國際人民幣市場影響香港離岸人民幣債券

受益於企業債供應的短缺，二級市場的上漲可能持續，不過，隨著人民幣短期承壓，二級市場正面臨一些不利因素。而隨著離岸人民幣債持續反彈，境內外債券收益率差持續收窄，令現階段離岸人民幣債券市場對境內發行人更有吸引力。

五月初，美聯儲局或很快在夏季加息的話題持續發酵，包括已公布的美聯儲局四月議息會議紀要偏向鷹派，以及其後美聯儲局多位官員的表態，均向市場釋放美聯儲局預期在夏季加息的強烈信號。有鑒於6月23日英國公投表決是否脫離歐盟的不確定性，當時許多市場參與者預計七月比六月加息的機會更高。美元指數隨之走強，由四月底的93.1上行至五月底的95.9。在此背景下，在岸人民幣兌美元匯率全月累計貶值1.6%至6.583。相比較，CFETS人民幣匯率指數則小幅反彈，市場預期仍保持了相對穩定。儘管五月下半月兌美元匯率陡然走弱，離岸及在岸人民幣之間的匯率價差至月底仍保持在較窄區間變動（小於100點子）（見圖一）。

外圍動盪 波幅有限

進入六月，美非農就業資料不佳，為近期美聯儲局加息預期降溫，美元指數進入調整期，人民幣匯率在六月中顯示出更多的雙向波動，英國退歐公投成為市場密切關注的主要風險事件。6月24日英國公投脫歐結果重挫全球市場，在岸市場人民幣兌美元即期匯率收盤突破6.60關口。然而，人民幣在全球貨幣市場劇烈動盪之際波幅有限，市場普遍認為，英國脫歐或促使美聯儲保持觀望、推遲加息時點，減輕了人民幣中期承受的壓力。

在此背景下，遠期曲線隨即期匯率上行，但與一月份不同的是，在岸及離岸遠期曲線較四月底均大致平移，未變得更為陡峭。另一方面，六個月至三年期的貨幣互換曲線較四月底有所回落，顯示出上述事件對離岸人民幣債施壓不大。離岸流動性在六月份以來保持總體寬鬆，全月大多數時間離岸人民幣香港銀行間隔夜和七天拆借利率定價分別在0.9%-2%及1.6%-2.4%的區間內。

離岸人民幣債券收益率自二月中以來持續收窄，投資者對企業債供應的渴求加重2016年2月中以來，離岸人民幣債券收益率持續下行。如圖二所示，儘管人民幣走弱，HSM iBoxx離岸人民幣債券指數收益率由五月底的4.32%降至6月底4.16%。由此，該指數連續五個月度獲得正回報。

境內外債收益拉近

六月初，中國財政部在倫敦發行首隻國債（三年期），發行量為人民幣30億元。該次發行吸引了大量訂單，來自全球投資者的最終訂單達人民幣85億元，均勻分布於亞洲和歐洲、非洲和中東投資者之間。中國財政部隨後在六月底於香港發行總計人民幣140億元國債。

於此同時，離岸人民幣債券市場中國企業板塊的新發行保持淡靜。五月離岸人民幣債（不包含人民幣存款證）發行為約人民幣164億元，整個六月增加至約為人民幣190億元。五月離岸人民幣存款證的發行量為約165億元人民幣，六月上漲至347億元人民幣。展望近期市場表現，繼續受益於企業債供應的短缺，二級市場的上漲或仍將繼續，但隨著人民幣短期承壓，二級市場也面臨一些不利因素。

隨著離岸人民幣債持續反彈，境內外債券收益率差持續收窄。比如，境外相較境內的三年期中國國債的收益率差已下降至六月底的41基點，同時中銀中資企業境內外投融資比較指數（中銀CIFED指數）較一個月前倒掛（負數）幅度也有所減低，令現階段離岸人民幣債券市場對境內發行人更有吸引力。國際市場匯價大幅波動，中國央行昨日再大幅調低人民幣兌美元中間價263點至6.6857元，在岸人民幣匯率也跟隨中間價走勢盤中曾跌破6.69元關，中間價、在岸價同創逾五年半新低。中國外匯交易中心就近期人民幣走貶解釋，階段性的外匯需求旺盛及英國「脫歐」公投導致全球外匯市場動盪，但強調人民幣總體上對一籃子貨幣匯率保持基本穩定，市場預期也較為平穩。

中國外匯交易中心昨日還要求境外金融機構的境外遠期賣匯頭寸在銀行間外匯市場平盤後需交納20%的風險準備金。市場認為，這將進一步增加境外金融機構在境內的遠期購匯成本，從而緩釋人民幣貶值壓力。

人行或允貶值釋放壓力

人民幣兌美元中間價周三刷新自2010年11月2日6.6925元以來的新低，在岸人民幣盤中一度跌至6.6945元，自下午14點左右開始回升，截至16點30分收報6.6900元，較上一交易日日盤、夜盤分別跌0.3%和0.13%，或205和84個點；離岸人民幣昨日早間也出現較大幅度貶值，一度貶至6.7054元創今年一月來新低後，開始震盪回升，截至23時30分，在岸、離岸人民幣分別報6.6959元和6.7019元，兩岸差價在60點。

荷蘭銀行資深外匯策略師Roy Teo表示，由於歐元、英鎊預計走弱，該兩種貨幣在人民幣CFETS一籃子指數中佔比約25%，因此為令在岸人民幣兌一籃子指數保持穩定，人民幣很可能對美元走弱。交易員稱，儘管人民幣近期對美元走弱，市場購匯偏多，但並未感到很大的貶值壓力。監管層一直強調人民幣對一籃子貨幣基本穩定，而對美元的小幅貶值並未過度關注。

德國商業銀行周浩並坦言，若人民幣兌換美元跌穿6.70元，則人行可能不會允許再出現下跌；該價位會加劇人民幣看跌情緒。市場環境有利之際，人行目前或允許人民幣貶值以釋放部分被壓制的貶值壓力。

據外匯交易中心數據顯示，上月30日，CFETS人民幣匯率指數為95.02，環比五月末貶值2.19%；參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數分別為96.09和95.76，環比亦貶值2.39%和0.47%。

外企遠期賣匯繳準備金

該中心周三晚間發文解釋人民幣匯率指數走貶背後原因並表示，雖然三個人民幣匯率指數均有不同程度走貶，但在英國「脫歐」導致國際匯市劇烈波動的背景下，人民幣匯率波幅遠小於其他貨幣，總體上對一籃子貨幣匯率保持了基本穩定，市場預期也較為平穩。

外匯交易中心同天還宣布，自下月15日起，進入銀行間外匯市場的境外金融機構在境外與其客戶開展遠期賣匯業務產生的頭寸在銀行間外匯市場平盤後，按月對其上一月平盤額交納外匯風險準備金，準備金率為20%。

興業銀行兼華福證券首席經濟學家魯政委表示，人行此前已允許境外機構進入銀行間市場，代理客戶進行衍生品交易。但若不和境內機構按同樣標準徵收準備金，境內外機構在交易中就會處於不平等地位，將會存在監管套利的漏洞，這一規定僅是根據形勢發展「打補丁」。

根據人民網、大公網等綜合採編

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