深港通雙向成交額呈上升趨勢

1月16日，港交所行政總裁李小加在第11屆亞洲金融論壇上表示，深港通和滬港通將至少存在20年，香港不需要成為內地任何一個其他大城市，其獨特性在於橋梁作用。

李小加表示，美國如今是政治和經濟走向兩極化的國家，未來美國將繼續在創新和技術方面扮演領導角色，但在其他領域預計將開始落後。未來，美國將不再是傳統意義上的唯一大國和超級大國，包括中國在內的國家將要崛起。在這樣的大環境下，香港應該找到自己的戰略角色。

在不少業界人士看來，深港通是中國資本市場國際化的重大實踐，拓展了境外投資者參與A股市場的通道和范圍，擴大了人民幣資金的投資渠道，金融業雙向開放“步步高”。

深交所總經理王建軍表示，深港通便利了兩地投資者資產配置，提高了深市上市公司規范運作水平，帶動了證券行業發展國際化，對中國資本市場改革發展產生了積極而深遠的影響。

他介紹，深港通之後，不僅內地投資者可以對海外資產投資有更高的參與度，而且有更多國際投資者參與深市交易。境外機構投資者普遍關注上市公司盈利能力和成長性，重視公司治理情況和信息披露質量，對上市公司規范運作水平提出更高要求。

目前，深市上市公司日均停牌家數比大幅下降，較去年同期降幅達23%。一年來，13家深股通公司開展了境外機構投資者走進上市公司活動，與境外機構投資者進行面對面交流，主動回應市場關切。同時，境外機構參與了748次股東大會投票，涉及314家深市上市公司。

深港通的開通，也為香港和國際投資者提供了一個投資內地高科技和中小企業等“新經濟”的渠道。彭博亞洲經濟學家陳世淵統計，一年以來，國際投資者通過“深股通”累計淨投資超過1600億元人民幣，越來越多的國際投資者通過投資深市上市公司搭乘中國經濟發展快車。

除了對內地資本市場的推動作用，“深港通”也為香港金融市場提供了新動力。

“通過交易總量過境、結算淨量過境的獨特創新，兩地市場可以在充分保留各自市場監管規則、市場結構和交易習慣的前提下實現完全市場化的交易互聯互通，以最小的制度成本為內地資本市場取得了最大效果的開放，也大大提升了香港作為國際金融中心的吸引力。”香港交易所行政總裁李小加表示，開通一年來，深港通逐漸贏得了兩地市場監管者和投資者的信賴，對內地與香港市場的影響力逐步增強，成為香港金融業發展的新動力。

香港中資證券業協會會長、交銀國際董事長譚嶽衡認為，在互聯互通的機制下，香港可以更好地發揮其作為國際金融中心的職能和優勢，反哺國家“一帶一路”建設以及提升核心產業競爭力。香港市場是今年全球表現最好的市場，“深港通”的開通是重要推動力。內地投資者通過“港股通”南下，成為港股此輪牛市的主要動力之一，也成為香港股市的新活水。通過“深港通”引入內地資金，使得港股投資者的資金結構更加多元，帶動了港股的整體向上。

尤其值得一提的是，互聯互通提升了香港市場對於新興行業公司的認識和估值，吸引了一些優秀科技公司在港上市，多家獨角獸公司也在籌備到港上市，加速了香港資本市場的改革，進而活躍了香港金融業，尤其是資產管理行業的發展。

“內地與香港的互聯互通是人民幣國際化進程的重要裏程碑。深港通推出一周年以來的成功運行，表明中國金融市場與國際市場互聯互通機制具有巨大的生命力。”中銀香港首席經濟學家鄂志寰指出，通過深港通和滬港通，香港資本市場成為拓展內地與全球市場之間的連接紐帶，這為內地和香港建設共同市場提供了巨大空間。據了解，上海、深圳及香港三地股市總市值合共約達11萬億美元，規模在全球交易所中按市值計排名第二，僅次於美國的26.5萬億美元。

這也解釋了深港通開通以來不斷增高的市場參與度。這一年來，市場各方積極參與深港通，目前已有97家證券公司、57家基金公司、19家資管公司參與港股通，另有134家香港經紀商參與深股通交易，較開通初期82家增加63.4%。隨著交易日益活躍，深港通對內地與香港市場的影響力逐步增強。業界人士表示，沿著開放的道路不斷向前，中國資本市場的未來值得期待。

此外，在互聯互通的基礎之上，內地和香港還在跨境監管方面不斷進行探索合作，為深港通保駕護航的同時，也為未來資本市場開創對外開放新局面積累經驗。記者了解到，在深港通和基金互認基礎上，深交所將有序擴大深港互聯互通標的和額度，助力粵港澳大灣區建設，逐步打造深港共同市場，實現粵港澳金融競合有序、協同發展。

“深港通”之後，我們將要迎來的是“滬倫通”，據了解，倫敦證交所和上海證交所之間的互聯互通正在加速最後籌備階段，同時雙邊還一致同意就兩國債券市場互聯互通的可能性進行研究。

據悉，此前法蘭克福證交所和巴黎證交所還在與倫敦進行博弈，爭相吸引中國投資，以期取代倫敦作為全球金融中心的地位。

上海和倫敦之間就“滬倫通”的談判其實在兩年前就開始了，但是因為中間出現英國脫歐公投的“意外”，相關談判也一度進展十分緩慢。

不過也正因為英國要退出歐盟了，加強與中國的關系對於倫敦來說才更加重要，倫敦作為全球金融中心，因為脫歐的影響變得搖擺，倫敦證券交易在CEO羅睿鐸最近突然辭職之後“群龍無首”的狀態下，“滬港通”無疑是一劑“強心劑”。

對於中國來說，上海證交所與倫敦的“對接”也將是一個重要裏程碑。北京在金融領域改革上做出的承諾已經贏得了國際上的認可，美國摩根斯坦利資本國際公司已經正式同意明年將中國的A股納入其MSCI指數。

“滬倫通”基本上借鑒的是“滬港通”、“深港通”機制，不過相比之下，和倫敦的互通互聯將會面臨更多的技術性和規范性挑戰，因為中國和英國的投資者處在不同時區，交易時間存在時差。

“滬港通”、“深港通”的成功，為海外投資者投資內地股票市場及內地投資者投資香港股票市場提供嶄新的正式渠道。此渠道實現全程封閉兼有序的人民幣跨境資金流，減低對內地市場的潛在金融風險。“滬倫通”的互通互聯也勢必打開嶄新的渠道，吸引全世界的投資者，使中國和英國在世界金融市場發揮著非同一般的影響，格外的使人期待。

隨著2017年12月29日最後一個交易日結束，股市的2017年已寫入曆史，這一年恒生指數以破十年新高的表現奠定了全年的局部牛市基調，隨著深港通開通一年，兩地股票市場互融互通正起步走向未來，在新年伊始，我們對2017年進行回顧，為展望2018做出參考。

2017年全年北上資金方面，滬股通全年淨流入629.73億元，為開通三年來累計淨流入的32.2%，深股通全年淨流入1367.64億元，是滬股通資金逾2倍，為北上主要渠道。北向資金近一年合計流入1997.38億元，為曆史淨流入3475.16億元的57.5%。

2017年全年南下資金方面，滬港通全年淨流入2267.54億元，為開通三年來累計淨流入的37.4%，深港通全年淨流入1131.88億元，為滬股通資金0.5，滬港通為境內資金南下主力。南向資金近一年合計流入3399.42億元，為曆史淨流入7262.46億元的46.8%。

從絕對值上看，資金北上淨流入3475.16億元，為南下7262.46億元的47.9%，南下資金高於北上資金;但從增速來看，資金北上淨流入增速57.5%高於南下增速46.8%，可看到在恒指大漲的背景下，繼續吸引南下資金關注參與，隨著深市中小創的持續調整及深港通的開通，覬覦中國經濟發展紅利的外資正積極配置深市科技、消費等龍頭白馬股。

2017年前十個月，“港股通”成交額在港股市場的占比增至7.2%，較2015年的2.4%和2016年的4%有了顯著提高，南下資金“買買買”的勢頭依舊，並對H股及A股都帶來正面影響。

港股定價權逐步回歸：此前香港市場雖有60%以上的上市公司為內地企業，但定價權卻基本在外資手中，諸多優質公司估值不僅常年低於A股同業，甚至成為了全球股市的“價值窪地”。隨著對本國企業更熟悉和理解的內資不斷湧入，眾多長期被低估的優質公司得到了估值修複，這也帶動恒指一路走高。

諸多公司的定價權悄然更迭，外資對內地企業的理解也隨內資的湧入變得更加深刻。內資和外資、多方和空方對企業經營、財務等方面更加理性和審慎研究甚至拷問，不僅會讓企業價值“越辯越明”，也會幫助投資者不斷進步，兼聽則明。

價值投資反向引導A股：港股市場更加看重公司業績、持續經營能力、分紅水平等基本面信息的價值投資風格也對A股市場起到潛移默化的影響。今年A股上的藍籌白馬公司受到投資者越來越多的認可，股價出現對應公司市場地位和經營業績的強者恒強、兩極分化現象，或許意味著A股投資者開始變得更加理性、更加關注企業基本面而非概念炒作。若要期待未來A股能體現出同我國經濟形勢更強的相關性，理性嚴謹的投資者群體是重要的基礎。

深港通去年底開通至今一年來兩地投資者已逐漸熟悉雙方的市場，成交額穩步上升，在滬深港股通成熟發展後預料下一步政府將逐步把ETF、新股，以及南向債券通納入互聯互通范圍。

深港通開通一年來恒指持續上升並接觸到十年高位，成交量與指數上升配合，反而深指出現三次較大的下跌，深港通開通一年間恒指和深證回報率有27%差距，但對整體深港通資金流入和成交的影響較少，反映出資金對深股以及新增的港股通標的都有一定的需求。

深港通雙向成交額程上升趨勢，占兩地股市成交比例持續增加，資金淨流入為主，整體開通一年來的額度使用率較滬港通的高。

深股通開通一年間的日均額度使用率、淨流入及占股市成交比例都較滬股通開通一年間的多，顯示深股通較受海外資金青睞;而深市港股通開通一年的整體成交、淨流入及占港股成交比例都稍微低於滬市港股通，符合預期，主要是深市港股通標的范圍裏只有100只新增個股，其餘個股范圍與滬市港股通一致。

成交方面：深股通成交額占深證每日成交額比例從深港通開通時約1%上升至一年後約3%;而深市港股通的相關比例比從約1.5%上升至一年後約4%，整體對股市中長期會有一定的影響。深市港股通占整體港股通成交額從開通時約15%上升至近日約30%，相關占比有望在中小型股指開始上漲後繼續增加，並達到40%或以上。

淨流入方面：深港通開通一年來90%以上交易日為淨流入，顯示資金對深港通雙向投資都有一定的興趣，對比滬港通開通一年間滬市港股通和滬股通分別只有84%和59%為淨流入，預料明年深股通和深市港股通各可累計淨流入超過1000億元，但需注意港股如上升至曆史高位後出現大幅流出的風險。

額度方面：深港通雙向的日均額度使用率在開通後一年內處於個位數(約5%)，只有一至兩日達到20%，在未來更多的互聯互通措施實施後以及國內市場越加成熟時相信會有更多的上升空間。

持股方面：深股通關注可選消費行業，深市港股通以信息技術和醫療保健為主。港股通持股比例較高的並達到5%或以上的一共有153家，數量占比是30%，整體港股通平均持股比例為4.55%。深股通開通一年來大部分持股比例低於1%，一共有927只個股，占93%，而整體深股通平均持股比例是0.31%。

南下方面在上半年2月22日即達到50.6億，而時隔大半年後在11月13日再次創出50.68億元的年內新高，可看出下半年的南下資金進一步推動，是恒指於11月22日突破30000點大關的重要力量。

最新數據顯示，截至12月4日，深港通累計交易金額已達1.29萬億元。其中，深股通交易金額8821.41億元，港股通交易金額4126.35億元。

回顧深港通開通初期，深港通資金觀望情緒較為濃厚，不過，隨著時間的推移，兩地資金買賣日漸踴躍。據深交所統計數據顯示，深股通日均交易金額由開通首月的15.41億元提升至最近一個月的73.77億元，增幅379%，港股通日均交易金額由開通首月的4.54億元提升至最近一個月的38.4億元，增幅745%。深股通和港股通日均額度使用占比分別為5.25%和5.58%。

除了上一條持倉股票排名之外，我們從另一個角度觀察資金對股票的參與動向。

在深股通中，外資更傾向於投資家電行業、技術硬件行業、白酒行業、金融行業。數據統計，根據截至12月4日的wind數據統計，深港通開通一周年以來，美的集團為最受外資歡迎的股票，其登上十大交易活躍個股榜達到233次。海康威視、五糧液(000858.SZ)、格力電器(000651.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、京東方A(000725.SZ)登榜次數也超過三位數，分別有229次、223次、222次、141次、129次。

上述20只股票的總市值為2979.35億元，占北向資金持股總市值的比例為59.06%，也就是說，北向資金近六成的資金量都集中在這20只股票上面。而這20只股票，顯然都是A股的超級白馬或行業龍頭。在今年的白龍馬行情之下，這20只股票的平均漲幅高達75.7%。

縱觀近一年來的上榜活躍股名單，深股通的前11大活躍股，去掉萬科A後恰好就是深股通持有市值的前十股票。

從“持倉比例”和“成交活躍”兩個指標不難看出深港通較為一致，說明北上資金紮堆關注績優龍頭白馬股，這也進一步助推了上證走勢向好，中小創疲軟的局面。

在深市港股通方面，國內投資者首選TMT行業，這與A股TMT行業整體低迷形成反差，TMT行業呈現“牆外熱火朝天、牆內冰天雪地”的局面，騰訊控股更是突破四萬億市值並成為最受歡迎的股票，登上十大活躍個股榜為191次。

雖然H股中恒指直破30000點，A股的貴州茅台節節新高，滬深港通持續流入，但滬深港通資金依然錯過很多大牛股：

茅台無疑是2017最牛的股票之一，創出了700元天價，並有分析師看漲至900元，年內上漲逾100%，市值增加4000億，而滬深港通持股比例為5.67%，約合400億人民幣。

年內騰訊控股股價上漲逾100%，而港股通持股僅從0.79%上漲1%至1.79%，約合400億港幣，相比增加2萬億的市值不如九牛一毛。

孫宏斌作為賈老板的中國好同學今年多次進入公眾視野，還上演了當眾落淚的悲情戲碼，但相對於今年融創中國市值從300億暴漲一千多億已達至1600億，樂視網的賬面投資虧損就不值一提，但相比而言，港股通持股從20.76%至24.79%僅上漲4.03%，約合60億港幣。

今年最大贏家莫過於許老板，不論是恒大事件還是萬科事件，背後都少不了許老板身影，最重要是他都能成為贏家，致使在資本市場上股價也一路高歌猛進，許老板也躍升成為新首富，坊間戲言“錢不是國家印的，而是許家印的”，讓人不得不感歎取名真是個學問。

中國恒大年內上漲600%，市值增加3000億，而港股通持股反而從3.58%下降至1.62%。

以上案例僅為冰山一角，滬深港通雖然持續流入，但其增速與明星個股增速相比依然有空間，機會依然孕育在存在估值差的個股當中，而這種個股有可能從龍頭白馬延伸到中小盤股。

隨著資金的紮堆進入龍頭大白馬，貴州茅台、騰訊控股等均在連創新高後出現持續回調，與之對應的是二三線藍籌白馬和部分中小股票的補漲。

從港股來看，過去12個月不少市值50億元以上恒生綜合小型股指數成分股表現同樣亮眼，並獲南下資金積極吸納。這是因為跟滬港通不同之處是其深港通還包含市值50億元以上的恒生綜合小型股指數成分股。

截至11月，深港通新增的102只股份當中，跑贏恒生指數的多達29只，其中21只是恒生綜合小型股指數成分股，以經銷進口豪華汽車的正通汽車(01728)累飆2.36倍最為亮眼。

瑞信亞太區投資策略師邵志銘相信，機構投資者對香港中小型股的配置依然偏低，港股處於“牛三”有望驅使資金從後勁可能較弱的大型股轉戰中小型股，因此整體而言頗有機會跑贏大型股，板塊方面較看好內需和科技，惟提醒投資者要慎選，風險承受力較高的可將5%資金押注中小型股。

中信證券發表的2018年港股投資策略亦指出，今年南下資金以險資等配置型需求為主，首要對象自然是重磅藍籌股，其次才會在相對中型和小型股的股票尋找“alpha”(不受市況影響的回報)，惟隨著“北水”於港股參與程度與日俱增，已逐漸改變汽車和地產等板塊的投資邏輯。該行預期，中小型指數成分股明年盈利平均增長可望超過24%，比大藍籌優勝，中小型股份的投資價值提升。

A股進入MSCI指數是過去幾年一直持續的話題，尤其是滬港通開通後這三年屢次說有望入圍均告失敗，而直到深港通開通半年後的2017年6月21日，A股正式宣布將於2018年被納入MSCI指數，這其中深港通是否具有功勞我們不做猜測，但可以肯定的是無論是實際效果還是參考意義，滬深港通的作用並不僅限於內部，更能成為融入國際資本市場的代表之一。

據報道，MSCI中國A股指數體系也將發生一系列變更，“MSCI中國A股指數”

計劃在2018年3月1日更名為“MSCI中國A股在岸指數”，追蹤的個股將限定在“滬股通”和“深股通”范圍之內。

無論結果如何，MSCI指數中的A股H股標的企業都將與滬深港通將保持高度一致是可以肯定的，也意味著滬深港通將成為中國企業走向世界的第一站，其意義不言而喻。

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