ARM的資本往事：英國是如何「痛失」芯片明珠的？

2月8日，軟銀表示將帶領ARM赴美上市，卻未提及倫敦交易所，這個遠走高飛的計劃將讓ARM離英國越來越遠。

一家英國芯片公司的歸屬引發了全球關註。

2月8日，英偉達和軟銀發表聲明，決定終止雙方對ARM的交易。

消息傳開，幾家歡喜，幾家尷尬。最五味雜陳的，也許要屬英國政府和倫交所了吧？

這家誕生於英國劍橋、主要股權曾歸屬英國的公司叫ARM，在全球芯片架構設計產業中占據重要地位。不過，該公司的英國血統從2016年起，逐步被洗得越來越淡，在全球芯片主權概念日益強化的今天，這段歷史顯得頗有戲劇性。

被譽為芯片業「皇冠上明珠」的ARM，2016年在英國諸多知名基金和英國高院的同意下，將全數股權易主給日本軟銀。此後，美國市場竭力爭取接盤，反映芯片競爭日益加劇。不過在2月8日，軟銀表示將帶領ARM赴美上市，卻未提及倫敦交易所，這個遠走高飛的計劃將讓ARM離英國越來越遠。

英國到底是如何失去芯片明珠的控製權的？ARM的控製權將最終走向何方？

英偉達和軟銀發表聲明，決定終止雙方對ARM的交易。視覺中國

英國「脫歐」與ARM「脫英」

很多事情總在發生時被人忽略，回想起來卻是「輕舟已過萬重山」。回顧2016年，英國和ARM雙雙迎來了各自的命運轉折點，英國「脫歐」和ARM「脫英」在前後兩個月裏相繼發生，都快得令人難以置信。

2016年6月23日，英國脫歐的全民公投結果出爐，51.9%的公民選擇支持脫歐，轟動全球。人們開始質疑英國是不是在走向「去全球化」，以英鎊為首的英國資產價值向深淵處再跌一步。

緊跟其後，在2016年7月，一項英國資產的跨國出售「正常」展開。2016年7月18日，在倫敦交易所和納斯達克交易所雙重上市、流淌著劍橋血脈的芯片架構設計公司ARM，接受了日本軟銀集團的股權全購要約。

當時的英國上下對這筆交易欣喜不已。外界不是在說英國資產吸引力下降嗎？軟銀的到來似乎在幫助英國人粉碎這個說法。新任英國財相哈蒙德(Philip Hammond)立即對這個交易進行了積極的表態，稱之為「英國資產對海外投資者魅力不減的明證」。

然而，當時的英國政府並未預料到後來的故事。兩年以後，全球芯片大戰開打，英國政府意識到自己「痛失」芯片明珠，但為時已晚。原來，和英國「脫歐」一樣，ARM從此邁開了「脫英」的步伐。

軟銀「探囊取物」

軟銀的要約收購，如探囊取物一般容易。從2016年7月18日要約發出開始計算，軟銀最終僅僅花了50天就完成了這筆交易。

回顧過程，這場交易的人脈關系上通英國監管機構、下達股票交易所，參與團隊星光熠熠，不乏頂尖的資產管理公司、國際投行，但利益轉換的瞬息萬變裏，一定有人沒有想清楚賬外利益的得失。

在英國公投脫歐之前的一年裏，英鎊兌日元下跌了近30%，這對於英國全境資產而言，也意味著價值相對縮水。在2016年6月23日英國公投脫歐日後，這種價值縮水剎不住車了。

在倫敦證交所上市的ARM，股價也失去了上升的動力。一方面，英國資產吸引力下降，另一方面，智能手機市場似乎到了一個上升瓶頸，這個下遊市場的表現拖累ARM無法進行業績突破。在2016年6月前的12個月裏，ARM的股價最低曾見每股8.25英鎊，最高也僅達到每股11.4英鎊。

在這一「危難時期」，軟銀突然出馬扮演「白衣騎士」角色。軟銀原本只擁有ARM的1.45%股權，提出要約收購剩余的98.55%股份。更令ARM欣喜的是，軟銀願意為每股付出17英鎊，這較ARM在要約前最後一個交易日的收盤價大大溢價53.35%。這還不夠，軟銀豪氣地附加了一個條件：全現金交易。

人們將軟銀的出價視為「天價」，還有人將軟銀此舉形容為「豪賭」。為什麽這麽說？軟銀的出價，意味著它相信ARM的總價值能達到235.8億英鎊，這大約是ARM前一年總收入的23.82倍、EBITDA的52.36倍。換言之，如若ARM繼續這麽不溫不火地發展下去，軟銀需要至少50年才能收回投資成本。

ARM當時的董事會主席錢伯斯（Stuart Chambers）用「令人難以抗拒」來形容軟銀的收購要約，他還說軟銀是「用現金鎖定了將在未來兌現的價值」。然而，如果錢伯斯真的對ARM的未來那麽有信心，會爽快地答應了這筆買賣嗎？

50天「快馬加鞭」完成

不止是錢伯斯，關於這筆交易的喜悅在英國政府、ARM股東等各方面蔓延。明星團隊的參與，也給這筆交易加持了一種莫名的可信度，諸多投行、知名基金投身其中。

ARM和軟銀雙方各自派出了投行團隊輔導這筆交易，ARM方聘用了高盛、Lazard、UBS，而軟銀則聘用了可以稱得上「老朋友」的瑞穗（Mizuho)、Raine、Robey Warshaw。

在出售給軟銀之前，ARM在納斯達克、倫敦證交所雙重上市，按照地理劃分，44.6%股權歸屬美國市場投資者，35.45%股權歸屬於英國市場投資者，日本、、等地的投資者瓜分剩余的20%。

總部位於蘇格蘭的Baillie Gifford，是ARM的第一大股東，持有近10%的股份。這家公司尤其在投資方面眼光獨到，曾經在特斯拉最為困難的時候堅定地為其站臺，並相應地獲得豐厚回報。除了Baillie Gifford，BlackRock、Capital Group、挪威央行（Norges Bank）、Vanguard等知名機構對ARM持股排名居前。這樣的股東團隊，也對軟銀的要約點了頭。

上述明星輔導團隊、知名機構投資者共同推動軟銀收購ARM，也引得輿論對交易普遍看好。英國財相哈蒙德就指出，軟銀收購ARM將成為有史以來亞洲在英國的最大金額投資，將確保今後五年內ARM在英國的員工規模擴大一倍，並使這個英國公司在國際舞臺上扮演重要角色。他借此機會重申英國對海外投資者敞開大門，英國投資資產的魅力依舊。

和其他的跨國交易相比，軟銀收購ARM可以用「快馬加鞭」形容。在2016年7月18日收到股權收購要約後，ARM的股東在8月30日就投票同意，接著英國高等法院在9月1日給出正面的審批意見。在2016年9月6日，軟銀正式完成對ARM的收購，前後共計用時50天。

脫日入美？

ARM原是一家正宗的英國公司，經軟銀收購後，不僅股東方換成亞洲面孔，也同時從倫敦交易所、納斯達克退市，這意味著英國人不再能輕易地從公開市場了解這家公司的運作情況。2020年，軟銀推動ARM再次進行轉換，接受了美國芯片公司英偉達的全購要約，這是ARM在短時間裏的第二次「換血」。

2020年9月14日，這起收購消息傳出，英偉達願以接近400億美元的價格從軟銀處收購ARM的100%股權，支付方式是英偉達普通股股票加現金。在芯片史上，兼並收購時有發生，但400億美元的價格將令這筆交易載入史冊。

英偉達是目前全球首屈一指的GPU設計商，也是資本市場的一只明星股票。按照今年2月的市場價值，英偉達的市值規模在6500億美元上下波動，與社交網絡Facebook的母公司Meta規模相若。相比之下，英特爾、高通的當前市值規模大約為2000億美元，AMD規模大約為1500億美元。

為何英偉達要收購ARM？ARM又是做什麽的呢？

ARM從事芯片架構設計，和英特爾等公司的區別是，ARM不會在自有設計的基礎上製造或銷售處理器芯片，而是將設計授權給其他芯片設計公司完成後端工作。

正在拓展計算型芯片的英偉達，相當重視ARM在進一步提升計算能力方面的價值。2021年初，英偉達推出新款數據中心CPU處理器芯片，命名為「Grace」，采用的就是ARM架構。英偉達稱，Grace旨在滿足當前世界最先進應用程序的計算需求，其具備的計算性能和吞吐速率是以往任何架構所無法比擬的。

然而，由於英偉達體量如此巨大，ARM又在部分領域扮演關鍵角色，市場「反壟斷」呼聲四起。包括谷歌、微軟、高通在內的同行競爭公司公開反對英偉達收購ARM，宣稱這起交易將危及ARM的獨立性，並可能傷害競爭。

ARM的一大客戶、通訊芯片設計大廠美國高通是反對者之一，其總裁Cristiano Amon表示，願意看到ARM上市，而高通將入股。Cristiano Amon稱：「如果ARM有一個獨立的未來，我想你會發現生態系統中的許多公司都對投資ARM非常感興趣。」

此外，英國、歐盟、美國、中國作為英偉達和ARM的四大主要市場，也介入對這起交易的監管。美國聯邦貿易委員會在2021年12月以反壟斷為由，提起訴訟以阻止這筆交易。

面對復雜的壓力，2月8日，英偉達和軟銀聯合發表聲明，決定終止這起ARM的交易。

倫交所不敵納斯達克

雖然無法讓美國公司接手ARM，但孫正義繼續追尋「美國夢」。在2月8日，他宣布將帶著ARM重新上市，目的地為納斯達克。

消息一出，英國上下嘩然，英國政府、倫敦交易所處於尷尬境地。為什麽孫正義不想讓ARM在本土倫敦上市，反而要跨洋追夢呢？

面對公眾質疑，英國首相Boris Johnson發言人於2月9日回應稱，註意到了軟銀想帶ARM赴美上市的消息。然而，英國政府無法評論更多，而只能幹巴巴地堅持表示，對於高科技公司而言，倫敦仍然是「一個很棒的地方（a great place）」。

英國首相府還堅稱，倫敦在2021年創了IPO發行新高以及私募投資新高，依然會致力於支持公司在倫敦成長及上市。

然而，英國下議院議員Darren Jones於2月9日在他個人的社交媒體上寫道：「如果不能有競爭力地爭取到ARM在倫敦上市，首相怎麽能堅稱倫敦是科技公司進行大額融資的最佳地點呢？」

倫敦交易所在過去15年的IPO市場占比大幅下挫，市場結構也明顯跟不上「」潮流。正因如此，如ARM這樣的科技明星，更傾向於選擇遠在美國的納斯達克。

瀏覽如今的倫交所股票板塊，「舊經濟」感撲面而來。在每日成交額排行榜上，排名前十大的公司通常是勞埃德銀行、公司沃達豐、英國電信、英國石油、國際航空集團、礦業集團嘉能可、汽車製造商、等等。

Baillie Gifford明星基金經理、合夥人James Anderson之前形容英國股市「還處於19世紀」。

而納斯達克100指數成分股中，前十大股份全為科技公司。

2021年，倫交所在IPO發行方面創造了2007年以來的最好成績，並且在盡力提高其中的「含科量」。在年內，倫交所推動122家公司上市，總融資額超過168億英鎊，其中39%流向科技或消費互聯網行業。不過，2021年的納斯達克市場共發行了753宗IPO，反映初創公司、科技公司仍然傾向選擇納斯達克。

弗羅裏達大學金融系講席教授Jay Ritter對這種「魅力」做了解釋，他稱：「人們有一種看法，就是美國投資者更懂科技，也更願意為這些『博未來』的公司付出更高的價錢。」

在債務、衍生產品和外匯方面，倫敦仍然是全球最主要的交易中心之一，然而在股票市場方面，倫敦當前正面臨歷史性的挑戰。

在本土芯片資產ARM再次選擇上市目的地之際，倫交所、英國政府顯然正處於尷尬的境地。

來源：搜狐