2018年全球經濟將在2017年的基礎上保持穩定向好的態勢

鳳凰iMarkets編譯自CNBC網站，高盛分析師表示，今年對全球經濟來說是一個好年頭，2018年將跟隨這一趨勢繼續表現良好。

今年，世界各地的經濟增長都在加快。德國是歐洲最大的經濟體，該國第三季度經濟出人意料地增長了0.8%。日本經濟已經連續7個季度增長。與此同時美國第三季度經濟增長了3%。

高盛分析師錫查爾斯.錫默爾貝格(CharlesHimmelberg)周四在給客戶的一份報告中表示：“2017年是經濟增長令人驚喜的第一年。我們預計2018年將出現更多類似的情況。”

錫默爾貝格和他的團隊預計，明年全球經濟將增長4%，促成這一良好預期的因素包括強勁的經濟增長勢頭，寬松的金融環境，全球貨幣政策仍“以曆史標准高度寬松”，以及美國財政刺激的可能性。

世界各地的股市都因為今年全球經濟增長而受益。在美國，標准普爾500指數在2017年上漲了14%以上。在歐洲，德國Dax指數今年迄今已累計上漲逾13%。在日本，日經225指數今年上漲了17.2%。

美國的政策風險是錫默爾貝格在他題為《2018年的十大市場主題：後期樂觀主義》的報告中所強調的另一個主題。

錫默爾貝格表示，“進入2018年，投資者關注的首要政策風險之一是美國通過稅收改革法案。在我們看來，第二種政策風險是美國的貿易政策，它看似已經從雷達屏幕上消失，但在我們看來它仍然活躍”，而且這兩種風險“可能是有聯系的”。

錫默爾貝格表示，高盛目前預計，在2018年初進行稅收改革的可能性為80%。然而，“如果稅收立法未能通過，這將是特朗普執政第一年經曆的第二個重大立法失敗。”

他說，在這種情況下，特朗普總統的支持率可能會下降，而特朗普政府將面臨在中期選舉前實現某些目標的新壓力。這可能導致“在貿易和外交政策上更為強硬的立場”。

自從開始總統競選以來，唐納德.特朗普就一直因為保護主義論調而受到批評。特朗普近期在首次亞洲之行中表示，他將重新調整亞洲國家與美國之間的貿易協定，這是他“美國優先”政策的一部分。

這些言論也引發了人們對特朗普反對北美自由貿易協定等貿易協定的擔憂。他要求對這份1993年達成的協定進行重新談判，或者美國退出該協定。在競選期間，特朗普稱北美自由貿易協定是曆史上最糟糕的貿易協定。

不過，錫默爾貝格表示，如果稅收改革確實獲得批准，這將使特朗普政府在北美自由貿易協定重新談判中處於更好的位置，“就像稅收改革一樣，有關北美自由貿易協定的重新談判也會順利進行。”

展望2018年，程實認為，順勢而為依舊是2018年乃至更遠未來的投資要義，而順勢而為的前提，是識別趨勢。

在程實看來，2018年，一些既有的長期改變還將繼續發生，另一些未有的長期趨勢也正在形成。

具體而言，2018年趨勢的方向在於七個方面:第一，全球經濟複蘇換擋。走過危機十年，全球經濟從“危機慢擋”正式換入“增長快擋”，實體經濟複蘇力度超出曆史平均水平，貨幣刺激的淡出並不會削弱強勢複蘇的勢頭;第二，低利率時代繼續漸行漸遠。全球貨幣政策的邊際收緊還將延續，美國主動收緊，歐日被動收緊，中國相機抉擇，低利率環境發生系統性變化;第三，全球都需要一場供給側改革。供給側結構性改革內涵豐富，對於全球各主要經濟體而言，改革重心雖有不同，但整體推進是大勢所趨;第四，多元化漲潮將將開始。多元化從退潮到漲潮的轉變是個長期過程，2018年，新興市場有望給全球經濟增長創造超過七成的增長貢獻，而未來數年，新興市場領跑全球經濟的格局還將進一步強化;第五，消費升級全球化。全球人口結構的變化是新經濟趨勢形成並固化的根本誘因，新中產階級崛起和微觀崛起將引致全球范圍內的消費升級，而中國將繼續扮演這一核心趨勢的領頭羊角色;第六，新技術革命走向奇點。科學技術的發展，不會停滯，只會加速，而資本市場的助力將加快新技術革命走向大爆發的奇點，新技術革命對人類社會生活的全面重塑也將不斷發生;第七，系統性調整不可預知但不可避免。全球經濟風險向地緣政治風險的轉化正在進行，2018年歐洲貨幣一體化的持續倒退幾乎難以避免，民粹主義、孤島主義和新保守主義還將繼續威脅可持續複蘇，風險並未消失，風險還在積蓄，而VIX指數長期運行於極低水平也意味著一場積蓄已久的調整很難避免。

程實認為，2018年趨勢的回報依舊可觀，因此，對於全球投資如何順勢而為，提出七點建議:

第一，從投資於貨幣幻覺轉向投資於實體經濟。2018年的全球經濟複蘇將更多由實體經濟驅動，貨幣政策邊際收緊則會檢驗真實複蘇的含金量，任何能夠經受考驗的地區、行業和公司，都值得長期投資。

第二，新興市場的長期投資價值依舊具有比較優勢。多元化漲潮將將開始，全球資本加速流入新興市場的勢頭一旦形成就不會迅速逆轉，新興市場在支撐全球經濟複蘇的同時也將飽含投資機遇。

第三，穩定和開放的中國市場依舊極具吸引力。宏觀亂紀元裏，中國經濟穩定性具有稀缺性，而作為新興市場領頭羊，中國經濟的超預期表現還將持續增強市場信心，人民幣彙率長期穩定則給人民幣國際化和中國金融對外開放奠定了基礎，中國資本市場仍將延續相對強勢。

第四，新科技革命內嵌於消費升級的強強聯合最具投資想象力。科技進步對人類生活的實際改變正在發生，可見、可感知、可理解的科技應用將帶來最具認同感的投資價值。

第五，全球性供給側結構性改革帶來各具特色的政策紅利。中國的混改，美國的稅改，歐洲的體制變革，都將在先破後立的過程中創造可觀的投資機會。

第六，對新時代的長期未來堅定信心。新時代是一個真正走出危機陰影的大時代，全球化將觸底反彈，大國崛起將凝聚區域動力，全球經濟將進入一段“雙核穩定”的快速發展期，資本市場的長期趨勢值得謹慎樂觀。

第七，等待短期調整後的最佳發力時機。長周期上行的過程中，短周期波動難以避免，特別是高估市場，亟待一場系統性調整，調整之後，將迎來全面加大投資力度的最佳時間窗口。

2017年不僅是全球多元化漲潮的重新開始，也將是歐洲一體化進程的分水嶺。我們認為，隨著全面複蘇勢頭的繼續，歐元區經濟增長模式將呈現從收斂到發散的換擋。換擋過程或對一體化進程帶來負面影響，風險事件的出現概率會提升。去年底以來，歐洲地緣政治風險有減弱趨勢，但依然震蕩於高位區間。今年，隨著馬克龍、默克爾在大選中相繼獲勝，歐洲一體化和貿易全球化的凝聚力得以鞏固，民粹主義政黨遭遇暫時挫敗。但是，脫歐勢力仍暗流湧動，比如意大利

“五星運動黨”的支持率不斷攀升，加泰羅尼亞地區出現獨立鬧劇，西班牙政策不確定性指數已開始上行。2018年仍然是歐洲各國的主要選舉年，短視的政客仍有可能依靠“脫歐”和“本土主義”換取選票，並借助各類政治噱頭引起民粹主義的區域性擴散。其中，匈牙利和意大利大選、塞浦路斯和希臘退歐風險等都是潛在的黑天鵝事件事件。移民安置等議題也是歐洲地緣政治風險的重要來源。歐洲的老齡化和少子化問題嚴重，撫養比的上升對經濟和社會穩定產生了巨大威脅。而外部勞動力輸入與內部勞動力流動相輔相成，是歐洲勞動力供給和市場活力提升的重要保障。根據世界銀行的數據，截至2015年，國際移民的總量已占歐元區人口的12.2%。但移民對歐洲而言也是雙刃劍，在降低撫養比的同時容易催生民粹主義情緒。

財政政策的分化、工資增長停滯將加劇歐元區的離心力。歐債危機已漸行漸遠，但其後遺症仍對歐洲中長期增長構成威脅，特別是歐元區財政政策的協同性近年來有下降的趨勢。在外部因素的沖擊下，本就脆弱的貨幣聯盟向心力可能進一步削弱。一方面，債務高企的國家財政政策空間較小、抗風險能力較差，政策態度的不穩定也可能在選舉周期放大對結構性改革的阻礙。另一方面，在多元化重新漲潮的情況下，歐元區核心國家繼續采取財政刺激的可能性極低，邊緣經濟體搭便車的難度明顯上升。關於工資增長持續停滯等問題，不同經濟體對於改革的方向可能持不一致態度。IMF的研究表明，名義工資增速緩慢加劇了社會不平等，特別是對中產階級帶來了負面沖擊，其原因既有勞動力市場疲軟等周期性因素，也有生產自動化等結構性因素。盡管政府政策可以發揮一定的反向調節作用，但在全球經濟再次進入多元化漲潮階段後，各國經濟已經熬過了最艱難的時期，對核心國家與超主權治理機制的制度依賴性大大降低。在此情況下，不僅歐盟委員會和歐洲央行的集中決策可能面臨挑戰，歐元區的體制不穩定性也將更為明顯，核心國家對於結構性改革的方向或再度產生分歧。

基於我們對歐洲經濟基本面、政策持續性和地緣政治的長期研究，結合高頻數據和IMF等重要機構的預測，我們判斷，2018年歐洲的經濟複蘇勢頭有望延續，增長率預估值為1.8%，通脹水平將相對穩定，預估值為1.4%。

考慮到歐元區中期增長前景仍未穩定，歐央行的貨幣寬松不會輕言退出。2018年，受生產率疲弱、勞動力參與率下降以及部分國家債務高企的拖累，歐元區經濟增長和通脹上升的動能將有所下降。在美聯儲加速加息、漸進縮表的情況下，盡管歐元區貨幣政策空間邊際收窄，量化寬松對經濟的影響也逐步減弱，但歐央行仍將努力延長低利率的持續時間。

在歐元區整體延續“低失業率+低通脹”的複蘇態勢下，經濟增長迎來模式換擋，各國間的結構性差異將導致未來增長路徑的發散。一方面，全球經濟的周期性複蘇掩蓋了歐元區內部基本面的不同，在財政擴張和結構性改革方面，各國的能力和態度並不一致，這也導致了國家間的抗風險能力差別巨大。另一方面，在多元化重新漲潮的階段，核心國家與邊緣國家、核心國家與核心國家之間的政策主張會出現分歧，財政擴張的溢出效應和超主權組織的集中決策能力將受到抑制。

隨著增長模式的換擋，歐元區面臨內、外風險的共振。2018年，歐洲各國的大選可能伴隨民粹主義的再度襲來。加泰羅尼亞“獨立”運動帶來的蝴蝶效應不容小覷，匈牙利、意大利大選，德國的難民問題，英國的退歐進程、塞浦路斯和希臘的脫歐風險都有可能發酵，並演化成為新的黑天鵝。歐元區還面臨全球經濟環境的沖擊，金融條件的邊際收緊將對高負債成員國帶來壓力，貿易保護主義的抬頭也將對經濟複蘇持續性帶來威脅。

歐元存在一定貶值壓力，歐洲市場仍有相對吸引力。今年上半年，由於美元指數出現大幅回調，歐元升值明顯。在美國經濟和貨幣政策更加強勢的情況下，我們認為，未來歐元彙率主要受美元表現影響，2018年將漸次貶值，但貶值幅度有限。在基本面相對穩健、寬松貨幣政策繼續維持的情況下，歐元區市場仍將具有一定上升空間。

自上一輪金融危機發生10年後，得益於席卷全球的貨幣和財政刺激政策，今年的全球經濟呈現出從“危機慢擋”切換至“增長快擋”的特點。自2016年下半年至今，全球經濟逐步擺脫持續多年的低速運行態勢。在國內需求的大力推動下，美國經濟在今年第二季度實現3%的增長，為兩年來最高水平。歐元區經濟複蘇態勢穩定，企業和消費者信心的持續改善也為經濟增長提供了強勁動力。新興經濟體方面，除了中國、印度等“領頭羊”經濟保持穩步增長之外，俄羅斯、巴西經濟也逐漸“回春”。

進入2017年，全球經濟出現了周期性複蘇跡象，發達經濟體政策不確定性降低，推動全球貿易明顯回暖。WTO發布的報告顯示，2017年第三季度，全球貿易景氣指數為102.6，達到2011年4月份以來的最高值;IMF、世界銀行等機構也大幅調高了預期，預計2017年全球貿易增速將從低穀顯著回升，達到4.0%。與此同時，今年全球直接投資也顯著回升。聯合國貿發會議預計，2017年全年直接投資將達到1.8萬億美元，較2016年增長5%。

另外，從最新全球采購經理人指數看，無論是服務業還是制造業，都顯示全球經濟將繼續維持較好的增長態勢。IMF在10月份發布的最新一期《世界經濟展望報告》預計，今年全球經濟增長率可達3.6%，發達經濟體整體經濟增長率可達2.2%，其中，美國、英國、日本和歐洲今年的經濟增長率將分別為2.2%、1.7%、1.5%和2.1%。新興經濟體今年的經濟增長率有望達到4.6%，其中，中國今年的經濟增長率有望達到6.8%，俄羅斯將實現衰退後的增長，今年經濟有望增長1.8%。

與往年年底國際機構預測來年全球經濟疲弱複蘇不同，截至目前，包括IMF、世界銀行以及多家投資銀行均對2018年的全球經濟前景更趨樂觀。

IMF預計，2018年全球經濟增速將高於今年的3.6%，達到3.7%。其中，發達經濟體經濟增長將略低於今年，達到2%，而發展中經濟體表現將強於今年，經濟增長可達到4.9%。世界銀行發布的報告也預計，2018年全球經濟增速將從今年的2.7%升至2.9%。

高盛最新發布的研報認為，在今年全球經濟複蘇表現亮眼的背景下，2018年全球經濟又將是強勁增長的一年。高盛聯席首席市場經濟學家希默爾貝格表示，明年全球經濟將達到4%的高速增長。瑞士信貸研報則預計，明年全球經濟增速將略微提高至3.8%，通脹率將達到2.7%。此外，企業資本支出加速將成為全球經濟增長的驅動力。預計未來幾個月，在發達國家和新興市場經濟增長的推動下，全球經濟增長將保持強勁勢頭，全球衰退的風險很低。

慕尼黑大學經濟研究所所長菲斯特認為，從現存數據和指標來看，全球經濟複蘇將是非常正面的，還沒有看到明顯的阻礙複蘇的因素。摩根大通在10月25日發布的報告顯示，明年全球企業對產品和設備的支出將有更多的上升空間，這意味著全球企業利潤空間的自我強化，將有助於提升世界各地的商業信心和支出。黑石集團首席策略師理查德進一步表示，換言之，明年的全球經濟複蘇將不再局限於某個地區或者某個部門的複蘇。

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