包商行蕩起漣漪 去槓桿仍在中局

圖：對於包商銀行被接管後，市場上傳播中小銀行流動性困難的言論，央行出於防微杜漸的考慮，為中小銀行提供流動性和信用支持

包商銀行被中國央行和銀保監會接管，成為中國金融歷史，尤其是同業金融市場發展歷程中具有里程碑意義的事件。在筆者看來，市場對每一次事件的看法都會因為其「特殊性」有所不同，但一系列事件的共性也是顯而易見的。總體而言，包商銀行事件是數年來金融去槓桿的延續而已，換個角度來看，金融去槓桿仍然在「中局」。

德國商業銀行亞洲高級經濟學家 周 浩\&

包商銀行被接管後，市場擔心更多的中小銀行可能會被接管，因此，即使在銀行間市場流動性仍然相對寬裕的狀況下，中小銀行的實際流動性狀況卻因為各種擔憂出現了更多的困難。出於審慎考慮，上周五（14日），中國央行再度出手，決定於2019年6月14日增加再貼現額度2000億元（人民幣，下同）、常備借貸便利額度1000億元，加強對中小銀行流動性支持，保持中小銀行流動性充足。中小銀行可使用合格債券、同業存單、票據等作為質押品，向人民銀行申請流動性支持。

市場流動性漸趨緊

央行的行動表明，市場上廣為傳播的中小銀行流動性困難並非空穴來風，央行出於防微杜漸的考慮，為中小銀行提供流動性和信用支持，總體而言，有序去風險仍然是結構性降槓桿的主旨。

簡單回顧一下，5月24日，包商銀行被監管機構宣布接管，官方的解釋是出現「嚴重信用風險」，對這一說法市場有各種解讀。簡單而言，金融機構的核心是資本，換句話說，無論有多麼嚴重的風險，只要資本金足夠，那麼理論上而言風險都是可控的。但「嚴重信用風險」的表述，似乎表明包商銀行要麼未能正確計算風險加權資產，抑或資本獲取的方式存在疑問，或者兩者兼而有之。

當然，包商銀行的具體狀況仍需要官方解釋，但市場卻更加擔心其可能代表着共性，因此對中小金融機構都表現出了擔憂。中小金融機構過度依賴同業拆借的現狀，導致了市場中的資金拆出方一旦選擇對中小金融機構「謹慎拆出」，就會出現顯著的資金鏈緊張的狀況。由於大量的同業拆借資金的周期較短，同時市場存在從眾心理，因此也容易導致中小銀行的流動性緊張局面愈演愈烈。

於是，筆者發現了這樣的怪現象，即儘管央行通過某種程度的「增信」來避免包商銀行出現兌付和經營危機，但包商銀行的連帶效應卻導致了大量的其他中小金融機構出現流動性困難。覆巢之下，難有完卵，一時間，資金拆出方更容易採取「一刀切」的做法，這讓市場的恐慌情緒蔓延。

金融系統依附於信用體系而存在，這導致了一旦信用缺失，市場就容易失效，這也意味着如果不對市場的信用失效斷點進行修補，那麼其傳導和蔓延效應將無可避免。正是這種金融系統的互相融合和金融市場的傳染效應，導致風暴的到來顯得十分迅猛且直接。監管機構當然知道這一點，但考慮到過度承擔風險的金融機構可能帶來的巨大潛在風險，因此不得不採取類似接管這樣的強制手段來進行風險管理。相信監管部門對於事件可能帶來的各種可能結果，不知道已經推演過多少次。

後續個案影響變低

從相對宏觀的角度來看，在目前經濟面臨困難的狀況下，監管機構決定接管包商銀行，不僅意味着包商銀行本身存在着需要被嚴格管控的金融風險，也表明去槓桿和去風險從未離開政策決策者的案頭。從對宏觀經濟的影響來看，我們大致可以認為，經濟本身的上行風險是有限的──因為一旦經濟好轉，去槓桿可能會佔據更加重要的位置。

但從相對微觀的角度來說，出於對市場信心和預期的維護，監管機構卻也希望每一次接管案例被市場認為是「個案」，因為這樣可以避免擴散和傳染效應。從市場的初始反應來看，這樣的預期並沒有實現，本質上來說這是一種「趨利避害」的人性表現。對於金融業管理人員來說，出現可能風險的第一反應是停止所有可能有風險的業務，即使這不能得到前台業務人員的認可。從監管機構的角度來看，如果「個案效應」在短期內難以實現，那麼某種程度的「切割」和「呵護」是必然的選項。相信央行周末出台的對中小銀行的流動性支持舉措，會在很大程度上緩解市場的緊張情緒，中小銀行的這一輪「資金荒」也會逐漸平靜下來。

但包商銀行接管事件無疑會帶來更加長期的影響。金融機構當然逐步地回歸日常業務模式，但內部的風險考量等級已經有意無意地提高，這也意味着如果再出現下一個「個案」，市場的波動也會變低，對心理的衝擊也會變小。而最終結果其實是一樣的，那些鋌而走險罔顧風險的金融機構，仍然會因為自身的行為付出代價。換句話說，市場在迎接第一波衝擊的反應可能是無序的，但接下來市場就會逐步適應可能的再次衝擊，而在多次衝擊後，誰沒有做好風險預案和內部管理，就會逐步被淘汰出市場。

在金融體系中，學會辨識風險看似容易，但如果一旦某種交易模式成為流行，那麼金融從業者會有意無意地忽視其中的風險。而對於監管機構來說，看到風險也並不難，但選擇如何下手卻並不是一件容易的事情。對於監管機構而言，包商被接管可能是在最難的幾個選項之中的最易，金融機構面臨困難選擇最簡單的「一刀切」的方式，也是一種最為直接的膝跳反應。當這一波浪潮逐步退去，市場和監管機構都會發現，該發生的還是會發生，只是第一刀難下手也難以釋懷。

因此，去槓桿、防風險和保增長這幾個看似矛盾的選項，再一次成為選擇題。包商銀行是大膽也謹慎的一步，也是金融去槓桿的延續。

【來源：大公報】