搜索右侧

您現在的位置:華發首頁>新 聞 > 財 經 >

美聯儲「放鴿」美元料易跌難升

更新時間:2019-03-23 09:00來源:網絡作者:@Mary人氣:5231104

美聯儲「放鴿」美元料易跌難升

圖:2018末季至今,美國投資和消費信心指數出現大幅波動(法新社

「屈伸方為道,進退貴從宜。」2019年3月21日,美聯儲議息會議預期2019年不加息,並宣布在9月末暫停縮表。這一信號確證了美聯儲在經濟亂局中的適時妥協。展望未來,美聯儲何時結束妥協、重拾「鷹姿」,將成為下一個牽動全球市場的核心問題。我們認為,美聯儲將在妥協中耐心等待,在等待中盯住兩大條件擇時而動。

一是經濟不確定性的洪峰退潮。2018第四季度至今,美國經濟遭遇三十年一遇的不確定性衝擊,並料將在二季度背負風險「火藥桶」,亟需貨幣政策的靈活調整構建緩衝墊。二是通脹長期走勢的重返穩態。我們的實證研究表明,2018年的後兩次加息打亂了通脹預期的期限結構。疊加美聯儲決策機制對通脹的關注加大,將對加息衝動形成長期抑制。綜合而言,由於兩大條件的齊備仍需時日,以此美聯儲的妥協將長期延續,8月、9月將是檢驗政策走向的下一個關鍵節點。受此影響,2019年美元指數易跌難漲,人民幣等新興市場貨幣的匯率壓力將保持總體紓緩,國際資本流向新興市場的大趨勢難以逆轉。

等待之一:經濟不確定性的洪峰退潮。

2019年3月21日,美聯儲議息會議確證了政策立場由「鷹」轉「鴿」:一方面,點陣圖預期2019年不加息,且2020年僅加息一次;另一方面,會議宣布將在今年9月末停止縮表。上述舉措表明在經濟亂局之下,美聯儲的妥協正在發生,且仍將延續。我們認為,本次政策妥協的力度和期限,將取決於未來經濟不確定性的漲落。

從歷史脈絡看,美國經濟已撞上三十年一遇的不確定性洪峰。基於國際金融危機以來的歷史經驗,大量學術研究表明,經濟不確定性的衝擊會顯著抑制私有部門投資意願、增加預防性儲蓄傾向、提高風險溢價、削弱金融體系有效性,從而導致經濟增速下滑。根據美聯儲工作論文,2018年末季至2019年首季期間,美國經濟不確定性的衝擊強度已經突破30%,躍升至1986年以來的最高峰。相較而言,2008年危機時期的不確定性衝擊強度尚不足25%,落後於當前水準。近期數據顯示,這一不確定性的衝擊已經切實影響實體經濟的運行,並沿循學理所描述的路徑,從信心層面向經濟活動持續傳導。2018末季至今,美國投資和消費信心指數出現大幅波動。與此相伴,美國零售和消費數據連續走弱。有鑒於此,考慮到三十年一遇的不確定性「洪峰」,就不難理解2019年1月以來美聯儲為何會如此急劇轉向、果斷妥協。而不確定性的退潮,也將成為未來美聯儲結束妥協的必要條件。

從作用機理看,美國經濟正背負非線性風險的「火藥桶」。美聯儲工作論文表明,隨着不確定性的自身水準升高,其對實體經濟的負向作用將呈非線性增強。也就是說,相較於此前的低不確定性狀態,由於當前不確定性已位於高位,因此未來一旦發生新的意外事件,其產生的邊際負向作用將爆發式擴大。展望未來,即將到來的2019年二季度,恰恰不缺少點燃這一「火藥桶」的導火索。美國內部日益激化的政治博弈自不必贅述,僅從外部來看,美聯儲1月議息會議紀要最為關注的中國、歐洲經濟,亦將同時在二季度走入「十字路口」。

對於中國而言,一方面中美貿易磋商或將在二季度初步收官,無論結果如何,都將產生深遠影響;另一方面,1至2月中國經濟數據喜憂參半,初步修復的經濟動能和市場信心能否延續,高度依賴於二季度的基本面走勢。對於歐洲而言,3月英國退歐難以落地,正將短痛變為長痛;5月歐洲議會選舉即將到來,各成員國民粹勢力有望構成統一陣營,歐洲一體化遭遇前所未有的挑戰。根據美聯儲工作論文,面對經濟不確定性的衝擊,靈活施策的貨幣政策能夠成為關鍵的緩衝墊,有望抵銷31%至57%的負向作用。有鑒於此,面對2019年二季度的「火藥桶」,當前美聯儲的妥協和等待正當其時。這也意味着本次妥協將大概率延續到二季度之後,未來加息如果重啟,亦不會早於年中落地。

等待之二:通脹長期走勢的重回穩態。

本次議息會議之後,美聯儲再度下調2019年、2020年的GDP增速和PCE通脹預期。美聯儲主席鮑威爾隨後亦強調,將對通脹問題保持耐心。我們認為,除了不確定性衝擊的退潮之外,未來美聯儲亦將重點等待通脹長期走勢重返穩態,並且這一觀望姿態正在獲得以下兩大因素的強化。

從實證數據看,前期加息已經打亂通脹預期。着眼於通脹視角,美聯儲加息的合意效果是使市場預期的通脹期限結構漸次趨於平坦,即引導通脹預期的期限差值趨於零或僅略高於零。由此,才能實現維持物價長期穩定的核心政策目標。基於美聯儲公布的通脹預期數據,我們計算了通脹預期的期限差(未來12個月通脹預期值—未來3個月通脹預期值)。實證結果顯示,通過2015年12月至2018年6月的歷次加息,美聯儲基本實現了合意效果,引導通脹預期的期限差振盪下行,逐步趨近於零值。但是,2018年9月、12月的加息落地後,情況發生了重大轉變。一方面,通脹的期限差迅速、深度俯衝至零值以下,表明未來通脹走勢可能失速下行。雖然在1月美聯儲放出「鴿聲」之後,這一現象有所緩和,但是期限差依然保持負值。另一方面,長端的期限差正在向短端通脹預期兌現。2018年11月至今,領先3個月的通脹預期開始持續滑落。上述證據表明,2018年的後兩次加息可能越過了平衡點,對未來通脹造成過度抑制。這與我們在《美聯儲:亂局中的妥協》一文中提到的勞動力市場回饋相互驗證。有鑒於此,當前美聯儲確有必要放緩加息步伐,等到前期加息的衝擊在通脹和勞動力市場層面被充分消化之後,再考慮下一步行動。

從決策機制看,美聯儲對通脹的重視單邊增強。在通脹走勢不容樂觀的同時,美聯儲的決策機制正在發生改變,從兩方面加劇了其決策對通脹的偏重。第一,通脹權重的調整。根據美聯儲工作論文,較之於傳統的泰勒規則,「現代版泰勒規則」更加符合本輪美國加息的真實路徑。具體而言,「現代版泰勒規則」以就業缺口取代產出缺口,並將因數系數從0.5下降至0.1,以反映菲利普斯曲線的扁平化,而通脹缺口的因數系數則高達1.5。這表明,通脹走勢在美聯儲決策中扮演更為重要的角色。第二,應對能力的非對稱性。美聯儲工作論文表明,國際金融危機至今,央行由於缺少適合的政策工具,因此應對通脹走弱的能力不足,遠遠弱於應對通脹過熱的能力。支撐適宜的通脹水準,更加依賴財政政策的發力。2019年,在特朗普政府財政刺激大概率斷檔的情況下,美聯儲勢必對疲弱的通脹更為憂慮。由此,兩害相較取其輕,暫緩加息、呵護通脹,將是更為穩妥的路徑。

妥協中等待,美聯儲如何擇機而動?綜上所述,我們預測美聯儲將堅持有底線的妥協:2019年加息路徑的基準預測為暫停加息,但是8月、9月存在可能的變數,如果經濟下行態勢可控,則可能意外加息一次;同時,本次妥協不會走向極端鴿派,不會重啟量化寬鬆(QE)或降息。在此底線之上,美聯儲將何時結束等待、重拾「鷹姿」?鮑威爾強調的「擇機而動」將以什麼為依據?我們認為,至少要滿足兩大前提條件。一是美國經濟不確定性的退潮,目前來看,這一條件的實現將不早於2019年三季度。二是通脹走勢重返穩態,這需要通脹預期的期限差擺脫負值,並趨近於本輪加息周期中歷次加息時點的均值(0.06個百分點),亦料將花費較長時間。因此,美聯儲的政策妥協將長期延續。受此影響,2019年美元指數易跌難漲,人民幣等新興市場貨幣的匯率壓力將保持總體紓緩,國際資本流向新興市場的大趨勢難以逆轉。

【作者:工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管 程實 高級經濟學家 錢智俊

(來源:网络)

  • 凡本網註明"来源:華發網繁體版的所有作品,版權均屬於華發網繁體版,轉載請必須註明來自華發網繁體版,https://china168.org。違反者本網將追究相關法律責任。
  • 本網轉載並註明自其它來源的作品,目的在於傳遞更多信息,並不代表本網贊同其觀點或證實其內容的真實性,不承擔此類作品侵權行為的直接責任及連帶責任。其他媒體、網站或個人從本網轉載時,必須保留本網註明的作品來源,並自負版權等法律責任。
  • 如涉及作品內容、版權等問題,請在作品發表之日起一周內與本網聯系,否則視為放棄相關權利。

  • 1海外華文媒體采訪團走訪安徽富樂德長江半導體材料股份有限公司海外華文媒體采訪團走訪安徽富樂德長江半導體材料股份有限公司

    【加拿大華發網海外版 朱梅仙報道】2023年11月25日下午,由中國僑聯指導,安徽省委宣傳部支持,安徽省僑聯主辦,黃山市僑聯、宣城市僑聯、銅陵市僑聯承辦的“追夢中華·美好安徽”2023海外華文媒體安徽采訪團活動,來自馬來西亞、加拿大、美國、西班牙、尼日利[詳細]

  • 2加國以牙還牙 對美祭988億關稅加國以牙還牙 對美祭988億關稅

    ​據路透社、美國CNBC網站及英國廣播公司報道:為了反擊美國總統特朗普早前宣布對加拿大徵收進口鋼鋁關稅,加拿大政府在6月29日宣佈,從7月1日起,對約126億美元(約988億港元)從美國進口的商品加徵關稅,包括橙汁、番茄醬和波本酒等商品。這是加國自二戰以來[詳細]

  • 3中國午夜出招:商務部籲美撤232措施中國午夜出招:商務部籲美撤232措施

    中國國務院關稅稅則委員會決定自今年4月2日起對自美進口的128項產品加徵15%或25%的關稅。商務部新聞發言人就此發表談話。 [詳細]

  • 4特稅讓美港口機場很受傷特稅讓美港口機場很受傷

    綜合美國《福布斯》、《洛杉磯時報》報道:美國總統特朗普對中國發動史上最大規模的貿易戰,據統計,美國主要的五個機場和五個港口會因為貿易戰受到重創。 [詳細]

  • 5我們受夠了美國的“氣”,惟一選擇就是盡全力把它打痛!我們受夠了美國的“氣”,惟一選擇就是盡全力把它打痛!

    當地時間4月5日,美國總統特朗普發表聲明說,他已指示美國貿易代表辦公室依據301調查,考慮再對中國1000億美元出口美國商品加征關稅。分析人士和投資者認為,美國這一最新舉動雖然有可能是虛張聲勢,但已給美國及世界經濟造成了顯而易見的負面影響。 [詳細]

  • 6國際合作解決全球經濟困局國際合作解決全球經濟困局

    經過八年艱辛談判,東盟十國與中國、日本、韓國、澳洲、新西蘭共15國正式簽署區域全面經濟夥伴關係協定(RCEP)。正值貿易保護主義、單邊主義在全球大行其道,各國經濟飽受新冠疫情衝擊的當下,外界認為全球最大自貿協定RCEP的簽署,將釋放出一個清晰信號,表[詳細]

  • 7美國73%民眾憂貿易戰傷及自身美國73%民眾憂貿易戰傷及自身

    ​綜合《華盛頓郵報》、美聯社及法新社報道:美國《華盛頓郵報》與和美國高校近日進行的最新民意調查顯示,56%的受訪者認為目前形勢不利於美國就業。73%的受訪者均擔心貿易戰傷及自身。 [詳細]

  • 8香港物流商會:貿易戰對運送食品和消費品的物流公司影響最大香港物流商會:貿易戰對運送食品和消費品的物流公司影響最大

    ​中美貿易戰「號角」響起,航運物流市場不確定性提升。香港物流商會主席鍾鴻興表示,香港地區物流業勢將受到中美貿易戰的影響,其中以運送食品和消費品等相關物流公司影響最大,他又留意到近日中美航線的航班已有減少。立法會航運交通界議員易志明回應記者查[詳細]

  • 9海關總署:美加關稅 華即行反擊海關總署:美加關稅 華即行反擊

    針對美國301調查項下關稅反制措施的實施時間,中國海關總署關稅徵管有關負責人7月5日應詢指出,根據國務院關稅稅則委員會2018年第5號公告,對原產於美國的部分進口商品加徵關稅措施將在美方的加徵關稅措施生效後即行實施。對此,商務部研究院國際市場研究所副[詳細]

  • 10從美元歷史看人民幣走向從美元歷史看人民幣走向

    人民幣匯率問題關係到中國股市、債市的表現,也直接關係到房價的走勢。近期人民幣連續下跌,市場預期人民幣兌美元會出現非理性大幅貶值,但筆者對此不抱有太大「希望」或「熱情」。[詳細]

  • 11巴菲特妙語論投資 讚中國前景買買買巴菲特妙語論投資   讚中國前景買買買

    本年度“股神”巴菲特投資旗艦伯克希爾公司股東大會已於五月五日在美國中部的奧馬哈市舉行。“山不在高有仙則名,水不在深有龍則靈。” 這個人口只有45萬的小鎮,每年五月第一個周六,數萬賓客從全球各地蜂擁而至,聆聽巴菲特和老拍檔芒格的投資聖經,令當地人[詳細]

  • 12逆回購三天泵4000億穩信心逆回購三天泵4000億穩信心

    人行進一步加大支持小微和民營企業力度,除定向放水外,更創設新工具。人行昨晚宣布,決定創設定向中期借貸便利(TMLF),根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況,向其提供長期穩定資金來源;此外,還決定再增加中小金融機構再貸款和再貼現額度1000億[詳細]




圖說新聞

更多>>
加國以牙還牙 對美祭988億關稅

加國以牙還牙 對美祭988億關稅


返回首頁