投資機遇與風險管理—2019年「一帶一路」發展重點

圖：中國企業可適當增加在「一帶一路」沿線國家的貿易和投資，這可在多元化市場的同時，提高投資回報率

「一帶一路」倡議於2015年3月正式提出，得到國際市場的高度重視。2019年，「一帶一路」建設可能進入一個新的發展階段。基於對2019年國際環境和世界經濟格局的分析，筆者相信未來「一帶一路」仍存在大量投資機會。但企業和投資者在把握投資機會的同時，亦需要加強相關風險管理。

一、投資前景相對樂觀

從企業經營角度看，在貿易戰帶來的種種負面影響下，「一帶一路」是中國打破外國技術和市場封鎖、實現國家崛起和民族復興的必然選擇。未來，中國企業可適當增加在「一帶一路」沿線國家（尤其是東盟國家）的貿易和投資，這可在多元化市場的同時，提高投資回報率。

從投資者角度看，一方面中美貿易摩擦對市場情緒的影響或會減弱。中美爆發貿易摩擦已有一年，雖然預計仍會持續一段時間，但市場已逐漸習慣此種狀態，中美貿易戰的影響範圍正逐步減弱。而在最差情況下，如中美貿易戰局勢持續惡化，某種意義上和程度上，投資者配置「一帶一路」國家資產反而會有收益。另一方面，「一帶一路」沿線國家的資產相對更具吸引力。未來一旦美聯儲加息進程放緩或終止，預期部分國際資金會從發達市場撤出，轉而流入亞洲新興市場。

（1）從資產相對價值來看，亞洲企業債券存在一定價格窪地。2018年亞洲債券市場表現相對較弱，亞洲美元企業債（特別是高收益債券）與歐美地區類似評級的債券相比，利差升幅尤為顯著。這說明亞洲企業債券價格正處於低位，具有一定的配置價值。

（2）從波動性來看，亞洲債券的風險系數較低。根據過去五年歷史數據，不但亞洲高評級債券的歷史價格波動性（CEMBI Broad Asian IG）低於美國同類債券（JULI ex EM），甚至亞洲高收益債券（CEMBI Broad Asian HY）價格波動也較美國同類債券（US HY）為低。所以，綜合風險回報分析，相對於同等利息的債券，亞洲債券的風險系數較其他新興市場債券為低。

（3）從企業層面來看，亞洲區企業整體基本面仍處於復甦周期。目前一些亞洲區企業盈利能力指標，例如EBITDA利潤率及淨利潤（Net Income）等，自2014年開始增長，目前仍維持良好增長趨勢。根據JPM對亞洲區的公司研究顯示，平均EBITDA利潤率為17%，高於2017年的16%；平均債務利潤比（Net Debt/ EBITDA）由2016年的2.3倍，也下降至目前的1.9倍。

另外，流動性狀況自2014年開始改善，目前也處於改善的周期中：現金債務比率由2014的26%上升到2018年的35%，高於2017年的32%。雖然今年個別公司出現債務違約，但整體來看，亞洲區域公司的財務狀況呈現越來越穩健的趨勢，特別在投資級別的債券中，公司普遍資本性支出較早前有所減慢，收購兼併等活動於2018年也明顯放緩，使平均槓桿率處於較低水平。

二、注重投資風險管理

首先，中資企業需要關注沿線國家國別政治風險。從實際情況來看，中資企業在「一帶一路」沿線國家的投資十分容易受當地政局變更的影響。早在2015年，斯里蘭卡就曾因政府更迭叫停了中國在斯最大的投資項目─科倫坡港口城項目，使得項目進程受阻，並對中資企業造成了很大損失。

因此，中資企業在「一帶一路」沿線國家進行投資的同時，需深入分析當地的政治環境，並因地制宜地與當地政府、媒體和民眾進行溝通，以盡量降低「一帶一路」建設中的國別政治風險。

其次，新興國家金融市場表現影響「一帶一路」項目及資產收益。考慮到匯率因素，新興市場貨幣走勢對「一帶一路」項目和投資的實際收益有着重要影響。展望2019年，雖然新興市場面臨的外部壓力有所緩和，但全球流動性收緊趨勢依然有可能對新興經濟體金融市場造成影響，這需要中資企業和投資者在「一帶一路」沿線國家投資的同時加強風險管理。

目前來看，「一帶一路」沿線新興經濟體面臨不同的金融脆弱性。例如，老撾、柬埔寨、緬甸、印尼和印度的經常帳戶赤字佔GDP比重均超2%，並有繼續上升趨勢。此外，印度的財政赤字率高達6.9%，印度嚴重的財政和經常帳戶「雙赤字」問題或增加金融脆弱性。

老撾、越南和緬甸的外匯儲備未足以覆蓋三個月的進口；馬來西亞、老撾、印尼、越南和泰國的短期外債／外匯儲備均超過30%；而新加坡、馬來西亞、柬埔寨和老撾的外債佔GDP之比較高。在資本外流衝擊下，短期外債佔外匯儲備比重較高國家的償債壓力將大幅上升，極端情況下存在爆發外債危機可能。

新加坡、馬來西亞、泰國、越南、印度等國家國內非金融部門槓桿率較高，均超過100%；新加坡、印度和老撾的政府部門債務佔GDP比重均超過國際警戒線60%，越南和馬來西亞的該比例亦接近國際警戒線水平。若央行在資本外流壓力下持續、大幅加息，內部槓桿較高的國家（如新加坡、馬來西亞、印度）或需被迫去槓桿，進而可能導致經濟增速下滑。

因此，在增加對「一帶一路」沿線國家投資的同時，中資企業和投資者仍需緊密關注其金融系統風險，並合理運用遠期、外匯期貨、期權和利率互換等風險管理工具，有效管理利率及匯率風險。

【華發網根據大公報採編】