出合理限度，就會破壞經濟發展。

又如，實體企業以產融結合之由大舉進軍金融業也能帶來金融資產規模快速擴大，但這不僅會加劇金融領域的低質競爭，致使金融中介效率低下，而且會導致金融對實體經濟投資的擠出效應。因此，金融結構是否合理、金融服務覆蓋是否廣泛、金融中介是否有效率等才是衡量金融發展水平更為重要的指標。新時代的中國金融學研究應深入回答以下問題：我國合理的金融規模是多大?什么樣的間接融資與直接融資比例更有利於提高資本使用效率和勞動生產率?怎樣把金融業附加值佔GDP的比例降到一個合適的水平?產業和金融結合的適當邊界在哪裡等等。

提升我國金融資源配置效率。金融是國民經濟的血脈，是現代經濟的核心，是資源配置的樞紐。除了融資，金融體系的另一重要職能是價格發現，即提供反映市場供求關係和金融資產風險水平的統一定價。這就是經濟學中的一價定律。如果違背一價定律，就會產生套利或尋租機會，降低資源配置效率。由於發展階段等原因，違背一價定律的現象在我國還大量存在，由此帶來一些尋租行為和金融亂象。

例如，剛性兌付或者軟預算約束的存在使得金融機構和企業的風險溢價不能得到合理估值，這些機構樂於通過不斷融資來實現規模上的突破。這不僅降低投資效率、增加金融系統性風險，而且使得我國遲遲不能形成市場化的收益率曲線，難以形成給風險資產定價的“錨”;上市公司“殼”價值的存在，同一企業A股和H股價格的背離，也都是對一價定律的違背。梳理林林總總的違背一價定律的現象，找到消除它們的方法並付諸實施，將為金融學提供眾多重要研究課題。

再者，信息不對稱導致的建立信任成本高昂是中小企業融資難的主要原因，也是發展普惠金融、綠色金融和消費金融面臨的最大瓶頸。金融如何與大數據、人工智能和區塊鏈等新興科技深度融合，大幅降低建立信任的成本以提高資源配置效率，也迫切需要金融學研究去破題。

提煉獨具特色的中國金融實踐經驗，構建輻射世界的中國金融理論。過去40年，我國金融領域改革者和實踐者不囿於陳規俗見的約束，創造了大量獨具中國特色的實踐經驗。

例如，以開發性金融為代表的金融實踐，通過對國家信用的證券化來獲得資金，以保本微利為目標，采用市場化手段實現國家戰略;在金融不斷對外開放的背景下，采取進退有據的金融開放策略，建立審慎的監管框架，防范系統性金融風險，穩健駕馭人民幣彙率形成機制、對外開放和減少資本管制這“三駕馬車”，為我國經濟社會發展營造了比較穩健的貨幣政策環境;在經濟發展早期資本嚴重缺乏時，地方政府創造性地把土地的未來收益“證券化”，以房地產投資和城鎮化促進經濟增長……這些獨具特色的金融實踐既符合中國特定發展階段的特點，又蘊含現代金融學的激勵相容理論和通過證券化實現價值的跨時空交換等智慧。提煉這些金融實踐經驗，形成具有中國特色的金融學理論，為解決人類面臨的共同挑戰貢獻中國智慧，對我國金融學研究來說，不僅是亟待研究的重大課題，也是必須承擔的重要使命。

對於金融行業，市場向來諸多爭議。雖然行業利潤相對較高，但企業質素參差不齊，行業監管較松散，整個市場相對混亂，令投資者對該行業的投資態度保持謹慎。近日來，“現金貸”新規引起熱議不斷，長期來看，金融政策與監管趨嚴排除的只是行業中“裸泳”之流，是有利於行業整體健康有序發展，投資者大可不必投鼠忌器。在港股金融行業中，投資者更多關注銀行、保險等標的，導致非銀行金融服務公司容易被忽略，而對於非銀行金融服務公司的不了解，可能使投資者錯過了中金投(605.HK)這一類潛力較高的投資標的。

先簡單介紹一下公司，作為港股非銀行金融服務公司中的代表，中金投是中國領先的中小微企業綜合金融服務商，主要在國內從事綜合短期融資服務，包括短期融資、貸款擔保服務以及相關管理及咨詢服務。公司主要產品包括短期直接貸款、小額貸款、境內外放貸牌照的綜合使用、汽車專項市場擔保貸款、銀行房產按揭加成貸款等等。

由於港股機制的靈活性，港股中小市值公司更有可能帶來高收益率。但高收益率往往伴隨著潛在的高風險，中小市值公司中也有“50只不能買的港股”這樣的隱藏雷區。若要分辨出公司質素好壞，基本面則是標准中的關鍵，對於金融服務公司更是如此。

中金投往年的數據顯示，2011年-2016年收入複合增長率超過35%，淨利潤複合增長率高達42%，業績表現出色，在行業中亦毫不遜色。

公司增長動力的主要來源是貸款規模的高速增長，據公開資料顯示，中金投的貸款規模增速逐年加快，截至2016年，公司貸款規模已達32.06億元，2014-2016年複合增長率約37.1%。

當然，在金融行業中，風險控制是金融業務的核心准則，業務的健康發展比增速更加重要。中金投所面向的貸款對象以中小微企業為主，並大多以房屋、車輛等作為抵押品，房貸業務的抵押物則均為一線城市的房產，抵押品絕大部分在核心地區。可以看出公司對抵押物的標准較高，保持良好的資產質量，風險管理體系較為審慎。

中金投的抵押率維持在50%以下，曆史壞賬損失率為0%，非系統性風險極低。截至今年，公司所產生的逾期貸款僅占3.5%，其中需要通過法律程序收回本息的只占約1%。在風險控制方面中金投的曆史表現穩定且優秀。

另一方面，公司近年來分紅穩定，近三年股利支付率均在25%或以上，為股東帶來可觀的回報。今年中期股利支付率已有22%，按照曆年的分紅策略，全年派息率大概率在25%以上。

在同等體量的公司裡，中金投的基本面表現可圈可點，算得上質素好的公司。然而港股市場最大的特點還是“不見兔子不撒鷹”，即使以往的成績優秀，公司未來是否能保持高速增長，才是投資者做出判斷的關鍵。對於中金投這類非銀行金融服務公司，我們可以從市場需求端與公司增長潛力兩方面來分析。

今年第二季度以來，央行保持實行穩健中性的貨幣政策，今年迄今，基礎貨幣下降約4000餘億，降幅僅次於2015年，基礎貨幣減少主要是受央行主動投放減少、財政存款回籠、外彙占款壓縮的影響，流動性投放明顯低於去年。由於“削峰填穀”導致流動性趨緊，大部分企業較難獲得信貸資金，中國中小微企業的融資需求卻被傳統金融機構所忽視，而國內面向小微企業的金融服務公司明顯不足，這也為中金投這類的非銀行金融服務公司提供了更多發展機會，市場需求仍然旺盛。

究其根本，貸款業務收入的主要來源為利差，而公司擁有的資金越多，越能更好地享受利差帶來的收益，因此在非銀行金融服務行業中，資金來源成為最主要的發展條件。公司實行多元化渠道融資，除業內常用的股東增資及銀行貸款外，還使用包括離岸人民幣債、港元債、及資產證券化等創新的融資方式。今年已有三項新增與擬發行的融資計劃，總額度近14億元人民幣，期限為3-5年，擴充公司資金之餘助力業務長遠發展。

另一方面，目前公司擁有包括複星集團、建銀國際、惠理集團、中國東方資產管理公司、M&G等戰略股東，其中二股東中合擔保為國內規模最大的專業融資擔保服務機構之一，也是中國唯一具有國際信貸評級的中國融資擔保公司，其擁有的股份自2015年5月起自鎖三年，近期不會產生較大變數。除此之外，中國東方資產管理公司亦具有央企背景，複星與惠理自然也不必多說，資金資產實力非常雄厚。這些股東除了為公司作出權威的背書之外，亦能帶來豐富的業務及渠道資源，可謂“背靠大樹好乘涼”。

從上述情況來看，中金投“糧草”充足。但公司顯然不止步於此，從今年開始明顯進入“出擊”狀態，在今年新增三項融資計劃的“裝彈”後，公司在收購行為上的表現開始變得激進。今年4月，集團以港幣3.165億向惠理集團收購成都惠信小貸90%權益，近日又以總代價約10.79億元收購東亞銀行全資附屬公司領達財務。這兩次收購明顯為公司帶來更多新的增長動力。

此前中金投的業務范圍主要集中在北京地區，今年4月公司收購惠信小貸，將業務覆蓋范圍擴充至成都地區，近日收購領達財務，業務將進一步擴大至深圳及重慶兩地。領達財務在香港屬於准一線的財務公司，該公司總貸款餘額約7億元，其中香港本地占4億多元，內地達3億多元，75%為抵押貸款，25%為無抵押消費貸款，客戶超過2萬個。兩次並購完成後，對中金投未來取得銀行授信，增加市場占有率和拓展融資渠道等方面都有明顯提升。

公司經過多年業務累積，已擁有小額貸款牌照、融資擔保牌照、典當行牌照、融資租賃牌照及資產管理牌照等多種金融服務牌照。中金投完成收購之後順利獲得深圳、重慶及成都區域的小貸牌照，擴大公司牌照資源優勢。香港領達已經有經營無抵押貸款業務，公司可借此收購達獲得新的無抵押貸款業務，對進軍消費、供應鏈等新金融服務領域有很大的幫助。香港領達擁有客戶的移動端app，一定程度上亦為中金投注入新的獲客來源及金融科技元素。

隨著未來運營成本的上升和利差的減少，單純依賴利差的盈利模式難以維持金融企業的長遠發展。為了取得突破，中金投近年來也開始進行資產輕量化轉型，實行輕資產經營策略。除了傳統利息收入之外，公司擴大收入基礎，提高非息收入佔比。今年起，中金投與複星恒利共同成立了乾隆資產管理，旗下的康諾信貸基金投資香港住宅的一按和二按項目，拓展財富管理業務。收購領達後，中金投或趁勢在香港設立互聯網金融平台，用自動化的方法審批貸款，利用領達的品牌開展線上貸款業務，進一步完善輕資產業務。

2017年可謂金融監管年，“史上最大罰單”紀錄不斷刷新。從金融去杠杆的推進，到強化銀行同業、資本市場、保險業務的監管，再到年底國務院金融穩定發展委員會召開第一次會議，研究部署相關工作，某種程度上說，中國金融業已經迎來了監管協調的新時代。

然而，也要看到，當前的金融風險防控依然存在一些薄弱環節、空白地帶。比如，有的機構以業務創新為名，或亂做表外業務、同業業務，或繞過監管玩資金空轉、以錢炒錢，有的資管產品借通道多層嵌套，拉長資金鏈條，實現監管套利，轉化為傳統銀行信貸的“影子”。再如，在互聯網金融發展中，有網絡借貸平台打著P2P旗號行非法集資甚至詐騙之實，現金貸、校園貸等借助網絡平台壯大規模，也曾一度成為消費金融領域的“風險高發區”。

面對薄弱環節，既不能草木皆兵，也不能掉以輕心。從大形勢看，我國經濟金融運行穩定，這些薄弱環節雖然存在一些風險隱患，但還只是呈“點狀分布”，對此不必過於誇大渲染。但從另一方面看，金融風險防控是一個系統性工程，哪個領域、哪個環節出現問題，都有可能帶來全局性影響。在防控金融風險進入關鍵時段後，需要把更多“兵力”放在重要領域和薄弱環節，以免風險點蔓延成風險面，成為波及全局的“蝴蝶翅膀”。

補強薄弱環節，重在監管制度建設。仔細分析這些薄弱環節，或多或少都有“跨界”的烙印。如今，金融產品變得日益複雜，且交易頻率高、資金流動快，隨著金融混業經營活動不斷增加，跨機構、跨行業、跨市場已成為常見形態，金融科技的突飛猛進更是放大了這一特征。面對新形勢，監管框架能不能及時跟上、協調機制能不能有效運轉，就顯得尤為重要。從體制機制入手，加強金融監管協調、補齊監管短板，實現對所有金融業務的全方位監管，方能有效去除這些薄弱環節中的風險隱患。

當然，加強對薄弱環節的監管，並不是一刀切的盲目嚴監管，必須制定好“遊戲規則”，避免“真空地帶”，既不留白、無死角，也不碰頭、不疊加，避免重複監管和監管空白並存。同時，強化監管離不開金融基礎設施統籌監管和互聯互通的強化，推進金融業綜合統計和監管信息共享。

展望新的一年，嚴監管依然是金融領域的主題，但無論是何種方式的嚴監管，讓監管到位、不缺失的目標沒有變，金融監管體制下既有分工又有合作，紮牢金融安全網，才能提升金融體系整體運行效率，讓金融服務實體經濟落到實處，更好地防范金融風險。

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