一帶一路上的受益者 走向國際的中國建築

中國建築馬來西亞有限公司30日在吉隆坡創造了馬來西亞單次最大混凝土澆築量紀錄。

中國建築馬來西亞有限公司承建的吉隆坡標志塔項目自29日零時起連續兩天澆築約19000立方米的塔樓基礎筏板混凝土，筏板面積4500平方米，平均厚度4.2米。

吉隆坡標志塔項目位於吉隆坡核心地段TRX國際金融中心區域，總建築面積38萬平方米，地下7層，地上92層，地上建築高度424.2米，項目業主為印尼最大的房地產開發商MULIA集團。項目定位為高端辦公樓、酒店、購物廣場等綜合體，建成後將是吉隆坡的又一地標建築。

中國建築馬來西亞有限公司成立於2013年7月，母公司中國建築股份有限公司是中國國際工程承包業務的開拓者與領導者。

2015年，“中國建築”以1298.871億美元的銷售收入名列《財富》“世界500強”第37位。同年名列ENR全球最大承包商第2名。“中國建築”始終在國內、國外兩大市場開拓，經營區域分布於全球四十多個國家和地區，主營業務包括房屋建築工程、國際工程承包、房地產開發與投資、基礎設施建設與投資以及設計勘察五大領域。

截至目前，“中國建築”承建或參建的已竣工和在建400米以上的超高層項目18座。

走向國際的中國建築

邁進現代公眾公司的曆史性躍升

2015年中國建築首期5億美元五年期海外債券成功定價發行，創造了票息和收益率最低等多項中國企業的曆史紀錄。獲得300億元(人民幣，下同)優先股發行額度，完成首期150億元優先股發行，成為中央企業發行優先股的第一單。同年底，獲標普、穆迪、惠譽三大國際頂級評級機構世界建築行業最高公司資信評級(A級)，實現由傳統國有企業向國際化現代公眾公司的曆史性躍升。

中國建築自2006年首次進入世界500強，位居第486位，曆十年砥礪前行，2015年躍居至第37位，位居全球承包商首位。

中國建築工程總公司(簡稱「中國建築」)正式組建於1982年，其前身為原國家建工總局，是為數不多的不占有大量國家投資，不占有國家的自然資源和經營專利，以完全競爭性的建築業和地產業為核心業務發展壯大起來的國有重要骨幹企業。立足於國內外兩個市場，敢於競爭，善於創新，堅持有所為有所不為，以「專業化、區域化、標准化、信息化、國際化」為發展策略，以「大市場、大業主、大項目」為市場導向，主動為中小企業留出發展空間，帶動中小企業共同營造健康有序的產業生態圈，逐漸成長為全球最具影響力的投資建設集團之一。

中國建築始終堅持改革創新，積極推進資本運作和創新發展。2007年，聯合中國石油天然氣集團公司、寶鋼集團有限公司、中國中化集團公司等世界500強企業共同發起成立了中國建築股份有限公司，並於2009年7月29日在上海證券交易所成功上市(601668.SH)，募集資金超過500億元。

自此，企業治理結構進一步完善，集團管控能力明顯增強，建立起了符合國有企業特質與上市公司監管規則的現代企業制度，決策執行協調運轉;持續提升資本運營能力。在內地，將系統內商企業注入控股上市公司西部建設(002302.SH)。

在海外，香港全資子公司中海集團培育了中國海外發展(0688.HK)、中國建築國際(3311.HK)兩家上市企業，近年相繼收購了宏洋集團(0081.HK)和遠東環球(0830.HK)兩家上市公司。在美國，成功並購PLAZA建築公司。一系列舉措增強了公司專業化、國際化的競爭能力，優化了市場布局，完善了產業鏈條，公司競爭優勢、市場地位、創利能力均得到了提升;創新融資模式，突破資金瓶頸。

特別是首期5億美元五年期海外債券成功定價發行，創造了票息和收益率最低等多項中國企業的曆史記錄。完成首期150億元優先股發行，成為中央企業發行優先股的第一單。

公司連續多年獲評國務院國資委經營業績考核A級。

2015年營業收入、利潤總額分別位居國務院國資委管理中央企業第4位和第6位，獲三大國際頂級評級機構世界建築行業最高公司資信評級，實現由傳統國有企業向國際化現代公眾公司的曆史性躍升。

多管齊下推動公司發展

集團導向發揮決定性作用，戰略引領發展：踐行「拓展幸福空間」的企業使命，堅持市場化的運營機制、國際化的發展方向、相關多元化和縱向一體化的拓展方式、高質量低成本和差異化的競爭策略、授權和集中有度的管控模式、結果導向和責任承擔的管理體系、以人為本的人力資源管理、科技驅動的核心競爭能力、內化於心外化於行的企業文化等發展理念，緊跟國家「三大戰略」，發力結構調整，房建牢固占據龍頭地位，「十二五」期間基礎設施和海外業務規模翻番，原創設計能力顯著增強並在細分領域形成優勢。

陸續承建了上海金融中心、中央電視台新址和國家遊泳中心(水立方)以及世界第二中國第一高樓660米的深圳平安國際金融大廈、606米的武漢綠地中心等標志性工程;推進專業資源整合，中建鋼構成為行業第一，中建裝飾、西部建設位居行業第二，中建安裝等居行業前列;企業文化得到系統性塑強，《中建信條》、《十典九章》成為集團的價值追求與行為規范，品牌美譽度不斷提升。

商業模式持續創新提升，投融資帶動發展：商業模式發生深刻變革。緊緊圍繞主業，依托主業，結合自身實際、有序推進投融資帶動發展，以投資開發、融資建造、產融結合為運營形式的投資創效已超過企業利潤總額的60%;先後成立了中建資本、中建基金、中建資本(香港)三個金融平台，探索推進基金、信托等結構化融資業務，依托中建基金搭建總對總產業基金合作框架，與甘肅合作發起設立規模1,000億元的絲路交通發展基金，參與設立首都水環境治理技術創新及產業發展基金等。

台州灣大橋工程、深汕特別合作區等項目采用的可快速實現資金回籠的PPP模式，創新各種帶退出機制的融投資建造商業模式，形成投入產出的死循環機制;緊跟城鎮化建設的新形勢，努力探索整合系統內規劃設計、投資開發、基礎設施建設、房屋建築工程等「四位一體」的綜合服務運營能力，實現由「建房」向「建城」轉變。

近年，在西安、貴陽、濰坊等地進行了有益嘗試。其中西安大明宮項目涉及城中村改造、規劃設計、一級土地整理、基礎設施建設、園林景觀、地產投資、房建等多個領域。

創新與創效並重，科技助推發展：中國建築始終堅持把科技進步和科技創新作為企業持續發展的重要支撐，打造了以企業為主體、市場為導向、項目為載體、產學研用相結合的技術創新體系。

研發、總結形成了以上海環球、廣州西塔為代表的超高層建築綜合施工技術;以南京南站、武漢站為代表的高鐵站房施工綜合技術;以香港新機場客運大樓、阿布紮比機場為代表的航站樓施工綜合技術;以海南會展中心為代表的大型會展建築綜合施工技術;以水立方為代表的體育場館建築綜合施工技術;以嶺澳、紅沿河核電站為代表的核電綜合施工技術;以哈大高鐵、武漢四環線為代表的高速鐵路、公路綜合施工技術;以及大型儲罐施工成套技術、塔式制麥機點設備安裝綜合施工技術等，形成開拓高端市場的核心技術優勢，科技對新增營業額和利潤的貢獻率達到80%。

「十二五」期間，獲得國家科技獎12項(一等獎3項，技術發明獎2項)，詹天佑獎38項，國家級工法146項，主參編國家標准44項，國家授權專利8,019項，獲國務院國資委頒發的中央企業「科技創新企業獎」，25家所屬企業被成功認定為高新技術企業。在綠色建築、BIM技術、建築工業化等重點領域核心關鍵技術研發方面取得重大突破，形成規模化應用。

2015年9月住房和城鄉建設部確立中建三局、七局為首批「國家住宅產業化基地」。

企業與項目管控發力，管理築牢發展：企業管控朝向科學化邁進。風險管控水平進一步提升，通過加強財務預警分析、內控審計和法律管理，實現風險管理與企業日常經營管理的有機結合。開展貸款債權證券化，辦理應收賬款保理等，有效降低了資金風險。

公司法律與合同管理工作在國務院國資委法制工作第三個三年目標的最終考核中蟬聯A級評價，排名第一;業務管理方面，總部建立現金流、應收款項、投資開發、管理費用、業績考核、領導人員規定等管理制度，子企業完善市場營銷、履約建造、催收清欠等管理措施，共同推動公司經營質量持續向好;降本增效，集中采購經驗被國務院國資委贊譽為「中建模式」並在央企推廣。

「雲築電商」平台上線運營，集采覆蓋鋼筋、商混、周轉料具等10個品類。海外項目國內平台采購模式全面落地。「十二五」期間實現集中采購額8,088億元，降低成本2.6個百分點;項目管理方面，以標准化為抓手提升全集團項目管理水平，獲得魯班獎87項、國家優質獎155項，大力推動綠色施工，獲得國家AAA安全文明標准化工地364個，占全國總數的14.7%，均為行業之首。

成就輝煌續寫璀璨明天

中國建築市場化經營較早、一體化程度較高、專業化經營曆史久遠，通過結構調整和產業升級，實現擁有從產品技術研發、勘察設計、工程承包、地產開發、設備制造、物業管理、投資運營等完整的產業鏈條。以承建「高、大、精、尖、新」工程著稱，在內地和國際上完成了一大批工期要求緊、質量要求高、難度要求大的大型和特大型工程，「中國建築，服務跨越五洲;過程精品，質量重於泰山」的質量安全方針;綠色建造，環境和諧為本;生命至上，安全運營第一」的環保安全經營理念和品牌形像在國內外市場贏得廣泛贊譽。

中國建築曾經在全球100多個國家和地區開展業務，目前除形成北非、美國、中東、南洋等傳統優勢市場外，成立了非洲、拉美、中東歐、東盟及周邊、中亞五大海外營銷中心，聚焦「一帶一路」，破解國際指數難題。「一帶一路」沿線65個國家已進入43個國家市場，追項目84個，新簽項目合同額67.6億美元。公司在2015年底簽署的合同額約28.9億美元的巴基斯坦卡拉奇-拉合爾高速公路項目以及2016年初簽署的約27億美元的埃及新首都建設項目，標志中國建築「一帶一路」戰略推進取得重大實質性成果。

展望「十三五」，中國建築堅決以國企改革為核心，以「創新、協調、綠色、開放、共享」五大發展理念為指導，緊跟國家「三大戰略」，搶抓供給側結構改革窗口期，提質增效、轉型升級，努力開啟中國建築新輝煌!奮力向最具國際競爭力的投資建設集團目標邁進!

中國建築投資分析

隨著中國神運(海)的停牌整合公告，央企和國有企業的改革拉開了序幕。外向型央企的兼並重組，將為一帶一路而戰，承載國家意志;內向型央企的兼並重組，將在去產能與過度競爭中涅槃重生。作為投資人，如何參與其中獲取客觀利潤，又能避免中國神車重組複牌後的悲劇?筆者認為只有站在價值投資的高度來看待和參與此機會，才能攬萬利而安全歸。在梳理當前所有可能的外向型央企後，從當前的估值水平、一帶一路走出去的實際收益程度來看，中國建築是被認為的具有“外向型央企的兼並重組”的高度價值投資標的。

一、中國建築的最近業績和業務情況

公司2015Q1共實現營業收入1937.7億，同比增長18.2%;共實現淨利56.2 億，同比增長21.6%，基本每股收益為0.19 元。毛利率同比持平，2015Q1

營收和淨利潤的增長主要來自於房地產業務結算量的增加以及建築業務收入的增加，公司1Q

綜合毛利率為11.3%，與去年同期持平。公司經營質量繼續得到提升，得益於銷售費用和管理費用的下降，公司三項費用率同比下降0.1 個百分點至2.8%。

新簽訂單總量增速趨緩，基建業務新簽合同表現靚麗：由於全國固定資產投資和房地產投資增速不斷下降，公司2015

年1Q 新簽合同2745 億元，YOY+1.8%，增速有所放緩。但我們注意到其中基建業務新簽合同408

億，同比增長73%，公司新簽合同的結構正在逐步得到優化。

公司2015 年1Q 共實現銷售面積224 萬平米，實現銷售金額267

億元，分別YOY-0.4%和-13.3%，降幅持續縮窄。其中3 月單月公司實現銷售面積81 萬平米，實現銷售金額90 億元， YOY

分別+76.1%、16.9%，MOM

分別+80%、57.9%。在政策利好以及傳統旺季期間，公司3月單月的銷售已實現了較為明顯的增長，使得累計銷售面積和金額增速有所收窄。

二、資產負債情況改善

發行優先股，資產結構得到優化：公司於3 月20 日首次發行了1.5

億股優先股，使得公司期末資產負債率較年初下降了2 個百分點。公司通過發行優先股將有助於公司優化資產結構，擴大融資規模，實現業務規模的擴張。

當前處於利率下降通道中，公司的高負債收益於利率下降。

三、一帶一路的暢想

一路一帶將是習大在任期間的超級投資主題，其中機會很多，特別是主業與一帶一路一致的，比如中國建築，不用擔心缺錢，亞投行不是准備開業了嗎?中國建築年報清楚寫道：中國建築今年國企改革將進入“落實年”，改革紅利將得到釋放!

下面的一張圖來源中國建築2014年年報，大家體會一下吧。

中國建築在一帶一路上不斷發力。先是剝離地產，將地產業務注入兒子中國海外集團的兒子公司即孫子公司中國海外發展,

同時向子公司中國海外集團增資240億元，響應“一帶一路”加大走出去戰略的實施力度!孫子公司中國海外發展在香港上市代碼(00688)市值高達近2400億港幣。最近中國建築總經理官慶會見了中國投資董事長中國國際金融公司董事長丁學東，雙方還就“一帶一路”戰略下的相關事宜、加快“走出去”進行了深入交流，並希望盡快落實合作機制，共同提升中國企業在國際市場的競爭力。

據綠靴資本記者獲得的一份中國建築資料顯示，目前中國建築除了基建及地產業務外，還擁有安裝、鋼構、裝飾、園林、市政、路橋、鐵路等11個子板塊業務，在這些子板塊中，2013年營業利潤過10億的共有三個，分別為路橋、市政和安裝，其中以路橋業務的16.4億利潤居首，安裝業務以15.4億次之，而設計、鋼構等業務2013年營業利潤也分別達到7.8億和5.9億，而商混和裝飾業務的利潤也近5億。若中國建築上述子業務進行分拆，按照目前相對應的行業市盈率估值測算，拆分上市後市值超百億的將有6家之多，其中路橋板塊分拆後的估值則將可以達370億之巨。中國建築在《財富》雜志“世界500強”排名第52位，位居全球建築地產行業第1位，ENR250家全球工程承包商排名第1位。從城市建設角度來看，投資高鐵一千億，一條高鐵修好了將會帶動整個城市綜合體的修建，帶來的機場，高速公路，港口，摩天大樓，軌道交通，電力等工程將會是高鐵投資的幾倍或十幾倍!可以想象“一路一帶”中國建築的未來還是非常鼓舞人心的。

四、管理層有動力做好公司嗎?

投資國有企業比較擔心的是其領導人志不在經營公司，在其位而不謀其政!

這個對中國建築不用太擔心，因為主要領導都大量持有中國建築的股份，總不能和自己的錢過不去吧!最近的解鎖在7月份，如下：

中建總公司最近又增持了2300萬股，這也是比較大手筆增持。

五、當前估值貴嗎？

2014年公司淨利潤是225.6億，當前市值2160億，不足10PE，不到1.5PB，今年業績增長保守估計在15%-20%。這個業績和其他同類型公司相比較，或者與其他一帶一路標的相比較，就會發現是多么的便宜。

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