2017年全球經濟增長預計將溫和回升

每每新年之際所有的搞經濟的人士都會發表一些有關世界經濟的預測，世界銀行發布《2017全球經濟展望》稱，2017年全球經濟將繼續穩步增長，經濟增長率預期為2.7%。

報告顯示，發達國家經濟增長率升至1.8%。盡管貿易保護政策對世界經濟增長產生不利影響，一些主要經濟體，特別是美國的財政刺激措施，仍會促進全球經濟以超預期的增速增長。隨著大宗商品價格回升，預計2017年發展中國家經濟增長4.2%，高於2016年的3.4%。但是，主要經濟體政策導向的不確定性或限制世界經濟的發展。

隨著俄羅斯和巴西經濟複蘇和大宗商品價格回升，預計2017年新興市場和發展中國家中的大宗商品出口國經濟增長2.3%。相反，大宗商品進口國增速為5.6%，與2016年持平;中國經濟增長將繼續放緩，增長率為6.5%。新興市場和發展中國家整體經濟增長將受到國際貿易和投資疲軟、生產率增長遲緩等不利因素影響。發達經濟體中，美國經濟增速預計為2.2%，這主要得益於制造業的複蘇和投資規模的擴大。

報告分析了近來新興市場和發展中國家投資增長疲軟的問題。投資增長率由2010年的10%降至2015年的3.4%，2016年或繼續下跌0.5個百分點。投資增長緩慢，部分是由於對經濟危機前高投資水平的修正，但也反映出發展中國家經濟增長所面臨的一些挑戰：油價低位徘徊，海外直接投資疲軟，私人部門債務壓力加大和地緣政治風險等。

以下為全球各地區區域性概覽：

東亞太平洋地區：2017年經濟增速放緩至6.2%，其中中國增速6.5%。大宗商品進口國大部分保持穩定，泰國在寬松政策的支持下或實現加速增長。印尼私人部門投資增長，預計經濟增速5.3%。馬來西亞逐步適應大宗商品價格下跌壓力，預計經濟增速4.3%。

歐洲和中亞地區：隨著大宗商品出口國和土耳其經濟複蘇，該地區2017年經濟增長將為2.4%。其中俄羅斯增長1.5%，阿塞拜疆增長1.2%，烏克蘭增長2%。由於大宗商品價格回升和經濟趨穩，哈薩克斯坦經濟增長加快至2.2%。

拉美和加勒比地區：該地區2017年經濟將實現正增長，預計增長率1.2%。巴西放寬國內限制，經濟增長0.5%。由於對美政策不確定性導致投資疲軟，墨西哥增長放緩至1.8%。阿根廷進行財政改革，投資走強，預計實現經濟增長2.7%。委內瑞拉國內經濟嚴重失衡，預計下跌4.3%。加勒比各國經濟增長率基本穩定在3.1%。

中東和北非地區：該地區經濟增長率預計回升至3.1%。在石油出口國中，沙特阿拉伯預計2017年小幅增長1.6%。受石油產量持續增長和海外投資規模擴大的推動，伊朗預計增長5.2%。

南亞地區：在印度強勢增長的支持下，該地區增長率預計回升至7.1%。隨著私人和公共部門消費增長，基礎建設投資和私人部門投資提振，該地區除印度外的國家經濟增長達到5.5%。印度加強供給，提高生產率，預計實現7.6%的經濟增長。巴基斯坦增速加快至5.5%，農業和基礎設施支出有所改善。

撒哈拉以南非洲地區：該地區將繼續調整以應對大宗商品價格的低迷，預計增長2.9%。南非及石油出口國的經濟增長趨緩，非自然資源密集型經濟體經濟增長強勁。南非預計增長率1%，尼日利亞實現經濟衰退中的反彈，經濟增速1%，安哥拉增速1.2%。

剛剛過去的2016年是黑天鵝頻發的一年，開年的中國股市熔斷、年中的英國退歐公投、年末的美國總統大選，都無一不讓資本市場戰戰兢兢，以芝加哥期權交易所的波動率指數作為衡量，幾次風險事件都讓金融市場產生了較為明顯的恐慌。這一年的黑天鵝事件與以往又有所不同，政治風險正在變得越來越不可忽視，其中逆全球化和民粹主義崛起可能是兩條較為清晰的主線。但值得欣慰的是，從幾次風險事件前後全球資本市場的表現看，投資者已經開始學習如何在一個充滿不確定性的世界中掘金投資機會。

向前看，2017年注定不會平靜，政治周期的更迭正在繼續，無論是已經完成選舉的美國還是即將迎來大選年的歐洲，政治都將是市場矚目的焦點，並將對全球的經濟格局產生深遠的影響。總體看，歐洲、日本和新興市場國家2017年的經濟增長和金融穩定性可能承壓，中美兩國大概率將成為全球范圍內經濟增長的亮點。展望2017年，似乎唯一確定的就是不確定性，投資者需要做好充分的准備，與黑天鵝共舞。

向前展望2017年，兩條主線導致不確定性正在醞釀。

1)政治的不確定性體現地更為明顯，代表案例是歐洲。

向前看，法國、德國、荷蘭、西班牙、意大利等國都將相繼舉行選舉，從目前的情形看，更多持不同政見的少數派領導人支持率不斷上升。在英國的退歐公投之後，市場紛紛擔憂，法國、德國這種歐盟的重要組成國家會否成為下一個英國，歐洲的政治穩定性面臨極大挑戰。而在經濟和金融穩定性方面，希臘等國家仍然深陷債務問題，而歐洲銀行的壞賬問題也在持續發酵，這些都在不斷挑戰著正在弱複蘇的歐洲經濟。

而另一方面，歐洲的移民問題並未得到妥善解決，難民和當地民眾之間的矛盾仍在激化。12月19日最近發生的柏林聖誕市場卡車沖擊事件就是典型案例。事實上，自2015年以來，隨著難民的不斷湧入，一些地方民族主義情緒和極右排外勢力不斷高漲，這也是反全球化和民粹主義崛起的重要原因之一，相信在找到合適的解決辦法之前，歐洲的經濟和政治體系都將面臨諸多不確定性。

2)貨幣政策周期的不匹配將為大多數國家帶來陣痛，這種痛苦可能來自於貨幣政策上的掣肘，例如中國和日本;一些國家甚至可能出現較為嚴重的資本外流，代表案例是一些小型開放經濟的新興市場經濟體。

美聯儲在FOMC12月份會議上“兌現”了年內的加息，雖然不同研究者對於“鷹派”和“鴿派”的判斷眾說紛紜，對於2017年具體加息次數的預測也不一而同，但從目前芝加哥期貨交易所的聯邦基金利率期貨合約中蘊含的加息概率看，市場對於2017年加2次息預期最高。但不論具體的加息節奏，美國開啟的本輪加息周期可能將改變其他市場貨幣當局的政策導向和行為模式。

從日本的情況看，雖然剛剛過去的12月議息會議維持了超額准備金利率國債收益率目標不變，但由於美聯儲年末加息已經完成，歐央行也開始縮減QE規模，日債和美債之間不斷拉大的息差也在逼迫日本貨幣當局購買更多國債。從目前情況看，日本的QQE國債購買規模已經占到總國債存量的40%，未來日央行貨幣政策的空間已經被大大制約，對2017年日本經濟可能造成負面影響。

然而受到沖擊更大的是新興市場國家，特別是一些小型的開放經濟體，這些市場在過去的相當長時間內成為經濟貿易全球化紅利的最大享有者，在逆全球化的趨勢下，必將首當其沖受到影響。隨著美國大選的結束，風險偏好回升引發資金回流美國，同時下一任總統Trump的反全球化傾向使得此前高度依賴全球化的小型開放新興經濟體承壓，這些國家已經開始面臨資金外流和本幣貶值問題，馬來西亞林吉特盤中跌破1998年金融危機以來的最低水平，菲律賓比索跌至2008年以來新低，印度盧比也創曆史新低水平，隨著逆全球化浪潮的繼續，這些經濟體2017年仍將承壓。

向前看，中美或許在2017年成為最具希望的“雙子星”。

從美國的情況看，隨著大選的不確定性消散，新興市場資金回流美國的趨勢明顯。資本市場對於Trump的態度，也從大選日當天的恐慌，到逐步接受。從Trump的相關主張看，在財政政策上，Trump主張減稅節流，提倡廢除遺產稅、降低企業所得稅，同時基建刺激是其主要經濟主張，受益於此，美國國內的基建相關上市公司也在Trump勝選之後紛紛大漲，疊加年底的加息，美國長期國債收益率在大選之後不斷走高，美債開始被拋售。

在貿易政策上，Trump堅定地認為貿易逆差是造成美國國內資源和工作崗位流失的主要原因，在上台之後將提高進口貨物關稅，並推出一系列貿易協定，例如TPP、NAFTA，甚至揚言考慮退出WTO。而Trump本人在金融監管方面更加推行自由化，甚至主張廢除Dodd-Frank法案，進一步放松對華爾街大銀行的管制。

從目前市場表現看，投資者在接受了Trump相關政治經濟主張後，對於美國未來經濟前景信心正在逐步增強，市場風險偏好回升，美股主要指數再創曆史新高。

Trump2017年可能仍將為國際市場帶來不確定性，例如雖然OPEC目前達成了減產協議，石油價格也在最近迎來反彈，但Trump的能源政策較為激進，主張放松對能源行業的管制，同時捍衛煤炭產業，Trump此前聲稱將讓原油廠商自由開采。如果Trump堅守諾言，則OPEC成員國將面臨美國大量頁岩油供應商的沖擊，限產計劃將破產，國際石油價格也將再次承壓。

另一個案例是地緣政治，Trump在社交媒體上公開曾與蔡英文通電話，其後又對“一個中國”原則提出質疑，種種跡象表明，Trump可能正在試探中國的底線。誠然，Trump正式接任美國總統之後可能會回歸現實主義，但總體上看，2017年地緣政治的不確定性仍然存在。疊加歐洲難民政策帶來的可能不斷爆發的風險事件，2017年以黃金為代表的貴金屬可能迎來較好的配置機會。

中國的表現同樣值得期待。中國的經濟在連續多年下行之後逐步開始築底回升，本輪貨幣寬松周期已經持續了一段時間，無論資金價格(存貸款基准利率)還是資金量(存款准備金率)都有了明顯寬松，雖然從中央經濟工作會議公告釋放出的信號看，未來貨幣政策進一步寬松的可能不大，但低資金成本對於企業盈利的改善效果已經開始顯現，同時，2017年財政政策可能將發揮更大的作用。值得一提的是，中國政府在過去的一年中已經在一些行業和領域開展了“三去一降一補”的供給側結構性改革，即需要完成去產能、去庫存、去杠杆、降成本、補短板五大任務，兩個明顯的案例是鋼鐵和煤炭行業。這兩個行業在2016年一系列政策的影響下，已經開始走出產能過剩的困局，產量出現負增長，而庫存開始去化。

如果從投資、消費和貿易三方面考察中國經濟動能，2017年都將築底向上。

投資方面。從中央經濟工作會議的信號看，2017年財政擴張大勢所趨，眾多PPP項目帶動下整體基建投資應當保持向好態勢，雖然貨幣政策受到美國影響，但財政刺激方面兩國可能將保持一致性。制造業投資也同樣如此，中國同樣可能在2017年推行稅收減免，同時疊加近期工業企業利潤回暖，2017年制造業投資將大概率走強。房地產的問題相對複雜，雖然中國政府在2016年下半年開始出台了一系列地產調控政策，但整體上看，本次調控重點在於一線和部分上漲過快的二線城市，整體二線和三四線城市受到打壓不大，在多年的去庫存之後，當前這些城市的庫存水平已經大大下降，因此對於2017年的地產投資不需過於悲觀。綜合上看，基建和制造業投資2017年將有望對沖房地產行業投資下滑，整體穩中向上。

消費方面。近期的一系列地產調控將間接利好消費，居民的按揭貸款壓力減輕，對於餐飲、服裝、休閑娛樂、家電等可選消費領域的情緒將起到提振作用，同時從中觀的行業數據看，百強和50強零售總額同比增速在2016年三季度開始已經有企穩回升的跡象，表明消費行業在經曆漫長的調整期之後可能已經開始築底向上。

貿易方面。從二季度開始，人民幣對美元開始大幅度貶值，一路突破6.5、6.6、6.7、6.8和6.9幾個關口，已經逼近7的重要關口，這對於2017年的進出口短期將構成利好，而Trump向中國施加高關稅的概率也並不大，因此應當看好2017年的對外貿易。

從經濟基本面出發看，國內A股市場表現應當高看一線，雖然貨幣邊際不會寬松，但企業盈利改善下的股價上漲更為穩健和持續。另一個值得關注的投資品是大宗商品，供給側改革已經開始扭轉一些工業品的產能失衡局面，將有更多的行業像煤炭行業一樣迎來拐點，疊加需求的複蘇，工業品的小牛市可能將來臨。同時，中央經濟工作會議定調2017年農業供給側改革成為重點工作之一，一些農產品價格可能得到支撐。

唯一需要警惕的國內資產可能是債券市場。受制於貨幣政策周期的不一致和中美利差收窄的壓力，國內債券市場在漫長的牛市之後可能迎來拐點。事實上，進入12月以來中國的債券市場並不平靜，12月14日市場傳出“國海證券債券團隊負責人‘失聯’，廊坊銀行代持的100億元債券浮虧巨大”的消息，次日國海證券發布停牌公告稱，經核查，張楊、郭亮所涉業務相關協議中加蓋的“國海證券股份有限公司”印章純屬偽造。15日當天國債期貨一度全線跌停。此後周末一份關於國海證券相關債券違約處理的商討會“會議紀要”流出，國內債券市場一度陷入恐慌，擔心系統性金融風險的出現。19日國債期貨反彈結束，主力合約低開低走，20日更是大幅跳空低開。

此後各監管部門相繼出手，央行在過去的7個交易日公開市場累計淨投放4500億元，加上3940億元MLF操作，累計投放流動性7440億元，此外還以窗口指導和X-repo業務指引的方式保證流動性。而傳言在證監會副主席的主持下，經過長達5個多小時的談判，最終國海承認履行代持協議，但其他機構不得擠兌，共同承擔一定的風險，一場潛在的系統性金融危機才得以化解。但向前看，債券市場的拐點可能已經到來，未來在中美利差的收緊下仍然存在壓力。

綜合來看，美元和美股可能仍然保持強勢，A股將在經濟複蘇基礎上向好，包括工業品、農產品和貴金屬在內的大宗商品2017年可能延續牛市，而無論是美債還是國內債券，2017年都需要回避。在大趨勢之外，波動2017年預計仍將放大，投資者需要為更多不確定性做好准備，“與黑天鵝共舞”可能將成為常態。

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